风电行业景气上行，塔架领先企业扬帆起航

泰胜风能(300129) 评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 ►23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高 23Q1公司实现营业收入8.05亿元 ， 同比+44.4%， 环比-19.84%；实现扣非归母净利0.74亿元，同比+38.66%，环比+273.61%。23Q1整体实现销售毛利率22.13%，同比+7.1pct，创21年以来单季度新高。 股票代码： 300129 10.30/5.77 86.85 54.76 589.42 52周最高价/最低价：总市值(亿) ►风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑产品交付 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 公司深耕风电行业多年，是风机塔架行业领先企业。公司产能布局包括：1）东部沿海：上海，江苏东台，江苏启东，江苏扬州预计今年年中投产；2）“三北”地区：黑龙江大庆，内蒙古包头，新疆哈密、木垒、吉木乃，新疆若羌预计今年年中投产； 泰胜风能 沪深300 77%59%41%23%5%-13% 3）华南地区：广西钦州；4）南方生产基地：正全力开展基地选址工作。主营业务方面，22年塔架销售约37万吨，23年伴随行业景气度提升及产能扩张，产量目标同比有较大增加。其他业务方面，公司布局风电场，有利于制造与运营业务协同发展。 % 相对股价 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 ►在手订单充沛，客户资源优质 分析师：杨睿 截至23Q1末，公司在执行及待执行订单共计35.88亿元，充沛在手订单及优质客户资源为公司后续产品交付奠定基础。 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338 投资建议 公司作为风机塔架领域领先企业，充分抓住风电行业景气周期，积极增扩塔筒、管桩、导管架、升压站平台等海上和陆上风电塔架产能，同时布局风电场业务，持续扩张制造及运营领域版图。 分析师：耿梓瑜 邮箱：gengzy@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5370 我们预计23-25年公司收入为55.13/73.95/92.76亿元，同比+76%/+34%/+25%。预计23-25年归母净利润为5.28/7.28/9.38亿元，同比+92%/+38%/+29%，相应EPS分别为0.56/0.78/1.00元，以23年5月5日收盘价9.29元计算，当前股价对应PE分别为16/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 风电行业下游装机需求不及预期；原材料价格波动风险；塔筒加工费下降超预期；产能扩张进程不及预期；产品出口不及预期以及海外政策风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 3,853 6.9%259 -25.9%16.3%0.36 9.4%25.84 2022A 3,127-18.8%275 6.3%18.4%0.33 6.8%28.56 2023E 5,513 76.3%528 92.0%19.1%0.56 11.4%16.45 2024E 7,395 34.1%728 37.9%19.0%0.78 13.5%11.93 2025E 9,276 25.4%938 28.8%19.3%1.00 14.7%9.26 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1、23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高.....................................................................................................................3 2、风机塔架领先企业，产能持续布局有力支撑后续产品交付.........................................................................................................4 3、在手订单充沛，客户资源优质...............................................................................................................................................................5 4、投资建议.......................................................................................................................................................................................................6 5、风险提示.......................................................................................................................................................................................................6 1、23Q1收入盈利同比提升，业务毛利率创单季度新高 近日，公司发布2022年报及2023年一季报： 22年公司营业收入有所下滑，海风业务收入下滑明显。2022年公司实现营业收入31.27亿元，同比-18.84%；实现归母净利润2.75亿元，同比+6.33%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比-17.14%。分业务板块收入看，22年公司陆上风电装备类产品实现营业收入26.66亿元，同比+41.84%；受国内海上风电市场22年处于调整期影响，公司海上风电装备类产品实现收入3.95亿元，同比-79%。 23Q1受益风电市场景气度提升，陆上风电收入同比增长。2023年一季度，公司实现营业收入8.05亿元，同比+44.4%，环比-19.84%；实现归母净利润0.91亿元，同比+45.13%，环比-16.39%；实现扣非归母净利0.74亿元，同比+38.66%，环比+273.61%。 图1 2017-2023Q1营业收入及同比增速（亿元） 图2 2017-2023 Q1归母净利润及同比增速（亿元） 图3 2017Q1-2023Q1公司单季度综合毛/净利率（%） 图4 2018-2022分产品毛利率（%） “三北”地区：黑龙江大庆5万吨，内蒙古包头5万吨，新疆哈密11万吨，新疆木垒3万吨，新疆阿勒泰吉木乃3万吨，另有新疆若羌3万吨预计今年年中投产； 华南地区：广西钦州5万吨； 南方生产基地：公司正全力开展基地选址工作。未来，公司南方生产基地主要面向广东等市场，计划侧重于导管架、管桩等产品，同时加强深远海基础装备工艺的研发。 22年塔架销售约37万吨，23年伴随行业景气度提升及产能扩张，产量目标同比有较大增加。22年公司海上风电装备产品销售5.83万吨，相较21年下滑69.35%，主要受21年海风抢装影响及22年海风装机不及预期影响，海风产品发货量下滑明显； 陆风装备销售31.43万吨，同比增长37.9%，主要系海外陆上风电发展态势良好，公司出口订单大幅增长，陆上产能有效释放。根据22年报公司经营计划，在国内外风电尤其是海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨、市场回暖的前提背景下，考虑到公司扬州生产基地即将投产和新疆区域生产基地扩张有望带来一定的产能提升，及公司现有订单较为充裕等实际情况，公司2023年度的塔筒业务（含其他海上风电及海洋工程装备）总产量目标力争达到70万吨。23年产量目标相比2022年度有较大增加，我们预计公司23年出货量也有望相应提升。 布局风电场业务。控股子公司嵩县泰胜自有的嵩县50MW分散式风电场于2021年底并网发电，2022年度发电量超6800万kWh。嵩县项目的布局实现了公司风电场从无到有的突破，公司经营业务朝多元化方向迈进。2022年度公司在广西等地新设项目公司，开展风电项目前期工作。公司对产业链上下游的纵向布局，利于后续制造与运营业务的协同发展。 3、在手订单充沛，客户资源优质 在手订单充沛，为后续产品交付奠定基础。根据公司公告披露，截至2023年一季度末，公司在执行及待执行订单共计35.88亿元。从订单结构来看，截至2023年一季度末陆上/海上/海洋工程和其他在手订单分别为25.74/9.62/0.34/0.18亿元，陆上及海上订单为公司主要业务来源；从国内和海外看，海外/国内在手订单分别为8.88/27.01亿元。 客户资源优质。公司先后与Vestas、西班牙歌美飒集团（Gamesa）、美国通用电气集团（GE Wind）、株式会社日本制钢所（JSW）、金风科技、中国华能集团、中广核集团、大唐集团、中国节能环保集团、三峡集团、中交集团、河北建投集团等中外知名企业建立了紧密的合作关系，持续更新并维护了Vestas、日立、金风科技多家国内外知名企业的供应商认证，已连续多年获得金风科技质量信用评价5A级供应商称号。 图5截至23Q1末按产品分类订单结构 图6截至23Q1末国内外订单结构 图7可比公司估值 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。 2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 耿梓瑜，金融硕士，曾任东兴证券研究所电新行业研究员，2022年加入华西证券研究所。