行业景气度显著改善，估值有望持续修复

投资要点：板块景气度迎来显著提升，市场对行业的信心逐步恢复。个股推荐中国平安、中信证券，建议关注中国人寿、东方证券。 本周行业动态 市场表现：本周（5.1~5.7）上证指数上涨0.34%，非银金融板块整体上涨3.29%，其中保险行业上涨4.05%，证券行业上涨2.80%，多元金融行业上涨4.05%。本周日均股基成交额12286.99亿，较前周上涨0.06%；本周日均两融余额16175.47亿，较前周下跌0.63%。 行业要闻：1）国家统计局：发布2023年4月PMI数据；2）银保监会：通报保险业偿付能力监管工作情况；3）国务院：召开二十届中央财经委员会第一次会议。 下周投资观点 保险板块：负债端主导短期估值修复，Q2有望再超预期。板块一季报披露完毕，上市险企一季报业绩呈现显著“拐点”，向市场传递积极信号，提振市场情绪，资金因此短期快速流入保险板块从而对板块短期股价构成显著的短期催化，但我们认为还存在一定的预期差，板块仍具备较大的修复空间，主要基于对负债端确定性的积极判断以及资产端环境改善的中性预期。对于负债端，当前行业储蓄险需求向好叠加政策刺激，带动了销售的明显改善，预计Q2负债端短期在政策的刺激下将实现高增长，我们认为当前是长周期下行业负债端复苏的起点，且复苏幅度有望好于预期，推动估值进一步修复。对于资产端，年初至今利率下行也在特定阶段压制了保险板块估值，但从政治局会定调稳增长以及后续的经济数据对经济复苏的持续验证之下，利率水平有望触底回升，同时随着股市向好，保险股的beta属性也有望显现。个股推荐二季度业绩有望超预期的中国平安，同时建议关注业绩稳健且是央企龙头的中国人寿、中国人保、中国财险。 券商板块：市场交易活跃度持续向好，券商板块有望迎来估值修复。本周市场交易活跃度继续保持较好态势，4月至今连续21个交易日股票成交额均突破1万亿，日均股票成交额为1.14万亿，市场活跃度持续出现明显改善，直接利好券商业绩；从市场流动性来看，4月LPR维持不变体现了我国当前经济面临的“三重压力”得到缓解，同时4月28日的政治局会议也再次指出我国经济运行内生动力还不强，预计全年我国货币政策仍将保持相对宽松，为A股流动性提供保障；政策方面，过去的4月券商板块利好政策频出，中国结算4月7日宣布引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，4月10日中证金融宣布下调证券公司保证金比例，两项政策都有利于减少券商的资金占用，提升资金使用效率，利好券商扩大营收；业绩方面，行业一季报业绩如期实现高速增长，2023年一季度，A股上市券商合计实现营收约1377亿元，同比增长37%，合计实现净利润约450亿元，同比增长78%，全年维度看行业也有望实现业绩的较高增长，景气度同比改善明显。估值方面，券商指数当前PB仅为1.38倍，处于5.76%分位数的历史低位，这一估值水平并未反应板块后续基本面、政策的同步改善，有望迎来估值修复。个股方面推荐行业龙头中信证券，建议关注业绩弹性大的东方证券。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.本周行业动态 1.1.市场表现 截至2023年5月5日，本周（5.1~5.7）上证指数上涨0.34%，非银金融板块整体上涨3.29%，其中保险行业上涨4.05%，证券行业上涨2.80%，多元金融行业上涨4.05%。 本周日均股基成交额12287亿，较前周上涨0.06%；本周日均两融余额16175.47亿，较前周下跌0.63%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）国家统计局：发布2023年4月份采购经理指数 2023年4月30日，国家统计局发布2023年4月份采购经理指数数据。4月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，较上月分别-2.7PCT、-1.8PCT和-2.6P Ct ，三大指数不同程度回落，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势。制造业PMI中生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.8%，比上月回落4.4和4.8个百分点，其中生产指数仍位于临界点以上，表明制造业生产总体保持扩张。 2）银保监会：通报保险业偿付能力监管工作情况 2022年，我国保险业原保险保费收入4.7万亿元，同比增长4.6%。其中，财产险业务原保险保费收入1.3万亿元，同比增长8.9%；人身险业务原保险保费收入3.4万亿元，同比增长3.1%。保险业综合偿付能力充足率为196%，远高于100%的达标线。其中，财产险公司、人身险公司和再保险公司的综合偿付能力充足率分别为238%、186%、300%。