工控行业2023Q1点评：收入及利润同比微增，环比下降，行业需求拐点或已临近

工控行业2023Q1收入、利润微增，行业结构与企业个体分化特征明显。 1）2022年：行业需求整体偏弱，但存在结构性机会，驱动行业收入、 利润规模逆势增长。从公司层面看，样本公司2022年合计收入587.7亿 元，同比增长20.0%；合计实现归母净利润80.2亿元，同比增长17.1%。 汇川技术业绩领跑，其2022年收入/归母净利润分别为230.1/43.2亿元， 同比增长28.2%/20.9%。从市场层面看，2022年宏观经济增速放缓背景 下外需不足、内需不振，对行业造成不利影响，根据睿工业数据，2022年 中国工业自动化市场规模为2,963亿元，同比仅增长1.4%，其中项目型 市场同比增长6%，OEM市场同比下滑5%；2）2023Q1：收入略有增 长，利润增速略低于收入，且呈现个体分化特征。样本公司2023Q1合计 收入128.2亿元，同比增长5.8%；合计实现归母净利润14.6亿元，同比 增长5.5%，增速略低于收入。样本内公司利润增速差异较大，呈现较强 的个体分化特征。 板块毛利率同比持平，环比略升，但费用开支普遍扩大导致行业ROE下 降。1）从毛利率来看，板块2023Q1表现整体较稳定，同比持平，环比 略有提升。2023Q1板块平均毛利率为35.3%， 同比/环比分别 0.00pct/+0.91pct；汇川技术2023Q1毛利率为36.5%，同比/环比分别 +1.95pct/+3.80pct。2）从费用率看，板块2023Q1普遍存在费用率提 升情况 ，板块平均期间费用率为25.0%， 同比/环比分别 +3.15pct/+1.06pct；汇川技术2023Q1期间费用率为25.3%，同比/环比 分别+4.11pct/+5.24pct。板块期间费用率提升主要由销售费用率、管理 费用率提升拉动，其原因或为在单季度收入增速放缓的背景下，板块公司 扩大销售团队规模、变革销售战略，同时增加了职工薪酬与股权激励费用。 3）从ROE看，由于费用端存在压力，板块ROE普遍下降，2023Q1板 块平均ROE为2.6%，同比/环比分别-0.51pct/-0.19pct；汇川技术2023Q1 单季度ROE为3.7%，同比/环比分别-0.76pct/-0.28pct。 合同负债、存货明显增长，行业需求拐点或已临近。2023Q1板块合同负 债39.0亿元，同比/环比分别+36.3%/+15.8%；板块存货169.9亿元， 同比/环比分别+24.2%/+8.2%。合同负债明显提升表明下游需求呈复苏 迹象，订单有所增长，同时存货大幅增长表明企业为应对行业需求复苏及 预防原材料价格持续上涨进行一定备货准备，保证顺利交付。我们认为 2023年经济或整体呈弱复苏趋势，宏观经济改善将有效提振工控行业需 求，企业合同负债与存货准备的增长释放出行业需求改善信号，需求拐点 或即将来临。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨风险；竞争加剧风险。 工控行业：2023Q1收入利润同比微增，环比下降，行业需求拐点或已临近 整体来看工控行业2023Q1收入、利润微增，但个体分化与结构性特性较明显。工控行业公司众多，我们选取23家公司作为样本探讨行业2023Q1业绩情况。 2022年行业需求整体偏弱，但存在结构性增长与国产替代的机会，驱动行业收入、利润规模逆势增长。整体来看，23家上市公司2022年合计收入587.7亿元，同比增长20.0%；合计实现归母净利润80.2亿元，同比增长17.1%。2022年收入增长/下滑的公司分别有20/3家，归母净利润增长/下滑的公司分别有17/6家。其中行业龙头汇川技术领跑，其2022年收入/归母净利润分别为230.1/43.2亿元，同比增长28.2%/20.9%。 2022年是行业变动之年，整体需求表现不佳，宏观经济增速放缓背景下外需不足、内需不振，对行业造成不利影响。根据睿工业数据，2022年中国工业自动化市场规模为2,963亿元，同比仅增长1.4%。从细分市场看，项目型市场表现较好，同比增长6%，带动了整体行业增长，其中采矿、化工、电力行业较为景气。而OEM型市场同比下滑5%，其中烟草、印刷、塑料、包装、机床等行业较为低迷。分产品看，国内低压变频器市场规模超310亿元，同比增长2%；通用伺服市场规模近233亿元，同比下降5%；PLC市场规模约170亿元，同比增长7%。 2023Q1：同比略增，环比下降，不同下游景气度差异导致公司表现分化。23家上市公司2023Q1合计收入128.2亿元，同比增长5.8%，环比下降24.2%；合计实现归母净利润14.6亿元，同比增长5.5%，环比下降30.7%，增速略低于收入。