环保行业：多因素致业绩承压，关注细分领域机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ·[table_research] 行业动态报告●环保行业 2023年5月8日 [table_main] 行业深度报告模板 多因素致业绩承压，关注细分领域机会 环保行业 推荐 （维持评级） 核心观点:  环保行业：疫情等因素拖累22年业绩，23Q1恢复增长。环保企业22年度及23一季度业绩披露完毕，受多重因素影响，行业22年业绩整体表现不佳，23Q1有所回暖。22年实现营收3370亿元(同比-0.6%),归母净利润250亿元(同比-10%)。23Q1实现营收727亿元(同比+3%)，归母净利润64亿元(同比+3%)。  大气治理：火电装机提速带动烟气治理业务重回增长。22年大气治理企业实现营收189亿元(同比+21%),实现归母净利润2.4亿元(同比+38%)。22年全国火电基建投资完成额909亿元，同比增长35%。伴随着火电项目审批提速，烟气治理工程设备投资需求也将快速释放，带动相关企业业绩增长。  水务及水治理：关注地方水务龙头价值重估机会。22年水务及水治理企业实现营收1170亿元(同比+2.5%),实现归母净利润147亿元(同比+22%)。污水运营板块较为稳定，工程业务在疫情等不利因素消退后也将加快推进，带动板块业绩增长。此外，中特估背景下，资产较为优质地方水务龙头也具有价值重估机会。  固废处理：板块业绩恢复增长，资源化业务空间广阔。22年固废治理企业实现营收1028亿元(同比-8%)，实现归母净利润102亿元(同比-33%)。随着“垃圾分类”、“无废城市”的进一步推动以及固废行业补短板政策落地，板块业绩恢复增长，23Q1营收和归母净利润已恢复增长(+8%/+9%)。  环保设备：国产替代背景下，高端设备需求有望快速释放。22年环保设备企业实现营收735亿元(同比+6.6%)，实现归母净利润40亿元(同比-20%)。在国产替代背景下，核心设备本土化逻辑持续强化，相关需求有望快速释放。  基金持仓持续低配，具备长期投资潜力。23Q1环保板块基金重仓持股市值比例为0.24%，较22Q4无变化。22年环境治理需求释放不及预期、环保项目施工进度受阻，板块业绩阶段性承压。目前板块持仓处于低配状态，我们认为随着环保企业逐步转型新赛道、拓展新业务，未来业绩增长有保障，行业具备长期投资潜力。  投资建议：建议挖掘两大方向的投资机会，一是有政策催化、市场空间大、行业景气度高的成长性板块，如重点行业设备国产替代、高景气行业配套污染治理等；二是自身业务稳健，借助股东资源、收购相关标的等方式打开第二成长曲线相关企业。 建议关注：ST龙净、清新环境、景津装备、仕净科技、盛剑环境、国林科技、美埃科技、聚光科技、瑞晨环保、久吾高科、伟明环保、高能环境、路德环境、山高环能、赛恩斯、瀚蓝环境。  风险提示：政策推进力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；环境治理需求不及预期的风险；疫情导致开工率或产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2023.5.6 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 行业动态报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、环保行业：多重因素压制业绩，静待23年行业复苏............................................. 2 （一）环保行业：疫情等因素拖累22年业绩，23Q1恢复增长 ........................................ 2 （二）大气治理：火电装机提速带动烟气治理业务重回增长 .......................................... 3 （三）水务及水治理：关注地方水务龙头价值重估机会 .............................................. 5 （四）固废治理：板块业绩恢复增长，资源化业务空间广阔 .......................................... 9 （五）环保设备：国产替代背景下，高端设备需求有望快速释放 ..................................... 13 二、投资建议 ................................................................................ 19 （一）行业表现与估值 ......................................................................... 19 （二）基金持仓情况 ........................................................................... 20 （三）投资策略............................................................................... 22 （四）重点公司............................................................................... 23 三、风险提示 ................................................................................ 