报告摘要
公司概述
中国建筑作为全球领先的建筑投资建设集团，是中国最大的工程承包商，同时也是唯一一家由中央直属的建筑企业。2022年，公司实现营业收入20551亿元，同比增长8.7%，其中房建、基础设施建设和房地产开发业务分别占61.6%、24.0%和13.7%。建筑业务的毛利率提升在一定程度上抵消了房地产开发业务利润水平下降的影响。
行业概览
- 基建行业：政府工作报告强调“稳增长扩内需”，全年GDP增速目标定为5%，表明基建作为经济增长的重要支柱。1-3月广义和狭义基建分别保持10.8%和8.8%的高增长率。
- 房地产行业：1-3月全国房屋竣工面积同比上涨14.7%，受益于“保交楼”政策的推进。新开工面积同比下降19.2%，行业仍处于弱复苏状态。住宅在房建中占比略有下降，新型城镇化有望推动公建需求增加。
公司业务亮点
- 房建业务：2022年新签合同额24278亿元，住宅类占比降至35%，显示业务结构优化。施工面积市占率从9.3%提升至10.8%，通过推进新型建筑工业化和智慧建造，提升施工效率和质量。
- 基建业务：过去五年营业收入和毛利额复合增速分别为16.4%和23.8%。PPP项目逐渐进入运营期，现金回款有望改善。
- 地产开发：中海地产全口径销售额排名行业第六，拿地聚焦高能级城市。中建地产规模逆势增长，2022年销售额同比增长18.9%。
- 海外业务：在全球多个地区设立分支机构，多年蝉联ENR全球承包商250强榜首，工程承揽向高端房建和基础设施领域转变。
- 新业务：探索建材产业、环境技术等领域，如中西部建设和中建环能。
组织变革与激励机制
实施了十年的中长期激励计划，已成功兑现多批次，包括分红激励、任期激励等多元化的激励机制。
盈利预测与投资评级
- 基建景气度维持高位，地产景气筑底复苏，作为全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革将进一步提升经营质量。
- “一带一路”战略带来海外发展机遇，公司估值低于同类公司平均水平，有望持续修复。
- 预计2023-2025年归母净利润分别为572.1亿元、614.3亿元、663.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 房地产行业景气恢复可能低于预期。
- 基建投资增速可能不及预期。
- “一带一路”对海外业务提振效果可能不如预期。
- 国企改革推进可能不如预期。
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