平台业务维持快速增长，新兴安全领域卡位优势明显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年05月07日 安恒信息（688023.SH） 平台业务维持快速增长，新兴安全领域卡位优势明显 事件：公司发布2022年度报告及2023年一季报，2022年实现营业收入19.80亿元，yoy+8.77%，归母净利润-2.53亿元，2021年同期为0.14亿元。2023Q1实现营业收入3.36亿元，yoy+43.99%，归母净利润-1.89亿元，同比减亏0.36%。整体符合市场预期。 基础产品受短期波动影响暂时承压，平台业务收入维持快速增长。2022年，网络信息安全基础产品收入4.65亿元，yoy-11.95%，可能系受短期宏观波动影响，下游预算与需求存在暂时压制，毛利率为75.46%，yoy-1.62pct；网络信息安全平台收入7.69亿元，yoy+30.81%，验证平台化解决方案竞争力，毛利率达71.87%，yoy-2.09pct；网络信息安全服务收入6.65亿元，yoy+12.93%，毛利率为51.23%，yoy+0.37pct。 军团战略助推业绩表现，控费成效逐渐显现。1）2022年，公司通过军团战略的实施，公司对行业头部客户进行突破，树立行业标杆，有效提升了行业影响力。2022年，军团整体收入实现快速增长，战略成效明显。2023年，公司也将在运营商、公安、金融、网信、大数据局的基础上，增设交通、能源两大军团，继续推进军团的建设和发展，助推高质量发展。2）此外，在保持必要投入的同时，公司亦积极实施降本增效措施，2022年研发费用、销售费用及管理费用增速分别为20.57%、34.20%和15.41%，对比2021年在增速上有明显下降，控费成效逐渐显现。 战略新方向布局成效显著，新兴安全业务打开成长空间。1）公司在数据安全、MSS、信创等战略新方向相关产品持续保持创新研发及市场拓展投入，并收获显著成效。2022年，公司数据安全新产品营收增速超过100%；信创业务营收同比增长接近80%；密码产品营收同比增长超过100%；MSS已形成千万体量，各行业标杆案例获得越来越多用户认同；终端安全产品营业收入增长超过30%；车联网安全产品则完成关键节点交付，实现百万级业务收入。2）未来随着新产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，新兴安全业务将持续为公司创造新的利润增长点。 维持“买入”评级。2023年起，宏观经济波动影响逐渐减弱，预计公司将回归正常发展路径。考虑到2022基数较低，下游需求恢复、公司收入端和利润端的正常回归也需要逐步的过程，预计公司2023-2025年营业收入26.88/35.11/44.55亿元，归母净利润2.13/3.27/4.98亿元，对应2023年5月5日收盘价，PE为72.9/47.5/31.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；研发进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,820 1,980 2,688 3,511 4,455 增长率yoy（%） 37.6 8.8 35.7 30.6 26.9 归母净利润（百万元） 14 -253 213 327 498 增长率yoy（%） -89.7 -1935.7 -184.0 53.4 52.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.18 -3.22 2.70 4.14 6.32 净资产收益率（%） 0.4 -8.7 6.1 9.0 11.8 P/E（倍） 1124.7 -61.3 72.9 47.5 31.2 P/B（倍） 5.0 5.3 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 5月5日收盘价(元) 197.00 总市值(百万元) 15,528.80 总股本(百万股) 78.83 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.68 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《安恒信息（688023.SH）：疫情扰动渐弱，营收提速在即》2023-02-01 2、《安恒信息（688023.SH）：疫情扰动渐弱，新赛道龙头迎价值重估》2022-10-28 3、《安恒信息（688023.SH）：营收增速符合预期，创新业务维持高增》2022-08-21 -25%0%25%50%75%100%126%151%2022-052022-082022-122023-04安恒信息沪深300 2023年05月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3211 3146 3222 3332 3772 营业收入 1820 1980 2688 3511 4455 现金 2014 1853 1516 1338 1250 营业成本 656 709 929 1161 1448 应收票据及应收账款 479 682 894 1164 1447 营业税金及附加 18 21 28 37 47 其他应收款 103 85 170 163 259 营业费用 636 853 806 1018 1247 预付账款 10 12 18 22 29 管理费用 166 191 215 274 339 存货 193 208 318 338 480 研发费用 536 646 672 843 1025 其他流动资产 412 307 307 307 307 财务费用 -5 11 -9 -2 5 非流动资产 1641 1868 2050 2233 2428 