2022&2023Q1家电行业财报总结：优选格局稳定向好赛道，静待需求复苏

收入端：22年家电板分化加剧，内外销疲弱，整体收入降速；23Q1家电板块依旧难言复苏，仅白电板块空调内销呈现较强的复苏态势。 白电板块中2022年各家公司不同程度实现产品结构优化或刚性提价带动均价上升，对冲因内销需求较弱、海外去库存所导致的销量规模压力，实现同比+3%；2023年一季度受益空调内销需求改善以及海外去库存压力减弱，白电板块营收增速回升，同比+6.2%，是极少数实现增长的细分板块，需求率先出现拐点。 利润端：盈利改善背后本质是当需求不振时，稳定行业格局才能贡献稳定的业绩增长。从2022年到23年一季度，家电板块随着外部成本压力的不断缓解实现盈利改善，但同时我们观察到行业竞争趋缓或者格局更加稳定的赛道其利润端表现更佳。分行业来看，清洁电器、集成灶、投影仪等竞争加剧的新兴赛道出现了明显的增收不增利或利润下滑幅度加剧现象；而白电、传统黑电这类竞争趋缓，结构升级顺畅的行业盈利表现相对更好。 业绩目标完成情况分化，重点关注高股息个股配置价值。从2022年家电板块各公司股权激励所要求的业绩目标看，各板块完成情况有所分化。集成灶、投影仪、清洁电器等成长赛道因需求逐步走弱，大部分收入增长目标未能完成；白电板块2022年初对于利润增长的要求相对更高，但受22H1大宗成本的大幅上行以及疫情影响，全年达标情况偏弱。另外，2023年以来有新增激励计划并给予更高业绩增长目标的公司彰显出更强的经营信心。从分红对应股息率来看，格力电器、美的集团、苏泊尔、浙江美大、帅丰电器、火星人更具配置吸引力。 投资建议：2023下半年维度，我们相对更加看好行业竞争格局稳定向好，叠加内部自身改革动力较强，提效显著的个股。同时建议对下半年出口景气度回升保持谨慎乐观，关注目前处在底部的出口企业机会。重点推荐三大方向：1）行业格局稳定向好：白电板块：美的集团（23年11.5X）、海尔智家（23年12.3X）、格力电器（23年7.3X）、海信家电（23年16.0X）；黑电板块：海信视像（23年13.5X）；厨小电：小熊电器（23年26.0X）2）出口景气度回升：新宝股份（23年12.1X）3）低渗透率、长期成长性突出、优质新品有望催生需求：科沃斯（23年19.3X）、石头科技（23年21.0X）、飞科电器（23年27.1X）风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.行业综述 家电板块2022年整体营收同比+2.2%，归母净利润+9.4%；2023年一季度营收同比+3.9%，归母净利润+10.9%。整体而言，利润端表现明显好于收入端。 1.1.行业收入承压，需求复苏偏弱，白电率先改善 收入端：22年家电板分化加剧，内外销疲弱，整体收入降速；23Q1家电板块依旧难言复苏，仅白电板块空调内销呈现较强的复苏态势。分板块来看： 1）白电：2022年各家公司不同程度实现产品结构优化或刚性提价带动均价上升，对冲因内销需求较弱、海外去库存所导致的销量规模压力，实现同比+3%；2023年一季度受益空调内销需求改善以及海外去库存压力减弱，白电板块营收增速回升，同比+6.2%，是极少数实现增长的细分板块，需求率先出现拐点； 2）厨电：受地产竣工持续低迷及消费需求较弱等因素影响，厨电板块整体收入表现较弱。传统厨电以及集成灶板块收入端2022年及23Q1依旧处于下滑态势中，预计随后续地产复苏传导逐步改善； 3）小家电：厨小电整体处于下滑态势，但各企业表现相对分化，外销占比较大的企业因海外订单走弱收入表现相对较弱，而以内销为主且自身alpha端环比改善的小熊电器和德尔玛营收表现亮眼；个护按摩受疫情影响明显，线下机场、高铁等门店客流量明显减弱，导致线下收入承压； 4）清洁电器：2022年在低渗透率的基础上成长性依旧突出，板块收入实现双位数增长；23Q1品牌端受限于消费力和消费意愿恢复性较弱，代工端受限于海外需求较弱和下游客户的去库存，景气度边际有所回落。 