2023年5月资产配置月报：国内复苏斜率放缓，海外波动率上升

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报告摘要

宏观逻辑与市场环境

国际背景：

• 美国小型银行风险：持续释放，加剧金融市场对金融风险和经济衰退的担忧。
• 欧美就业市场：韧性较强，通胀居高不下，预示美联储加息接近尾声，但利率水平需维持高位一段时间，央行面临货币政策困境。

国内市场：

• 经济复苏：三大关键链条有待进一步畅通：企业端“去库-盈利-扩张”，居民端“就业-收入-消费”，地产端“销售-投资-开工”。
• 复苏斜率放缓：在积压需求释放后，经济复苏速度有所放缓，市场期待后续经济及政策动向。

政策动态：

• 政策效果观察：关注地产复苏持续性、外需影响、企业转向主动补库存阶段的时间点。
• 经济与政策：当前国内经济复苏温和，政策稳健，利率短期内难有大幅变动。

市场不确定性：

• 外部风险：持续上升，内部复苏斜率放缓对市场风险偏好形成制约。
• 市场动态：5月内外不确定性高，市场缺乏主线方向，波动频繁。

资产配置观点

股票：

• 配置建议：标配。
• 市场分析：复杂的宏观环境促使市场谨慎等待机会，经济复苏斜率放缓，企业盈利预期受阻，政策短期难以产生明显效果。

债券：

• 配置建议：标配。
• 市场分析：高股债性价比、货币政策偏稳健、经济弱复苏态势下，利率下行空间受限，预计维持震荡行情。

信用债：

• 配置建议：低配。
• 市场分析：“资产荒”背景下，短久期、高评级信用债仍具刚性配置需求，但性价比降低，需警惕地方债务风险。

黄金：

• 配置建议：标配。
• 市场分析：美国银行业风险和下半年经济潜在的衰退/滞胀前景支持黄金中枢上移，短期波动风险存在，建议适时高配。

风险提示

• 国际形势：超预期演变。
• 美国经济：金融风险、经济衰退超预期。
• 国内经济：复苏不及预期。