轻工行业2022年&2023Q1业绩总结：至暗已过，需求&盈利修复在途

轻工行业：1）2022年轻工行业上市公司全年营收同增1.96%。依据申万分类，2022年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入6063亿元，同比增长1.96%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比+1.73%、-3.71%、+9.13%、-3.57%。2023Q1轻工制造板块营收62亿元，同比-8.38%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-7.92%、-11.05%、+0.53%、-7.88%。2）轻工板块2022年跑输市场，23Q1表现回暖。2022年初至2023年4月29日，轻工制造（申万）指数累计下跌21.12%（其中2 023年初至4月29日累计下跌1.34%），同期万得全A指数累计下跌14.64%（其中2 023年初至4月29日累计增长4.93%）。总体看，在疫情、地产下行及成本大幅上涨背景下，2022年板块收益降幅较大，全年跑输市场（万得全A指数）。2023年起受益于需求修复及原材料成本下降，板块表现回暖。 家居：业绩逐季下行筑底，反转可期。1）总览：收入承压，23Q1触底。受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑并于23Q1触底，23Q2起反转可期，23年全年有望呈现逐季加速的态势。盈利端，考虑汇兑收益及部分品类规模效应释放，软体家居毛利率改善、定制家居个股盈利能力出现分化。2）业务：零售驱动增长，大宗边际修复。2022年，零售业务在疫情和需求扰动下呈现逐季下滑，22Q4门店接单触底（对应23Q1业绩）。23年疫后门店接单修复势头强劲，根据我们草根调研估计，行业中枢订单YTD同比增长双位数以上，Q2业绩反转可期。大宗业务亦于2 2Q3开始逐渐扭转增长负贡献，至23Q1修复趋势强化。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业降幅相对较小；客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店环比降速，软体及定制二线维持拓展节奏。一季报较为超预期的公司志邦家居、喜临门值得关注。建议关注：【顾家家居】（12x）【敏华控股】（9xPE）【索菲亚】（13xPE）【欧派家居】（21xPE）【志邦家居】（16xPE）【喜临门】(14xPE)【金牌厨柜】（13xPE）。 造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。板块自20 21Q1达到周期高点后景气下行，22Q4单季度归母净利润合计-20.1亿元，23Q1造纸板块营收合计442.4亿元，同比下滑7.9%；归母净利润合计-2.8亿元，同比下滑116. 6%。23Q1纸企盈利、开工率及库存都呈现改善趋势，22Q4的周期底部确认。当前造纸行业正由主动去库存向被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善情况有望于Q2加速。2）包装：收入利润承压，修复尚待传导。2022年包装印刷板块合计实现营业收入1263亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润46.8亿元，同比下滑34.5%。我国包装行业集中度低，需求低迷、成本上行、环保压力三重因素共同作用下，行业处在不断整合阶段。推荐持续关注龙头公司裕同科技的订单修复情况。建议关注：【太阳纸业】(10xPE)【仙鹤股份】(15xPE)【华旺科技】(10xPE)【山鹰国际】(0.7xPB)【裕同科技】(13.5xPE)。 轻工出口：去库背景下营收承压，汇兑收益增厚利润。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，终端消费需求回落，出口链经历去库周期。季度层面：22H2经历批发商去库，出口快速下行， 23M3 修复明显。品类层面：景气分化，保温杯、塑料餐具等细分品类出口高增。2023年，下游库存有望逐步消化而实现订单回归，建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。 必选消费：触底向上，需求&盈利修复在途，龙头晨光Q1业绩超预期。文娱用品：零售触底修复，集采持续高增。2022年文娱用品板块营收同增3.45%，归母净利润同比增长14.86%，晨光股份2022营收同比+13.57%，利润同比-15.51%，主要系疫情影响传统核心业务和零售大店业务。23Q1疫情对校边店客流的影响退出，双减的影响经过两年落地边际减弱。公司针对消费者习惯变化，发力新零售等线上渠道成效显著。23Q 1实现收入/利润同比+15.44%/21.02%。场景消费持续复苏之下，建议把握优质龙头的业绩反转机会。个护用品：成本红利释放，步入盈利修复通道。2022年个护用品板块营收同比增长10.12%，归母净利润同比下降34.47%，主要系上游木浆等核心原材料价格高企致板块整体利润承压。2023年浆价进入快速下行通道，看好板块盈利修复与个股成长突围，建议关注：【晨光股份】(24xPE)【百亚股份】(32xPE)【中顺洁柔】(2 0xPE)。 新型烟草：调整蓄力，良性发展。思摩尔国际2022年实现营收121.4亿元（-11.7%），实现调整后净利润25.8亿元（-52.7%），23Q1收入/利润同比+11.9%/-44.8%。其中海外市场超预期（同比+58.2%），国内低预期（同比-97.7%）。国内电子烟市场监管因素、海外客户库存因素已基本出清，海外一次性产快速放量产品结构变化导致利润短期承压。建议关注估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】（21xPE）。 建议关注：顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、山鹰国际、裕同科技、晨光股份、百亚股份、中顺洁柔、思摩尔国际。