请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月17日晨会纪要数据日期:2023-05-16上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3290.9811099.253978.2011655.462798.881025.86涨跌幅度（%）-0.59-0.71-0.51-0.76-0.540.00成交金额（亿元）3853.864808.612348.401758.942205.29646.73晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观月报:宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键宏观周报:货币政策与流动性观察-一季度融资进入“消化期”固定收益专题研究:2023年一季度货币基金分析——一季度货币基金久期和杠杆率均有提升，收益率明显改善行业与公司化工行业投资策略:化工行业2022年年报及2023年一季报总结-需求下行，行业景气静待复苏房地产行业快评:统计局4月房地产数据点评-销售弱复苏且城市间分化加剧，房地产开发投资降幅扩大中资美元债双周报（23年第19周）：地产修复缓慢，高收益美元债大幅下跌节能风电(601016.SH)财报点评:加快非限电区域资产布局，市场化交易溢价有望放大广汽集团(601238.SH)财报点评:2022年营业收入同比增长45%，一季度埃安市场份额持续提升优利德(688628.SH)公司快评:发布中高端电子测量仪器新品，加速业务高端化进程绿的谐波(688017.SH)财报点评:短期业绩承压，拟定增募资扩产并与三花智控战略合作，看好长期发展潜力帝尔激光(300776.SZ)财报点评:归母净利润同比增长7.92%，多项新技术实现突破中广核技(000881.SZ)财报点评:业绩同比上升12.46%，核环保、核医疗持续取得突破奥特维(688516.SH)财报点评:业绩同比增长92.25%，新签订单大幅增加山东黄金(600547.SH)深度报告:资源为先，高增可期市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数05月17日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生19978.250.03基金指数05月17日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3059.450.04股票基金指数10541.211.12混合基金指数9827.601.43汇率05月17日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.08-0.1美元兑人民币6.970.32美元兑港币7.830.0美元兑日元136.380.19非流通股解禁05月17日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期鹏博士26479.7599.982023-05-17亚辉龙205.000.942023-05-17航天彩虹2319.1031.172023-05-17睿昂基因69.503.642023-05-16力源科技133.753.452023-05-15妙可蓝多180.0042.852023-05-15迈信林139.832.462023-05-15天药股份267.0031.562023-05-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略宏观月报:宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键。根据测算，2023年4月国内实际GDP同比约为7.3%，较3月上升1.9个百分点。4月国内实际GDP的两年平均同比增速约为2.7%，较3月回落1.7个百分点，回落幅度大于基数抬升幅度，表明4月国内经济增长的真实景气较3月有所回落。当前海外发达国家的经济增长仍处于下行通道中，国内出口难以明显提振；内需方面，当前国内基建投资、制造业投资增速处于历史较高水平，进一步提升的空间有限，而房地产投资和消费需求仍处于历史较低水平，后续进一步上升的空间较大。从经济逻辑上来看，房地产投资和消费需求是国内就业的滞后指标，而中国接近一半的就业人口是在第三产业就业，因此服务业的发展是国内就业修复的关键。2023年2-4月，国内服务业PMI持续维持在55%以上的高景气区间，表明国内服务业持续向上修复的趋势一直没有改变，但2023年1-4月国内第三产业固定资产投资完成额累计同比增速仅为3.1%，与2022年全年相差不大，明显低于2017-2019年7.2%的平均增速，其中第三产业的民间固定资产投资完成额1-3月累计同比增速为-4.4%，虽较2022年有所回升但仍未回到正常的正增长趋势中来，这意味着国内服务业产能的修复较为缓慢，这拖累了国内的就业，也压制了国内经济增长潜力的释放。因此，后续国内经济增长重新回暖的关键或在于服务业产能投资的增长。从2023年1月以来国内的人流量增速、“五一”黄金周旅游人数等数据来看，国内服务业相关需求潜力非常大并已有明显的展现，因此当前国内服务业产能投资增长的抑制因素主要或在于政策稳定性、疫情不确定性等外部因素，而不在于需求。4月中国经济政策不确定性指数大幅回落至354.67，明显低于三年疫情期间的平均值658，也明显低于2017-2019年的平均值524，表明国内经济政策不确定性已经回落至较低水平；此外，5、6月是国内民众普遍预期的新冠抗体减弱考验时间窗口，一旦这个考验顺利过去，疫情不确定性也将明显下降。整体来看，二季度或是国内服务业产能投资增速明显回升的起点，后续国内经济增长大概率将重回到上升趋势中来。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:货币政策与流动性观察-一季度融资进入“消化期”一季度融资进入“消化期”4月我国新增社融1.22万亿（预期1.72万亿），新增人民币贷款7188亿（预期1.14万亿）。