商业化效率提升，利润稳定释放

事件：快手发布中期业绩，2023H1收入529.6亿元（yoy+23.9%），期内利润6.05亿元，经调整利润净额27.36亿元，同比扭亏；Q2收入277.4亿元（yoy+27.9%），期内利润14.8亿元，经调整利润净额26.94亿元，同比扭亏。 首次实现集团层面季度盈利，利润指标持续向好：平台商业化水平提升，降本增效与运营优化卓有成效，Q2首次实现上市以来集团层面的季度盈利，二季度实现利润净额15亿元，大幅扭亏为盈。公司利润指标持续向好，Q2毛利率50.2%，同比/环比增长5.19pct/3.78pct，净利率5.32%回正；费用率端，在实现用户与内容生态增长下，销售及营销开支/行政开支/研发开支同比分别降低1.4%/1.2%/3.9%。 线上营销、电商、直播业务商业化能力持续提升：Q2广告收入143亿元（yoy+30.4%），内循环广告受电商大促拉动，外循环广告明显复苏，平台活跃广告主数量同比近翻倍。电商业务同比快速增长，Q2实现GMV同比增长39%至2655亿元，包括快品牌在内的品牌商品GMV占比达30%以上，月活买家超1.1亿人。Q2直播业务收入同比增长16.4%至约100亿元，月付费用户平均收入贡献同比两位数增长，公会的活跃主播数量同比增长超70%。 内容生态不断完善，搜索业务推动流量增长，用户规模达到新高：平台内容生态不断丰富，把握用户内容偏好与关键节点，打造优质原生体育内容、娱乐内容；强化平台运营，结合优质原生内容提高获客效率，同时跑通了营销内容投放的用户增长模式。搜索业务进展顺利，基于大模型优化搜索策略，截止Q2快手搜索的月均用户突破4.4亿，平台日均搜索快手DAU、MAU分别为3.76亿、6.73亿，分别同比增长8.3%、14.8%，用户规模达到历史新高。 投资建议：公司Q2业绩扭亏超预期，商业效率持续提升。预计公司2023-2025年实现营业收入1146/1306/1421亿元，净利润28.2/109.1/161.4亿元。对应PE分别为88.5/22.9/15.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期；行业竞争加剧；广告主预算下滑等风险