财报压力释放，看好后期季度改善

债10.0亿元，同比+18.9%，当前公司预收款情况良好，我们认为存在23Q2追赶任务进度的可能，争取朝23财年营业收入同比努力持平。 22年毛利率84.5%，同比持平；其中高档/中档酒毛利率分别85.2%/67.1%，分别同比+0.1/+6.9pct，中档酒占比提升导致整体毛利率基本持平。23Q1毛利率83.2%， 同比-1.7pct；其中高档/中档酒毛利率分别84.7%/63.1%，分别同比-0.5/-3.6pct，中档酒毛利率下滑我们预计主因推出100-300元价格带新品天号陈影响产品结构导致，高档酒毛利率基本保持稳定。22年销售费用率27.4%，同比+0.9pct，主因职工薪酬和差旅交通费用增加；管理费用率7.6%，同比+1.0cpt，主因职工薪酬增加；截止22年末公司主要子公司在职员工数量1081人，同比+461人，我们认为主因在新总代模式下公司相应增加了销售团队人手配备以适应新模式下的业务发展，加强对终端的服务和管理。23Q1期间费用率同比+6.6pct，我们认为主因收入下滑影响费效比。综上，22年/23Q1净利率分别26.0%/18.7%，分别同比+0.1/-6.9pct，23Q1净利率下滑预计主因费效比影响。 23年逐渐恢复到增长通道，建议重视当前低基数下24年收入业绩增长 根据年报，公司预计从23Q2开始营业收入恢复增长，并预期从23Q3开始营业收入恢复双位数成长，2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长。根据公司公告，2月25日总经理辞职，3月1日代总经理上任，我们认为新管理层换届后考核重心将转移至24财年，因此建议重视在当前低基数下24财年的目标收入业绩增长。 138114 投资建议 在公司23年收入和净利润同比持平目标但一季度收入和利润下滑基础上调整盈利预测，23-24年公司营业收入由56.4/63.5亿元调整至52.9/64.4亿元，新增25年营业收入75.3亿元；23-24年归母净利润由14.6/16.7亿元调整至13.9/17.4亿元，新增25年归母净利润20.7亿元；23-24年EPS由2.99/3.43元调整至2.85/3.56风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 分析师：寇星 联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html