社融和信贷表现均显著低于预期和历史平均水平。M2同比增长12.4%，同样低于预期（12.6%）。尽管4月社融数据偏弱，但在去年同期的低基数下，增速仍保持10.0%不变。本月社融同比多增2873亿，环比少增4.16万亿，信贷的超季节性下降是社融大幅走弱的主要原因。社融各项同比贡献度排名如下：非标（贡献70.6%）、信贷（贡献43.7%）、政府债券融资（贡献22.1%）和企业直融（贡献-34.2%）。4月贷款下滑幅度明显超出预期。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款在去年同期疫情冲击形成的超低基数下同比仅多增734亿。居民部门贷款出现历史同期最大负增长，企业贷款表现好于居民贷款。一方面，企业信贷增长较为稳定。中长贷是企业贷款的主要支撑，新增6669亿，占比进一步上升至97.4%；已连续9个月同比正增长。票据融资时隔3个月再度转正，增加1280亿，侧面印证银行信贷投放难度有所上升。另一方面，居民贷款再度萎缩。4月新增居民贷款-2411亿，创历史同期最大负增长，在超 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3低基数下同比仍然多减241亿。政府债券融资保持快节奏，在高基数下同比多增。新增非标融资转负，同比继续多增。信托+委托贷款同比多增819亿，较上月（281亿）显著上升，指向基建与房地产获得多渠道融资支持。企业直融同比小幅负增。当月企业直接融资3836亿，同比少增982亿。4月M2同比增速较上月回落0.3pct至12.4%。从结构看，居民和非银存款同比明显下降，企业存款基本稳定，财政存款同比大幅增加。当月居民存款结束连续5个月的增长，减少1.2万亿，同比多减4968亿，居民消费意愿改善、存款理财化和提前还贷或为主要原因。M1同比增速回升0.2pct至5.3%，结束了两连降，M2-M1增速剪刀差相应收窄0.5pct至7.1%，货币活化程度有所改善，但实体部门资金利用率依然不高。总体看，4月金融数据的低迷主要是三方面因素。基本因素是融资数据的季节性回落，过去5年中，4月社融平均环比下降25547亿元。但根本因素是银行信贷前置投放特征更加突出，叠加实体部门特别是居民和民企信贷需求疲弱，导致4月金融数据出现了“青黄不接”的情况。4月的数据表现部分印证了我们在3月强劲数据后提示的两点“隐忧”。与2021和2022年同期的超季节性下降相似，其根源在于金融体系投放节奏与实体部门真实需求错位。前瞻地看，当前进入一季度投放资金的“消化期”，“恢复和扩大需求”并打通“金融-实体循环”是下阶段经济工作的重点所在，近期调降政策利率的边际作用将较为有限，并非当务之急。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地固定收益专题研究:2023年一季度货币基金分析——一季度货币基金久期和杠杆率均有提升，收益率明显改善2023年一季度末，货币基金的总资产和净资产规模分别为118,066亿元和109,510亿元，相较于四季度末，分别增加了6,916亿元和4,983亿元，总资产和净资产的增幅转正。2023年一季度，总体来看净申购的货币基金略多于净赎回的的货币基金数量；货币基金平均7日年化收益率为1.83%，较四季度的收益率有明显的增长。2023年一季度末货币基金投资组合平均剩余期限为75天，较四季度末小幅增加1天。同时，一季度末货币基金的负偏离压力明显减小。资产配置方面，截至2023年一季度末，债券、银行存款、买入返售资产和其他资产占总资产比分别为37.9%、41.2%、20.6%和0.3%。相比四季度末，2023年一季度末债券资产和银行存款占总资产的比重分别变化了-4.2%和5.5%，买入返售资产占比减少了1.2%。具体券种配置方面，国债、金融债、资产支持证券、企业发行的债券（包括企业债、中票、短融）、同业存单分别占债券资产比重分别为1.9%、11.8%、0.4%、12.5%和73.4%；相比于四季末度，企业债和金融债占比分别提高了2.1%和1.7%，同业存单和国债占比分别降低了2.5%和1.2%。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：陈笑楠行业与公司化工行业投资策略:化工行业2022年年报及2023年一季报总结-需求下行，行业景气静待复苏化工行业年报及一季报总结：2022年多数化工公司营收同比增长，但盈利受到宏观经济、能源及原料成本高企等因素的不利影响。据Wind，申万基础化工行业的402家上市公司中，268家公司2022年营业收入实现了同比正增长，占比66.7%；178家公司2022年归母净利润实现了同比正增长，占比44.3%。2023年一季报显示，148家公司营业收入实现了同比正增长，占比36.8%；113家公司归母净利润实现 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4了同比正增长，占比28.1%。申万石油化工行业的47家公司中，37家公司2022年营业收入实现了同比正增长，占比78.7%；24家公司2022年归母净利润实现了同比正增长，占比51.1%。2023年一季报中，30家公司营业收入实现了同比正增长，占比63.8%；23家公司归母净利润实现了同比正增长，占比48.9%。宏观经济对需求端的影响在2023年一季度仍在持续，冲击企业盈利能力。展望未来，能源、原料成本压力缓解，同时化工品需求有望边际改善，化工企业盈利有望修复。部分公司新材料业务增速亮眼，传统业务板块或需要高端化、差异化来提高盈利能力。化工行业5月投资观点：近期，我们重点看好电子特气、三桶油、膳食纤维等投资方向。下游半导体需求叠加国产化替代进程，为国内电子特种气体企业带来发展契机，相关标的【华特气体】、【昊华科技】、【中船特气】等。原油价格上行利好上游原油勘探开采巨头，炼油环节改善，推荐【中国石油】、【中国石化】。需求拉动膳食纤维产能大幅提升，阿洛酮糖进程有望加速，【百龙创园】国内龙头地位显著。本月投资组合：【中国石化】石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长；【中国石油】