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4月社融不及预期，短板仍在居民端。银行信贷乏力导致新增社融低于市场预期和季节性水平，主要受居民中长期贷款、票据融资和企业债券融资拖累。居民信贷由正转负，企业信贷继续向好。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，明显低于市场预期和季节性水平，同比多增729亿元。分部门来看：1）居民端信贷再次转负，中长贷创历史新高。在连续两个月回暖后，4月居民贷款减少2411亿元，同比多减241亿元。其中①居民中长贷减少1156亿元，创有史以来最低水平，同比多减842亿元，或与4月份楼市销售转弱及提前还贷有关；②居民短贷减少1255亿元，同比少减601亿元，表明当前消费复苏偏弱。2）企业端延续多增，中长贷仍为主力。4月企业贷款新增6839亿元，同比多增1055亿元。其中①企业中长贷增加6699亿元，同比多增4017亿元，或主要投向基建、制造业、服务业等领域；②企业短贷减少1099亿元，同比少减849亿元，基本符合季节性特征；③票据融资增加1280亿元，同比少增3868亿元，主要源于去年同期基数较高。直接融资同比少增，表外融资贡献增量。4月直接融资同比少增346亿元。其中，企业债同比少增809亿元，或与低贷款利率环境下的替代效应有关；政府债券同比多增636亿元，前置发力仍是主基调。表外融资同比少减2029亿元。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减1210亿元，或与今年银行以票据冲量的需求不大有关。委托贷款和信托贷款合计新增202亿元，同比多增819亿元，非标压降压力较轻。居民存款同比多减，M2-M1剪刀差收窄。4月末，人民币存款余额同比增长12.4%，增速较上月小幅回落0.3pct，继续保持较高水平。值得注意的是，4月住户存款减少1.