5）黑电显示：收入下滑主要因为面板价格下行带动彩电均价下行； 6）零部件：2022年及23Q1板块增长核心还是来自于各企业成功切入新能源等赛道打造第二成长曲线所带来的新增量。23Q1由于下游家电整体复苏偏弱，传统家电配套零件业务增长并不突出； 7）照明：板块营收增长主要由佛山照明并表国星光电推动，个股影响程度较大。 表1：22年家电板块分化加剧：整体收入降速，行业竞争趋缓赛道利润端表现更佳 1.2.需求不振，稳定行业格局贡献稳定业绩增长 利润端：盈利改善背后本质是当需求不振时，稳定行业格局才能贡献稳定的业绩增长。从2022年到23年一季度，家电板块随着外部成本压力的不断缓解实现盈利改善，但同时我们观察到行业竞争趋缓或者格局更加稳定的赛道其利润端表现更佳。分行业来看，清洁电器、集成灶、投影仪等竞争加剧的新兴赛道出现了明显的增收不增利或利润下滑幅度加剧现象；而白电、传统黑电这类竞争趋缓，结构升级顺畅的行业盈利表现相对更好。 1）白电：龙头成本控制优势突出，盈利稳步改善；二、三线厂商受益中低端空调结构型增长突出带来的份额提升，同时享受行业竞争趋缓所带来的均价提升，叠加自身治理改善，业绩弹性爆发； 2）黑电：尽管面板价格下行带动了行业均价下行，但在稳定的行业格局下，龙头份额进一步提升，面板价格与彩电均价的剪刀差延续，黑电板块整体毛利率仍有显著改善（2022A+2.2pcts，23Q1+1.1pcts），而竞争更为激烈的新显示-投影仪赛道则利润率出现明显受损，22A光峰科技毛销差同比收窄4.4pcts，23Q1极米科技毛销差同比收窄-4.5pcts； 3）厨小电：部分细分赛道，随着龙头企业的退出，竞争相对趋缓，小熊电器依靠自身多维度战略转型抓住机遇，份额受益的同时内部产品结构升级也更加顺畅； 4）清洁电器、集成灶：成长赛道业绩端下滑压力随价格竞争加剧以及费用投放效比降低而更加突出，显著弱于收入端表现。集成灶板块和清洁电器板块22Q4毛销差分别同比-7pct/-1.8pct，23Q1分别+2.2pct/-1.8pct； 5）零部件：板块中热管理赛道行业集中度最高，竞争格局最稳定的阀类公司，三花智控、盾安环境业绩增长最为突出，受一季度新能源车行业竞争加剧影响更小； 表2：23Q1板块整体收入增速回升主要由白电带动，竞争格局进一步决定利润表现 表3：不考虑少数个股影响，白电板块一季度整体表现最为突出 1.3.2022年业绩目标指引完成情况偏低，23年部分公司信心依旧 从2022年家电板块各公司股权激励所要求的业绩目标看，各板块完成情况有所分化。集成灶、投影仪、清洁电器等成长赛道因需求逐步走弱，大部分收入增长目标未能完成；白电板块2022年初对于利润增长的要求相对更高，但受22H1大宗成本的大幅上行以及疫情影响，全年达标情况偏弱（格力电器2022年中期下修调整第一期员工持股计划业绩目标）。另外，2023年以来有新增激励计划并给予更高业绩增长目标的公司彰显出更强的经营信心。 表4:家电板块2022股权激励业绩考核达标情况梳理（红色为达标项） 1.4.重点关注高股息个股配置价值 美的集团、海信家电提升分红比例，格力电器分红低于预期。白电集团中，美的集团将现金分红比例从2021年41%提升至2022年58%；海信家电在盈利显著改善的情况下，将往期常态30%左右的分红率提升至50%，更加重视投资者回报；格力电器中期+年终整体分红111.47亿元，整体现金分红率达45.5%，相较21年度72%的分红率有所下降，不及市场预期。 从分红对应股息率来看，格力电器、美的集团、苏泊尔、浙江美大、帅丰电器、火星人、阳光照明更具配置吸引力。 表5：家电板块诸多公司分红、股息率水平仍具配置吸引力 1.5.23Q1公募持仓：重点增持白电、海信系以及三花智控 23年Q1基金重仓配置家电行业的持仓比例为2.1%，环比+0.4pct。