锂电行业年报及一季报总结：盈利分化，利润向下游转移

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年05月11日行业研究●证券研究报告电力设备及新能源行业动态分析锂电行业年报及一季报总结：盈利分化，利润向下游转移投资要点2022年新能源车板块总体营收增速较好，但2023Q1营收增速下降。2023Q1以来，碳酸锂价格从超过50万元/吨暴跌至不到20万元/吨，带动正极材料、电解液等环节价格下降，叠加2023Q1产业链去库存，行业开工率较低的情况下，营收增速普遍下降，电解液环节的营收甚至呈现负增长。盈利方面，2023Q1行业盈利水平向下游转移。2023Q1主要新能源车公司的总体归母净利润达到了393.74亿元，同比增加了8.56%，增速低于营收增速，说明新能源车板块一季度整体盈利能力较弱。对比各环节的净利润占比情况，由于上游锂资源价格下跌，2023Q1归母净利润占比明显下跌至18.47%，但锂电池环节占比上涨至27.34%，相较于2022年增加7.41pct，整车环节净利润占比同样显著提升，行业盈利水平向下游转移。23Q1行业整体应收账款和合同负债环比出现一定程度下滑。正极、电解液、锂电池存货环比同样呈现下降态势，表明在碳酸锂价格下跌的背景下，产业链主动降低库存，从而抵御存货减值风险。投资建议：放眼全球，汽车电动化已经是大势所趋，去库存带来的行业景气度下滑只是阶段性的影响，电动化进程仍将持续推进。鉴于碳酸锂的价格已经从最高点约55万元/吨，下降至当前不到20万元/吨，预计电池成本下降20%以上，将会刺激终端新能源汽车和储能的需求。且碳酸锂价格有逐步起稳趋势，锂电行业排产有望逐步向好。叠加行业估值已处于历史低位，我们认为锂电反转在即，建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、德方纳米、湖南裕能、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华、索通发展、尚太科技等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。投资评级领先大市-B维持首选股票评级300750.SZ宁德时代买入-A一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.9-9.412.38绝对收益-4.68-12.224.18分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn相关报告鹏辉能源：业绩符合预期，战略性做强储能-鹏辉能源年报及一季报点评2023.5.2海力风电：22年业绩短期承压，产能释放迎风电大年-海力风电年报及一季报点评2023.4.29双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛-双杰电气年报及一季报点评2023.4.29凯盛新材：2023Q1业绩有所承压，新产品贡献未来增量-凯盛新材年报及一季报点评2023.4.28派能科技：业绩符合预期，产品盈利能力维持高位-派能科技一季报点评2023.4.28海兴电力：海外市占率突破，盈利能力修复-海兴电力年报点评2023.4.24 行业动态分析http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、标的选择......................................................................................................................................................3二、23Q1行业盈利向下游转移..........................................................................................................................3三、23Q1材料端净利率同比下降，电池和整车端上升......................................................................................5四、23Q1锂电池经营性现金流净额优于其它环节.............................................................................................6五、23Q1行业整体应收账款和合同负债环比出现一定下滑...............................................................................6六、23Q1锂电池等环节去库存..........................................................................................................................7七、小结.............................................................................................................................................................8图表目录表1：新能源车标的样本一览..............................................................................................................................3表2：新能源车板块营收情况..............................................................................................................................4表3：新能源车板块归母净利润情况...................................................................................................................4表4：新能源车板块毛利率情况..........................................................................................................................5表5：新能源车板块净利率情况..........................................................................................................................5表6：新能源车板块经营净现金流情况...............................................................................................................6表7：新能源车板块应收账款情况......................................................................................................................6表8：新能源车板块合同负债情况......................................................................................................................7表9：新能源车板块存货情况..............................................................................................................................8 行业动态分析http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分一、标的选择我们在新能源车板块的每个环节选取代表标的如下表所示，一共包含49支标的，分别代表了锂资源、钴资源、正极、负极、电解液、隔膜、锂电辅材、锂电池、锂电设备、电机电控和整车共11个环节。表1：新能源车标的样本一览证券代码证券简称证券代码证券简称锂资源002466.SZ天齐锂业锂电辅材688388.SH嘉元科技002460.SZ赣锋锂业600110.SH诺德股份钴资源603799.SH华友钴业688116.SH天奈科技300618.SZ寒锐钴业002850.SZ科达利正极688005.SH容百科技锂电池300750.SZ宁德时代300073.SZ当升科技300014.SZ亿纬锂能300769.SZ德方纳米002074.SZ国轩高科300432.SZ富临精工688567.SH孚能科技603906.SH龙蟠科技300207.SZ欣旺达300919.SZ中伟股份300438.SZ鹏辉能源002340.SZ格林美002245.SZ蔚蓝锂芯负极600884.SH杉杉股份000049.SZ德赛电池603659.SH璞泰来锂电设备300450.SZ先导智能300035.SZ中科电气300457.SZ赢合科技300890.SZ翔丰华电机电控002196.SZ方正电机电解液002709.SZ天赐材料300124.SZ汇川技术300037.SZ新宙邦300742.SZ越博动力002091.SZ江苏国泰300484.SZ蓝海华腾603026.SH石大胜华整车600104.SH上汽集团002407.SZ多氟多002594.SZ比亚迪隔膜002812.SZ恩捷股份601633.SH长城汽车300568.SZ星源材质000625.SZ长安汽车002080.SZ中材科技601238.SH广汽集团002108.SZ沧州明珠600066.SH宇通客车600733.SH北汽蓝谷资料来源：Wind，华金证券研究所二、23Q1行业盈利向下游转移2022年新能源车板块总体营收增速较好，但2023Q1营收增速下降。其中上游锂资源2022年营收暴增337.02%，主要是由于碳酸锂价格维持高位。其次是正极材料环节，随着资源品价格的上涨，出现相应涨价。但随着2023Q1以来，碳酸锂价格从超过50万元/吨暴跌至不到20万元/吨，带动正极材料、电解液等环节价格下降，叠加2023Q1产业链去库存，行业开工率较 行业动态分析http://www.huajinsc.cn/4/10请务必阅读正文之后的免责条款部分低的情况下，营收增速普遍下降，电解液、隔膜等环节的营收甚至同比呈现负增长。在材料端价格下降的背景下，锂电池环节营收占比从2022年的18.72%上升到2023Q1的20.91%。表2：新能源车板块营收情况（亿元）环节2022Q420222023Q12022同比2023Q1同比2023Q1环比d2022营收占比2022Q4营收占比2023Q1营收占比锂资源300.14822.71208.87337.02%96.63%-30.41%3.15%3.67%3.38%钴资源154.49681.21202.4