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险 年报&一季报回顾：业绩前高后低，盈利与估值筑底修复 业绩回顾：全年营收同增1.96%，盈利承压 业绩总览：整体盈利承压，包装营收增速领先。 1）板块收入：2022年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入6063亿元，同比增长1.96%。其中家居用品、造纸、包装印刷和文娱用品板块营收占比分别为38.33%、33.33%、20.83%、和7.51%。从子板块表现看，家居用品板块营收增长-3.71%，造纸板块增长9.13%，包装印刷板块增长1.73%，文娱用品营收增长3.57%。 2）板块利润：2022年轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润253亿元，同比下降32.41%，其中家居用品板块同比下降6.31%，造纸板块同比下降69.14%(大宗用纸同比减少81.32%，特种纸下降21.79%)，包装印刷板块同比下降34.53%，文娱用品板块同比增长15.94%。需求不振叠加上游大宗原材料价格大幅上涨，2022年造纸、家居板块利润承压。 图表1：2022轻工及二级子板块收入 图表2：2022轻工及二级子板块归母净利润 季度趋势分析：疫情影响、需求趋弱&成本上行，增速逐季向下。 1）收入端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1轻工制造行业营收累积增速分别为7.34%、6.70%、5.88%、2.59%和-7.80%。从子板块表现看，家居用品板块营收累积增速分别为10.42%、5.98%、1.87%、-3.13%和-9.48%；造纸板块营收累积增速分别为5.32%、10.33%、10.42%、9.13%和-7.92%；包装印刷板块营收增速累积分别为8.17%、3.84%、4.95%、2.33%、-8.06%；文娱用品板块营收累积增速分别为3.86%、2.82%、5.57%、7.51%和4.38%。 2）利润端：22Q1、22H1、22Q1-3、22A、23Q1轻工制造行业归母净利润累积增速分别为-40.25%、-32.55%、-27.02%、-34.55%和-27.89%。 其中，家居用品板块归母净利润累积增速分别为-25.74%、-6.39%、-7.07%、-7.50%和17.71%；造纸板块归母净利润累积增速分别为-56.76%、-54.67%、-51.32%、-69.14%和-96.57%；包装印刷板块归母净利润累积增速分别为-17.43%、-25.18%、-21.98%、-33. 92%和-8.00%；文娱用品板块归母净利润累积增速分别为-29.85%、-17.05%、-13.02%、40.68%和18.71%。 图表3：轻工及二级子板块收入累积增速 图表4：轻工及二级子板块归母净利润累积增速 市场表现：22年全年下跌20.04%，23年有所回暖 轻工制造（申万）指数2022年初至2023年4月29日累计下跌21.12%，同期万得全A指数累计下跌14.64%，轻工板块跑输市场。2022年初至2023年4月29日，申万一级行业轻工制造累计下跌21.12%（其中2023年初至4月29日累计下跌1.34%），同期沪深300指数累计下跌18.45%（其中2023年初至4月29日累计增长4.07%），万得全A指数累计下跌14.64%（其中2023年初至4月29日累计增长4.93%）。总体看，在疫情、地产下行及成本大幅上涨背景下板块收益降幅较大，全年跑输市场（万得全A指数）。2023年起受益于需求修复及原材料成本下降，板块表现回暖。 图表5：轻工制造（SW分类）2022年初至今涨跌幅 分季度来看：22Q4及23Q1绝对收益转正，其中Q4相对收益明显。 一季度轻工制造板块累计下跌15.80%，同期万得全A下跌13.92%，沪深300下跌14.53%，轻工行业整体表现弱于市场；二季度轻工制造板块上涨1.02%，同期万得全A上涨5.10%，沪深300增长6.21%，轻工行业表现弱于市场；三季度轻工制造板块下跌12.56%，同期万得全A下跌12.61%，沪深300下跌15.16%，各子板块中均下跌；四季度轻工制造板块上涨7.50%，同期万得全A下跌2.88%，沪深300下跌1.75%。 2023年一季度轻工制造板块上涨3.78%，同期万得全A上涨6.48%，沪深300上涨4.63%，轻工表现弱于市场。22Q4起，需求修复及成本下行预期逐步演绎，子板块绝对收益转正。 图表6：轻工行业各子板块各季度涨幅 分子板块来看： 家居板块：2022年初至2023年4月28日，申万二级子板块家居用品板块累计下跌24.21%，其中2023年年初至4月28日累计下跌0.74%。 造纸板块：2022年初至2023年4月28日，申万二级子板块造纸板块累计下跌13.16%（其中2023年初至4月28日累计下跌2.05%）。 包装印刷板块：2022年初至2023年4月28日，申万二级子板块包装印刷板块累计下跌25.41%（其中2023年初至4月28日累计增长0.54%）。 文娱板块：2022年初至2023年4月28日，申万二级子板块文娱用品板块累计下跌14.68%，其中2023年年初至4月28日累计下跌5.53%。 图表7：家居用品板块2022年初至今涨跌幅 图表8：造纸板块2022年初至今涨跌幅 图表9：包装印刷板块2022年初至今涨跌幅 图表10：文娱用品板块2022年初至今涨跌幅 从个股看，2022年小市值风格明显。轻工行业2022年初至2023年4月28日涨幅翻倍标的有2家（占比1%），相对收益超过沪深300（-18.45%）的标的有77家（占比49%），上涨股票32家（占比20%）。 板块内涨幅前20标的，上涨幅度中位数为29.78%，相对沪深300的超额收益中位数为48.23%，平均市值约50.58亿元。另一维度，轻工行业百亿以上市值公司合计16个，2022年初至2023年4月28日涨幅平均数-20.60%，中位数在-24.63%，其中6家公司涨幅跑赢沪深300指数。 图表11：轻工行业个股2022年初至今累计涨幅分布图 图表12：轻工行业2022年初至今市场表现前20标的 图表13：轻工行业百亿以上市值标的2022年初至今市场表现 估值表现：估值先降后升，23Q1逐步修复 板块估值：整体先降后升，23Q1