从持有基金数来看，美的集团、格力电器、三花智控、海信视像、石头科技重仓持有基金数增加较为明显；从持股总量变动来看，三花智控、格力电器、海信视像、海信家电和美的集团持股总量明显提升。 图1：公募家电持仓比例环比提升，但仍处历史低位水平 表6：23Q1重点增持三花智控、美的集团、格力电器、海信视像、海信家电（单位：个、万股） 2023下半年维度，我们相对更加看好这类行业竞争格局稳定向好，叠加内部自身改革动力较强，提效显著的个股。同时建议对下半年出口景气度回升保持谨慎乐观，关注目前处在底部的出口企业机会。 2.白电 2.1.收入端：压力峰值已过，需求拐点初见 2022A：内需受损，出口红利落幕。回顾2022年白电板块各公司业绩表现，营收走弱是行业一致趋势。从外部环境看，需求层面内外市场皆有下滑，根据产业在线数据，空调/冰箱/洗衣机白电三大品类内销量分别-0.5%/-3.3%/-8.4%，出口量分别-3.2%/-21.6%/-7.1%。白电内销全年受疫情、地产拉力不足以及购买力恢复情况较弱等多方面因素影响，销量承压；出口则处在海外渠道去库存周期，2 2H2 下滑幅度更为明显，22Q3、Q4龙头企业收入增速进一步放缓，甚至转负也主要是因外销压力所致。 从企业自身决策看，2022年龙头企业对于收入增速也未作较高要求，通过精简SKU、削减低效订单以及人员优化等收缩型策略旨在维持营收端平稳应对外部环境压力，重在盈利能力修复。其中美的收缩表现最为明显，其让出的份额也使得部分二、三线品牌受益；海尔则依靠较早的海外产研销一体化布局与本土品牌运营在行业外需下滑的情况下彰显出更强的稳定性。 2023Q1：内销需求改善，出口降幅收窄，整体呈现弱复苏。23Q1板块收入增速环比转正回升，主要由内销空调需求改善带动，整体呈现弱复苏态势。从各公司表现来看，空调龙头格力、美的收入表现维持平稳或中个位数增长，而二三线品牌依旧延续2022年以来更好的增长态势，根据产业在线数据，以海信、奥克斯、TCL、长虹为代表的2、3线品牌空调销量增长突出，市占率分别有1~2pcts不等的增长，一季度内销出货量同比+30%~80%，远超行业整体水平。我们认为白电行业竞争依旧是趋缓的状态：尽管龙头美的表示将在2023年对于规模与盈利增长目标做出新的平衡，但并不意味着将主导价格竞争抢占低端份额，而是延续结构优化的势能争取有质量的增长。 考虑到22Q4受疫情影响较大，导致部分公司发货延后到23Q1，加总来看同比情况，板块整体基本持平，仅海尔智家、海信家电、长虹美菱、澳柯玛实现收入端正向增长，再次说明23Q1需求改善程度较弱，且仅以内销结构性复苏为主。 展望后市，我们认为白电行业需求拐点已现：内销逐步复苏，同比改善的持续性较强；出口去库存压力峰值已过，1~3月降幅逐步收窄，后续白电板块收入端增速有望逐季度回升。 表7:2022白电板块收入增速明显放缓 表8:23Q1白电板块收入增速回暖但整体呈现弱复苏态势 2.2.利润端：分化明显，二三线厂商弹性巨大 2022A白电板块盈利能力整体修复，二三线厂商表现相对更好。成本方面，原材料价格全年呈现前高后低的趋势，正向贡献在22Q3表现最为明显，而22Q4因收入端存在明显下滑压力，虽然外部成本有改善，利润端也难有正向表现，同时人民币升值使得汇率因素影响偏负向。全年板块利润增速优于收入增速，盈利能力有所改善，但分企业来看，白电龙头企业利润改善程度不及年初预期，而海信家电、长虹美菱等二线品牌业绩增长表现更好，奥马电器、惠而浦分别经TCL、格兰仕入主整合，剥离亏损业务、内部治理得到明显改善，均实现扭亏。（奥马电器22A归母同比+5.0亿元、惠而浦归母同比+6.2亿元） 2023Q1二三线厂商业绩弹性进一步爆发。通过前期复盘，我们强调影响白电企业利润率表现的核心是行业需求和竞争格局。23Q1，白电空调内销需求明显向好，二三线品牌增长更为突出，同时在龙头形成默契追求盈利恢复的过程中，价格竞争明显弱化，行业整体享受均价提升，因此二三线品牌在前期极低基数情况下实现扭亏或爆发极大的业绩弹