报告主要围绕公司22年及23年一季度的财务表现、钢材与钒产品的业务状况、新基地建设进展以及潜在风险四个方面进行分析。
一、财务表现
- 22年与23Q1：公司22年实现营收1435亿元，同比下降4.11%，归母净利润13.95亿元，同比下降48.10%；23年Q1营收319亿元，同比增长2.41%，归母净利润2.55亿元，同比下降18.25%。业绩表现符合市场预期。
二、业务状况
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钢材业务：22年钢材销量2651万吨，同比增长3.75%，但受行业整体需求偏弱影响，钢材吨毛利降至483元/吨，同比下降19.99%。尽管如此，钢材销量规模的稳定增长预示着市场需求的韧性。
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钒产品业务：公司拥有2.2万吨/年的钒产能，已成功开发出高端产品如能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒和钛合金粉末。22年钒产品销量1.2万吨，同比下降26%，但吨毛利升至26490元/吨，同比增长5.05%，显示行业高景气度对公司盈利能力的正面影响。
三、新基地建设
- 一期工程：新基地建设规模为年产470万吨钢，一期工程已于22年底全面投产，为公司带来了新的业绩增长点。
- 二期工程：二期工程已经开始建设与调试，随着在建项目的逐步投产，预计将进一步增加公司的业绩贡献。
四、风险提示
- 新基地投产延期：新基地建设可能存在延期风险，这可能影响公司业绩增长计划。
- 下游需求大幅下降：若钢材下游需求出现大幅度下降，可能对公司的经营业绩产生负面影响。
综合来看，公司通过稳定增长的钢材销量和积极拓展的钒产品业务，以及新基地的建设，展现出较强的增长潜力。同时，也面临着新基地投产进度和市场需求变化带来的不确定性风险。基于此，报告维持“增持”评级，考虑到公司业绩预测和目标价为3.02元。
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维持“增持”评级。公司22年营收1435亿元，同比降4.11%，归母净利润13.95亿元，同比降48.10%；23年Q1营收319亿元，同比增2.41%，归母净利润2.55亿元，同比降18.25%，业绩符合预期。考虑需求逐步复苏，维持23-24年归母净利润预测为16.78/19.52亿元，新增25年归母净利润预测为21.75亿元，对应EPS为0.16/0.19/0.21元，维持目标价为3.02元，维持“增持”评级。
钢材销量稳步增长，盈利有望逐步恢复。22年公司钢材销量2651万吨，同比增3.75%，钢材吨毛利483元/吨，同比降19.99%。公司钢材销量规模稳步增长，但钢铁行业下游需求整体偏弱，影响其盈利水平。我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司钢铁板块盈利有望逐步恢复。
钒产品盈利能力强，维持高景气度。公司具备钒产能2.2万吨/年，已成功研发99.9%能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒、钛合金粉末等高端钒钛产品。22年公司钒产品销量1.2万吨，同比降26%；钒产品吨毛利26490元/吨，同比增5.05%，盈利能力受益于钒产品高景气度稳步提升。我们认为在钒电池产业化发展的机遇下，公司钒产品盈利能力将进一步提升。
新基地一期工程已全面投产，将为公司贡献更多业绩增量。21年10月以来，公司持续开展邯钢退城搬迁和新基地建设工作，新基地建设规模为产钢470万吨/年。一期工程已于22年12月全面投产，二期工程已开始进行建设和调试。随着新基地在建项目逐步投产，将为公司贡献业绩增量。
风险提示：新基地投产延期，下游需求大幅下降。