资产减值损失 -3 -8 -7 -11 -13 长期投资 230 260 283 304 327 其他收益 101 122 112 117 114 固定资产 440 470 598 756 909 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 66 68 73 81 90 投资净收益 72 30 51 40 46 其他非流动资产 905 1070 1095 1092 1102 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4852 5014 5272 5564 6200 营业利润 -41 -325 217 350 520 流动负债 1056 1277 1448 1547 1849 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 131 141 141 141 229 营业外支出 4 6 0 0 0 应付票据及应付账款 258 334 443 527 682 利润总额 -44 -330 217 350 520 其他流动负债 667 802 864 879 937 所得税 -55 -77 26 42 62 非流动负债 686 814 710 595 471 净利润 11 -253 191 308 457 长期借款 619 767 663 548 424 少数股东损益 -3 0 -22 -18 -40 其他非流动负债 67 47 47 47 47 归属母公司净利润 14 -253 213 327 498 负债合计 1742 2091 2158 2142 2320 EBITDA 2 -244 275 438 628 少数股东权益 18 16 -6 -25 -65 EPS（元） 0.18 -3.22 2.70 4.14 6.32 股本 79 79 79 79 79 资本公积 2700 2813 2813 2813 2813 主要财务比率 留存收益 337 84 274 583 1040 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3091 2907 3120 3447 3945 成长能力 负债和股东权益 4852 5014 5272 5564 6200 营业收入(%) 37.6 8.8 35.7 30.6 26.9 营业利润(%) -129.2 -696.5 166.6 61.9 48.3 归属于母公司净利润(%) -89.7 -1935.7 -184.0 53.4 52.4 获利能力 毛利率(%) 64.0 64.2 65.4 66.9 67.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 -12.8 7.9 9.3 11.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 0.4 -8.7 6.1 9.0 11.8 经营活动现金流 -61 -179 -63 167 206 ROIC(%) 0.4 -6.3 4.2 6.8 9.3 净利润 11 -253 191 308 457 偿债能力 折旧摊销 58 82 77 102 119 资产负债率(%) 35.9 41.7 40.9 38.5 37.4 财务费用 -5 11 -9 -2 5 净负债比率(%) -35.8 -26.0 -16.0 -12.4 -9.3 投资损失 -72 -30 -51 -40 -46 流动比率 3.0 2.5 2.2 2.2 2.0 营运资金变动 -169 -93 -269 -201 -328 速动比率 2.8 2.3 2.0 1.9 1.7 其他经营现金流 116 104 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1256 -118 -206 -243 -268 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.8 资本支出 283 205 159 162 173 应收账款周转率 4.8 3.4 3.4 3.4 3.4 长期投资 -957 45 -23 -21 -22 应付账款周转率 3.0 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -1930 132 -71 -102 -117 每股指标（元） 筹资活动现金流 2006 136 -68 -101 -115 每股收益(最新摊薄) 0.18 -3.22 2.70 4.14 6.32 短期借款 131 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.78 -2.27 -0.79 2.11 2.62 长期借款 534 148 -104 -115 -124 每股净资产(最新摊薄) 39.22 36.88 39.58 43.73 50.05 普通股增加 4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1445 113 0 0 0 P/E 1124.7 -61.3 72.9 47.5 31.2 其他筹资现金流 -108 -136 36 14 9 P/B 5.0 5.3 5.0 4.5 3.9 现金净增加额 689 -161 -337 -178 -176 EV/EBITDA 7349.7 -59.4 53.7 33.8 23.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 2023年05月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会