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中創新航（03931.HK）去年实现了203.7亿元人民币的总收入，略低于预期，但集团通过成本控制，实现了6.9亿元人民币的净利润，同比增长521.8%。集团的装机量增长令人鼓舞，从2021年的约10.44GWh增加至19.24GWh，首季度装机量按年增长125.8%至5.27GWh，其中三元电池和磷酸铁锂电池分别占一半比例。由于成本考虑，磷酸铁锂电池的渗透率显著上升，集团的磷酸铁锂电池装机量也随着行业趋势明显增长。
客户集中度进一步分散，中创新航持续扩大客户基础并深化与客户的合作，单个客户收入占比从2021年的51.9%下降至39.5%，与同行的差异进一步缩小。广汽车仍然是集团的核心客户，而与蔚来、合创汽车在三元电池和磷酸铁锂电池的合作在2023年前两个月也取得了显著提升。
产品销售价格急速下滑，各类动力电池除原材料价格自去年底及今年首季起回吐外，三元材料及磷酸铁锂电池的价格也跟随原材料价格回落，并在二/三月份开始出现负增长。产品价格下滑部分抵销了销售量上升的影响。数据显示，三元材料及磷酸铁锂电池的价格比原材料更快回落至2021年的水平，截至2023年4月底，华东市场的523型三元材料及磷酸铁锂电池价格分别下降超过50%。
在需求疲弱、去库存的背景下，原材料价格的下滑已抹掉了大部分涨幅。虽然价格在2023年4/5月起触底反弹，有望适度提振动力电池价格，但由于预期供应大幅度增加，动力电池上涨的空间相对有限。
产业调整对中创新航造成了短期压力。为了应对上游成本与产品价格快速下滑以及首季度新能源汽车销售增长承压的情况，公司下调了产品销售、售价以及盈利预测。然而，中期来看，公司预计能够受益于规模效应，部分抵消产品价格下跌的影响。因此，维持集团“买入”评级，目标价从之前的33.30港元下调至29.50港元，相当于2023年/2024年/2025年的市盈率为59.3x/21.8x/13.2x。
综上所述，中创新航在面对市场挑战时展现了成本控制能力和客户基础多元化的优势，同时正积极应对产品价格波动带来的影响，以维持长期增长潜力。
