可转债周策略：近期转债风险的思考及应对建议

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益周报 2023年5月15日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《银行转债投资策略及标的推荐》，2023.5.10 2．《30年国债期货上市后的期货策略选择》，2023.5.8 3.《利率是否还有空间，哪些债券值得关注》，2023.5.7 4.《利率短期破位后的应对》，2023.5.14 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转 债 投 资 价 值 分 析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 近期转债风险的思考及应对建议 可转债周策略 [Table_Summary] 投资要点： 有哪些低平价转债近期跌幅较大  近期部分转债市场价格波动增加，我们认为主要来源于转债信用风险和退市风险的担忧；投资者面对不确定性时选择卖出对应出险标的，但价格的波动又在情绪层面对空方再度加强，形成挤兑。 我们统计了4月26日至今哪些低平价转债价格跌幅较大：大部分跌幅较大的转债信用评级低于AA-，本轮转债的调整可能来源于投资者对信用风险的担忧。  我们认为未来低评级转债与高评级转债的价差可能会扩大，投资者相比过去将更多将不同评级、不同行业转债的信用风险进行计价，市场对转债的估值体系将在本轮风险出清后优化。  由于避险情绪的推动，部分转债已经相对自身价值可能出现超跌，一些转债当前面临的是退市风险而不是违约风险，转债作为债权，正股上市与否可能影响转债的流动性但是若转债发行人仍能正常还本付息则标的折价空间有限。  可转债周策略  上周大部分股票指数出现调整，中证转债上证指数呈现一定程度的防御性；公用事业、煤炭、汽车等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率出现调整，交易量有所回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，大部分行业转债出现“超卖”信号，电力设备、有色金属、纺织服饰等行业出现少量“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、有色、非银金融等行业估值水平涨幅靠前（国防军工行业转债数量较少，因此行业偏离度波动较大）。  方向上我们认为5月股票市场将企稳回升，当前仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。细分转债赛道方面推荐：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。  近期由于部分转债出险导致市场波动较大，如我们前文的论述，我们认为未来转债市场将更多对信用风险进行计价，不同评级转债的价格将出现分化；短期的节奏来看，我们判断市场短期仍需时间消化风险，需要时间对转债违约风险和正股退市风险的认识进行迭代和计价；当前一些转债价格已明显低于100元，可能出现了“超跌”，但我们建议投资者需围绕自身能力圈进行择券，建议关注低评级转债配置资金向高评级转移带来的投资机会。  风险提示： 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 固定收益周报 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 有哪些低平价转债近期跌幅较大 ..................................................................................... 4 2. 近期转债策略 .................................................................................................................. 5 3. 风险提示 ........................................................................................................................ 11 信息披露 ............................................................................................................................ 12 固定收益周报 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：有哪些低平价转债4月26日至今跌幅较大 ............................................................... 4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） ............................................................................. 6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%） ............................................................................. 6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） .................................................................... 6 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） .................... 7 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） .................... 7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） ......................................................................... 7 图8：转换平价占比变动 ...................................................................................................... 8 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 .......................................................... 8 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 ................................................................... 9 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） ................................... 9 图12：溢价率水平变化（单位：%） .................................................................................. 9 图13：下周转债上市情况 .................................................................................................. 10 图14：上市进度—近期证检会核准公告 ............................................................................ 11 图15：上市进度—近期过法审会公告 ................................................................................ 11 固定收益周报 4 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 有哪些低平价转债近期跌幅较大 近期部分转债市场价格波动增加，我们认为主要来源于转债信用风险和退市风险的担忧；投资者面对不确定性时选择卖出对应出险标的，但价格的波动又在情绪层面对空方再度加强，形成挤兑。 我们统计了4月26日至今哪些低平价转债价格跌幅较大（选择4月26日作为起点是因为代表性标的*st搜特于该日价格出现开盘跌停，低平价转债的标准为平价低于115元），大部分跌幅较大的转债信用评级低于AA，因此本轮转债的调整可能来源于投资者对信用风险的担忧。 我们认为未来低评级转债与高评级转债的价差可能会扩大，投资者相比过去将更多将不同评级、不同行业转债的信用风险进行计价，市场对转债的估值体系将在本轮风险出清后优化。 由于避险情绪的推动，部分转债已经相对自身价值可能出现超跌，一些转债当前面临的是退市风险而不是违约风险，转债作为债权，正股上市与否可能影响转债的流动性但是若转债发行人仍能正常还本付息则标的折价空间有限。 图1：有哪些低平价转债4月26日至今跌幅较大 资料来源：ifind，德邦研究所（收盘价、转股溢价率数据日期为20230512） 固定收益周报 5 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 近期转债策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债上证指数呈现一定程度的防御性；公用事业、煤炭、汽车等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率出现调整，交易量有所回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，大部分行业转债出现“超卖”信号，电力设备、有色金属、纺织服饰等行业出现少量“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、有色、非银金融等行业估值水平涨幅靠前（国防军工行业转债数量较少，因此行业偏离度波动较大）。 方向上我们认为5月股票市场将企稳回升，当前仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。细分转债赛道方面推荐：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期由于部分转债出险导致市场波动较大，如我们前文的论述，我们认为未来转债市场将更多对信用风险进行计价，不同评级转债的价格将出现分化；短期的节奏来看，我们判断市场短期仍需时间消化风险，需要时间对转债违约风险和正股退市风险的认识进行迭代和计价；当前一些转债价格已明显低于100元，可