2023Q1收入同比增长/下滑的公司分别有19/4家，归母净利润同比增长/下滑的分别有15/8家。板块公司业绩表现分化明显，主要系不同下游景气度差异较大，下游中光伏等新能源占比较高的公司如汇川技术、禾川科技等工控业务收入表现较好，而下游中非新能源行业占比较高的公司则在收入端表现较弱。 汇川技术：2023Q1营业收入47.8亿元，同比+0.1%，环比-29.3%；归母净利润7.5亿元，同比+4.1%，环比-39.5%。分业务看，工控业务保持增长，整体增速不佳主要系其他业务拖累：工控业务实现销售收入27.1亿元，同比增长9.7%；电梯电气大配套业务实现销售收入9.2亿元，同比下滑22.0%；新能源汽车业务实现销售收入9.0亿元，同比下滑2.2%；工业机器人业务实现销售收入1.4亿元，同比增长29.1%；轨道交通业务实现销售收入0.3亿元，同比下滑64.1%。 雷赛智能：2023Q1营业收入3.1亿元，同比+4.1%，环比-20.9%；归母净利润0.4亿元，同比-35.6%，环比+219.8%，归母净利润环比大幅增长，主要系2022Q4净利润大幅下滑。 禾川科技：2023Q1营业收入2.8亿元，同比+44.4%，环比+13.5%；归母净利润0.2亿元，同比+8.5%，环比+3828.0%。利润环比大幅增长，主要系2022Q4成本压力较大导致单季度亏损。 信捷电气：2023Q1营业收入3.3亿元，同比+2.3%，环比-0.3%；归母净利润0.4亿元，同比-45.3%，环比+4.5%。2023Q1收入基本持平，利润同比下滑主要系高价位原材料如芯片的库存仍在消化，同时毛利率相对较低的驱动业务占比提升。 图表1：2022年及2023Q1工控代表企业与行业平均收入、归母净利润（百万元） 图表2：工控板块营业收入与归母净利润一览表 2023Q1板块毛利率同比持平，环比略升，但费用开支普遍扩大导致行业ROE下降： 1）从毛利率来看，由于2022年以来芯片等原材料价格趋于稳定，板块2023Q1成本端变化不大，毛利率同比持平，环比略有提升。2023Q1板块平均毛利率为35.3%，同比/环比分别0.00pct/+0.91pct。23家上市公司中，2023Q1毛利率同比提升/下滑的分别有13/10家，环比提升/下滑的分别有16/7家，龙头公司汇川技术2023Q1毛利率为36.5%，同比/环比分别+1.95pct/+3.80pct。此外，毛利率高于50%的有2家，毛利率介于30%~50%之间的有16家，其余5家毛利率处于30%以下。 2）从费用率看，板块2023Q1普遍存在费用率提升情况，23家上市公司平均期间费用率为25.0%，同比/环比分别+3.15pct/+1.06pct，其中博杰股份、蓝海华腾期间费用率提升明显，同比提升幅度均在10pct以上；龙头公司汇川技术2023Q1期间费用率为25.3%，同比/环比分别+4.11pct/+5.24pct。板块期间费用率提升主要由销售费用率、管理费用率提升拉动，其原因或为在单季度收入增速放缓的背景下，板块公司扩大销售团队规模、变革销售战略，同时增加了职工薪酬与股权激励费用。 3）从ROE看，由于费用端存在压力，板块ROE普遍下降，2023Q1板块平均ROE为2.6%，同比/环比分别-0.51pct/-0.19pct。 图表3：工控代表公司与平均毛利率水平（%） 图表4：工控代表公司与行业平均ROE水平（%） 图表5：工控企业毛利率与ROE一览表 合同负债、存货明显增长，行业需求拐点或已临近。1）合同负债：2023Q1板块合同负债39.0亿元，同比/环比分别+36.3%/+15.8%，合同负债明显提升表明下游需求呈复苏迹象，订单有所增长。2）存货：2023Q1板块存货169.9亿元，同比/环比分别+24.2%/+8.2%，存货增长表明企业为应对行业需求复苏及预防原材料价格持续上涨进行一定备货准备，保证顺利交付。我们认为2023年经济或整体呈弱复苏趋势，宏观经济改善将有效提振工控行业需求，企业合同负债与存货准备的增长释放出行业需求改善信号，需求拐点或即将来临。 图表6：工控企业合同负债、存货情况 风险提示 宏观经济下行风险：工控行业下游分布广泛，行业需求与宏观经济关联度较高。若出现宏观经济下行情况，则会导致下游行业降低资本开支，对行业需求产生不利影响。 原材料大幅上涨风险：工控行业所用原材料较多，主要为电子器件及铜、钢等大宗材料。 若相关原材料价格大幅上涨，则会对企业利润产生不利影响。 竞争加剧风险：工控行业发展较为成熟，且市场参与者较多，可能出现竞争加剧情况，导致行业价格普遍下降，对企业产业不利影响。