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报告摘要
宏观逻辑与市场环境
国际背景：
- 美国小型银行风险：持续释放，加剧金融市场对金融风险和经济衰退的担忧。
- 欧美就业市场：韧性较强，通胀居高不下，预示美联储加息接近尾声，但利率水平需维持高位一段时间，央行面临货币政策困境。
国内市场：
- 经济复苏：三大关键链条有待进一步畅通：企业端“去库-盈利-扩张”，居民端“就业-收入-消费”，地产端“销售-投资-开工”。
- 复苏斜率放缓：在积压需求释放后，经济复苏速度有所放缓，市场期待后续经济及政策动向。
政策动态：
- 政策效果观察：关注地产复苏持续性、外需影响、企业转向主动补库存阶段的时间点。
- 经济与政策：当前国内经济复苏温和，政策稳健，利率短期内难有大幅变动。
市场不确定性：
- 外部风险：持续上升，内部复苏斜率放缓对市场风险偏好形成制约。
- 市场动态：5月内外不确定性高，市场缺乏主线方向，波动频繁。
资产配置观点
股票：
- 配置建议：标配。
- 市场分析：复杂的宏观环境促使市场谨慎等待机会，经济复苏斜率放缓，企业盈利预期受阻，政策短期难以产生明显效果。
债券：
- 配置建议：标配。
- 市场分析：高股债性价比、货币政策偏稳健、经济弱复苏态势下，利率下行空间受限，预计维持震荡行情。
信用债：
- 配置建议：低配。
- 市场分析：“资产荒”背景下，短久期、高评级信用债仍具刚性配置需求，但性价比降低，需警惕地方债务风险。
黄金：
- 配置建议：标配。
- 市场分析：美国银行业风险和下半年经济潜在的衰退/滞胀前景支持黄金中枢上移，短期波动风险存在，建议适时高配。
风险提示
- 国际形势：超预期演变。
- 美国经济：金融风险、经济衰退超预期。
- 国内经济：复苏不及预期。