保险业风险综合评级结果为：风险小的A类公司49家，风险较小的B类公司104家；风险较大的C类公司（即中风险公司）16家；风险严重的D类公司（即高风险公司）11家。未来要持续加强偿付能力风险监管和穿透式监管，防范化解重点公司风险，补齐制度短板，支持保险公司补充资本，从严查处保险业违法违规行为。 3）文化和旅游部：公布“五一”假期出游数据 全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.9%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。 4）国务院：召开二十届中央财经委员会第一次会议 2023年5月5日，习近平主持召开二十届中央财经委员会第一次会议，强调做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。习近平在会上发表重要讲话强调，新一届中央财经委员会要继续发挥好制定经济工作重大方针的作用，进一步加强和改善党中央对经济工作的集中统一领导。现代化产业体系是现代化国家的物质技术基础，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，为实现第二个百年奋斗目标提供坚强物质支撑。人口发展是关系中华民族伟大复兴的大事，必须着力提高人口整体素质，以人口高质量发展支撑中国式现代化。 1.3.重点公司动态 江苏金租：张义勤先生因年龄原因辞去公司董事、总经理职务；公司董事会审议通过聘任周柏青先生为公司总经理的议案。 华安证券：华安证券：董事会审议通过关于选举章宏韬先生为公司第四届董事会董事长的议案。 长城证券：公司设立资产管理子公司的申请近日收到中国证监会核准批复。 2.投资建议 保险板块：负债端主导短期估值修复，Q2有望再超预期。板块一季报披露完毕，上市险企一季报业绩呈现显著“拐点”，与22年年报呈现“否极泰来”的趋势，一改过去三年行业低迷的业绩表现，向市场传递积极信号，提振市场情绪，资金因此短期快速流入保险板块从而对板块短期股价构成显著的短期催化。近期保险股的较好表现主要是由于一季报的超预期以及对市场对全年负债端预期的上修，但我们认为还存在一定的预期差，板块仍具备较大的修复空间，主要基于对负债端确定性的积极判断以及资产端环境改善的中性预期。对于负债端，当前行业储蓄险需求向好叠加政策刺激，带动销售的明显改善，预计Q2负债端短期受政策刺激影响将实现高增长，由于当前市场环境下储蓄险的需求较为旺盛，预计在政策调整之后通过阶段性的客户积累之后销售仍将恢复常态（竞品收益率短期难以大幅提升），这也是这轮寿险复苏的前提，我们认为当前是长周期下行业负债端复苏的起点，且复苏幅度有望好于预期，推动估值进一步修复。对于资产端，年初至今利率下行也在特定阶段压制了保险板块估值，但从政治局会定调稳增长以及后续的经济数据对经济复苏的持续验证之下，利率水平有望触底回升，同时随着股市向好，保险股的beta属性也有望显现。个股推荐二季度业绩有望超预期的中国平安，同时建议关注业绩稳健且是央企龙头的中国人寿、中国人保、中国财险。 券商板块：市场交易活跃度持续向好，券商板块有望迎来估值修复。本周市场交易活跃度继续保持较好态势，4月至今连续21个交易日股票成交额均突破1万亿，日均股票成交额为1.14万亿，市场活跃度持续出现明显改善，直接利好券商业绩； 从市场流动性来看，4月LPR维持不变体现了我国当前经济面临的“三重压力”得到缓解，同时4月28日的政治局会议也再次指出我国经济运行内生动力还不强，预计全年我国货币政策仍将保持相对宽松，为A股流动性提供保障；政策方面，过去的4月券商板块利好政策频出，中国结算4月7日宣布引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，4月10日中证金融宣布下调证券公司保证金比例（资信优质的公司保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%），两项政策都有利于减少券商的资金占用，提升资金使用效率，利好券商扩大营收。随着主板注册制的实质性推进，预计后续将围绕全面注册制等市场化机制改革为要点，持续深化资本市场各项改革举措，更好发挥资本市场功能，推动券商ROE提升；业绩方面，行业一季报业绩如期实现高速增长，2023年一季度，A股上市券商合计实现营收约1377亿元，同比增长37%，合计实现净利润约450亿元，同比增长78%，全年维度看行业也有望实现业绩的较高增长，景气度同比改善明显。估值方面，券商指数当前PB仅为1.38倍，处于5.76%分位数的历史低位，这一估值水平并未反应板块后续基本面、政策的同步改善，建议积极配置券商板块。个股方面推荐各项业务均稳健的行业龙头中信证券，建议关注业绩弹性大的东方证券。 3.风险提示 政策不及预期：若后期政策不及预期将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和保险行业的头部效应较为明显，后续随着竞争加剧，将对公司经营产生较大影响。