23 eXpWfVbYaZtWqZuV9PbP8OnPmMnPnOeRoOnQkPqRmMbRpPwPxNqNmOuOnRmM 行业动态报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、环保行业：多因素致业绩承压，静待23年行业复苏 （一）环保行业：疫情等因素拖累22年业绩，23Q1恢复增长 23Q1环保行业业绩恢复增长。22年度及23年一季度环保企业业绩披露完毕，我们选取了SW行业分类中环保上市公司共计132家作为分析对象。22年受疫情、经济下行等多重因素影响，环保工程项目建设进度较慢，运营项目产能利用率较低，随着影响因素逐步消散，23Q1业绩恢复增长。2022年132家环保行业上市公司实现营业收入3370亿元,同比下降0.6%；实现归母净利润250亿元，同比下降9.6%。23Q1实现营业收入727亿元，同比上涨2.5%；实现归母净利润64亿元，同比增长2.5%。 图1：2018-2023Q1环保行业营业收入 图2：2018-2023Q1环保行业归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 一季度行业净利润呈改善趋势。22年环保行业综合毛利率为25.32%，同比增加0.14pct;净利率为9.14%，同比下降1.69pct。23Q1环保行业综合毛利率为25.97%，同比减少0.2pct;净利率为9.36%，同比增加0.41pct。22年环保行业期间费用率为15.58%，同比增加0.17pct，23Q1行业期间费用率为16.10%。 图3：2018-2023Q1环保行业毛利率与净利率 图4：2018-2023Q1环保行业各项费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资产负债率持续下降，现金流有所改善。23Q1环保行业资产负债率为57.61%，较22年末下降0.52pct，板块整体资产负债率呈现下降趋势。过去几年，环保企业通过扩大杠杆率来 行业动态报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 承接地方政府的基建类型项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率会持续下降。22年环保板块经营活动现金流净额为374亿元，同比增长15%，收现比为0.86，收现比有所回升。 图5：2018-2023Q1环保行业资产负债率 图6：2018-2023Q1环保行业现金流和收现比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （二）大气治理：火电装机提速带动烟气治理业务重回增长 火电投资提速或将带动烟气治理重回增长轨道。2022年1月发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出，发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电，保持系统安全稳定运行必需的合理裕度。火电既要给新能源消纳让出空间，又要承担系统支撑和可靠供电的保障作用。新能源出力不稳定性导致电力缺口,火电压舱石作用愈发凸显。 2022年，全国火电基建投资完成额909亿元，同比增长35%，全年新增火电装机容量达到4471万千瓦，其中燃煤发电新增装机2823万千瓦，同比略有增加。伴随着火电项目审批提速，火电烟气治理投资需求也将得到释放。 图7：2008-2022年火电投资完成额/亿元 图8：2008-2022年火电新增装机规模/万千瓦 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 营业收入及利润：2022年SW大气治理板块企业合计实现营业收入270亿元,同比增长16%；合计实现归母净利润-3.4亿元，同比下降163%。23Q1实现收入59亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长66%。 行业动态报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 图9：2018-2023Q1大气治理企业营业收入 图10：2018-2023Q1大气治理企业归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 盈利能力及现金流：22年SW大气治理板块企业的毛利率为15.0%，同比减少3.2pct;净利率为-1.6%，同比减少4.6pct，主要是由于板块内个别公司亏损所致。23Q1毛利率为14.1%，净利率为1.0%，盈利能力有所改善。现金流方面，22年SW大气治理板块企业合计经营性现金流净额为11.55亿元，同比下降40%，收现比为0.88。 图11：2018-2023Q1大气治理企业毛利率与净利率 图12：2018-2023Q1大气治理企业现金流与收现比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 SW大气治理板块中我们重点关注的公司有一家：清新环境。 （1）清新环境：火电提速大气业务迎拐点，资源化有望持续高增长 清新环境2022年实现营收80.32亿元，同比增长16.75%；实现净利4.46亿元，同比下降21.43%。ROE(加权)7.13%，同比下降1.23个百分点。2023Q1实现营收20.55亿元，同比增长13.00%；实现净利1.17亿元（扣非后1.14亿元），同比增长1.15%（扣非同比增长3.52%）。 在手订单充裕，烟气治理龙头有望受益火电建设提速。公司在烟气治理领域深耕多年，累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9亿千瓦、机组超1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项