哔哩哔哩(BILI.US)更新研究报告
业务基本面复苏与商业化效率提升
哔哩哔哩（BILI.US）在业务层面展现出积极的复苏迹象，主要体现在以下几个方面：
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降本成效卓越：第四季度，B站的收入增长至61.4亿元人民币，同比增长6.3%，毛利率提升至20.3%，经营利润率同比亏损率收窄至-37.9%。归母净亏损为15亿元人民币，Non-GAAP净亏损13.1亿元，较上年同期收窄21%。
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用户增长强劲：2022年，B站月活跃用户（MAU）同比增长25.9%，达到3.145亿人，日活跃用户（DAU）为8650万人，较2021年增长29.6%，占MAU的比重为28.47%。每位活跃用户平均每日总使用时长同比增长46.7%，MPU（每月平均使用时间）为2810万小时，同比增长15%。
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游戏业务回暖：虽然2022年第四季度缺乏新游上线，导致游戏收入下滑11.5%至11.5亿元，但预计随着2023年第二季度新游集中上线，移动游戏收入增速将有所提升。B站拥有多个自研游戏产品储备，包括《斯露德》、《代号：依露希尔》等，并获得了版号批准，为游戏业务的回暖提供了保障。
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停更事件影响有限：尽管出现了部分UP主停更事件，但影响范围相对有限，主要集中在头部UP主，对平台生态的整体影响不大。B站平台内容以中长尾内容为主，因此停更事件对平台的影响相对较小。
投资要点与评级
- 短期挑战与长期机遇：游戏业务在短期内面临压力，但随着新游戏的上线和版号的发放，移动游戏收入有望增长。广告业务虽受宏观经济环境影响，但平台的高活跃度为广告变现提供了基础。
- 游戏自研战略：B站坚持游戏自研战略，致力于打造高质量、长线运营的精品游戏，以全球发行模式抵消高开发成本。
- 用户增长与变现效率：B站正聚焦于培养更高质量、带来更多盈利的用户群体，通过多元化的变现渠道激励UP主内容创作，提高变现效率。
- 估值与评级：采用分部估值法，预计B站合理估值为100.6亿美元，对应目标价24.2美元，相较于现价有21.3%的上升空间，维持“买入”评级。
财务数据概览
- 增长与盈利能力：2023年预计收入同比增长23.5%，净利润改善，盈利能力提升。
- 财务状况：现金流健康，资产结构优化，资产负债比率逐渐降低。
风险提示
- 广告业务恢复不达预期的风险。
- 竞争加剧导致UP主流失的风险。
- 成本费用优化难度增加的风险。
结论
哔哩哔哩正处于业务基本面的复苏阶段，通过提升商业化效率、强化游戏自研能力、优化用户增长策略，展现出了稳健的增长潜力。在当前估值水平下，投资前景被看好，维持“买入”评级，预计未来一年内目标价为24.2美元，较现价有约21.3%的上升空间。
