环保行业：中特估逻辑扩散，固废、水务迎价值重估

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环保行业：固废及水务龙头业绩与估值分析

主要亮点：

1. 稳定业绩增长：固废及水务运营在环保行业中表现出稳健的业绩增长，尤其在垃圾焚烧及水务板块，即使在2022年环保行业整体利润下滑的情况下，垃圾焚烧及水务板块依然实现了正向增长，利润增速分别为+1%、+2%。

2. 充足成长动力：

   • 垃圾焚烧公司：通过存量整合和大固废业务的拓展，提供了持续增长的动力。行业龙头公司在“十四五”期间，凭借其项目拓展能力、装备技术能力及运营管理能力，预计发展空间仍然广阔。同时，以垃圾焚烧为核心，向餐厨、一般固废、垃圾收转运和城市矿山等领域拓展，形成“无废城市”的概念。
   • 水务公司：地方环保业务平台的国企水务公司，通过大股东资产注入和并购整合，有望成为业绩增长的新动能。

3. 预期净利润增长：2023年，垃圾焚烧及水务公司的预期净利润分别达到+23%和+7%，显示了强劲的业绩预期。

4. 估值处于历史低位：尽管业绩表现稳健，但这些公司的估值仍处于历史底部区域，PE约为8-11倍。

5. 资本开支高峰期过后，迎来盈利改善和分红提升：垃圾焚烧行业已度过产能投运高峰期，龙头公司现金流充裕，预计将进入盈利改善和分红率提升阶段。水务公司如重庆水务和洪城环境，保持较高的分红水平，股息率分别为5.97%和4.56%。

6. 国企固废及水务公司的竞争优势：作为区域环保公用业务平台，国企拥有优质的资产、良好的现金流、较低的融资成本以及潜在的大股东资产整合机会，这些优势使得其在市场竞争中占据有利地位。

投资建议：

• 垃圾焚烧：推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境和城发环境作为受益标的。
• 水务：推荐重庆水务、洪城环境和兴蓉环境作为受益标的。

风险提示：

• 行业政策变化。
• 项目进度低于预期。