玉米逢高沽空 生猪持续磨底

维护契合欣赏互动和谐共荣01 020304CONTENTS05 1 1.1 观点回顾 季报20230331《玉米中枢下移 生猪再次探底》Ø 二季度玉米市场观点及操作建议 观点: 玉米进口成本及小麦价格持续回落施压国内玉米弱势运行，期货盘面维持中线看空思路不变。然而，俄乌危机彻底解决前，玉米种植成本提供下方支撑，进一步下行空间依然有限，关注2650-2700支撑效果。 操作建议：前期空单继续持有，C2307合约关注2700-2720支撑效果，若支撑有效可考虑部分止盈；若有效跌破支撑，则目标下移至2650-2700；维持逢高沽空思路不变。Ø二季度生猪市场观点及操作建议 观点：供给端主导市场，短期压力后移，待二次探底完成 ，反弹预期增强当前市场仍由供给端主导。前期规模场上调出栏体重段、屠宰场主动入库、二育进场截流部分出栏形成蓄水池导致短期供给减少，供给压力后移，短期供给减少推动猪价上涨接近16元/公斤后进入阶段性平衡，供需双方展开博弈，猪价持续震荡整理。猪粮比退出过度下跌一级预警，收储预期减弱，养殖端惜售情绪缓解，出栏积极性有所增加；前期供给蓄水池流速加快，屠宰场轮出大于轮入，冻品库容率高位回落，同时下游消费支撑力度不足，整体市场情绪转弱，若蓄水池流速继续加快，猪价仍将维持弱势运行，目前正在进行二次探底。然而，当前养殖利润持续为负，若猪价再次回到前期屠宰及二育入场成本14-15元/公斤，则新一轮的入库+二育+收储将限制进一步下跌空间，支撑猪价展开反弹。操作建议：生猪交割区域升贴水从LH2305合约开始执行新标准，四川地区从升水1500元/吨调整为贴水200元/吨，湖南地区从升水1400元/吨调整为升水100元/吨。因此，从LH2305合约开始盘面交割升水压力可大致忽略不计，限制现货升水空间，盘面定价向河南地区基准价看齐，预计LH2305合约或继续向交割基准地现货靠拢。操作建议：此前提示2305合约前期卖保头寸进入15500以下区间可考虑逐步止盈，目前关注下方支撑15000是否有效，若有效跌破15000整数关口，则下方支撑关注14500-14700。2307合约关注超跌后的做多机会，关注下方支撑16000。供给端短期重点关注规模场出栏节奏以及二育情绪。中期关注屠企入库+二育入场供给压力后移何时兑现。政策端重点关注收储是否持续。风险因素：猪瘟疫病、收储节奏等请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：4月玉米跌势放缓，锦州港平舱价从期初高点2750元/吨跌至2700元/吨；4月份全国生猪价格先抑后扬，运行区间13.9-15.1元/公斤。Ø 期货回顾：玉米期货破位下行，C2307合约月跌幅2.94%，收于2644元/吨；生猪期货破位下行，LH2307合约月跌幅1.64%，收于16520元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2307合约日K线走势图生猪期货2307合约日K线走势图锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比Ø复盘对比 上期季报中玉米维持中线看空思路不变。然而，俄乌危机彻底解决前，进一步下行空间依然有限，关注2650-2700支撑效果。上期观点得到盘面验证。上期季报中生猪预计待二次探底完成，反弹预期增强，短期压力后移，供给端仍将主导市场。建议关注2307合约关注超跌后的做多机会，下方支撑16000。上期观点得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 2 玉米市场年度分析逻辑（年报观点回顾）Ø 宏观逻辑： 全球加息节奏叠加地缘冲突，方向性、波动幅度驱动力度双减，关注驱动轮换下的时间窗口 2021年，全球降息 + 地缘冲突加剧，通胀高企，双重利多加持，宏观逻辑方向驱动增强； 多 2022年，全球加息 + 地缘冲突缓和，多空驱动下关注时间窗口转换，宏观逻辑方向驱动减弱，价格波动加剧； 多空交织 2023年，欧美加息步伐放缓，全球经济前景堪忧，国内外经济复苏或呈现强弱分化； 利多趋弱 转向利空 地缘冲突风险系数下降，对农产品供给端扰动力度减弱，关注俄乌局势最新发展。 Ø 产业逻辑：仍处主动建库后半程，后期有望向被动建库周期转变 产业结构及价格在不同库存周期不同时间段的表观变化，库存周期分四个阶段：主动去库存、被动去库存、主动建库存、被动建库存。从2016年临储拍卖开始，整个产业经历了‘前临储时代’（2016-2017）‘后临储时代’（2018-2020）2021年开启‘无临储时代’。主动建库往往伴随着价格的大幅拉升,现货溢价处于反向市场；在主动建库的后半程市场表现为现货升水持续走低，并逐渐转向正向市场，继而进入被动建库阶段。在经历了漫长的主动建库周期进入被动建库上半程，库存隐形化特征愈加明显，未形成有效供给推升价格继续拉升，然而高利润无法持续，产业利润缩窄将挤压下游消费且增加替代规模，随之隐形库存逐渐显性化，当远期溢价结构持续，则被动建库阶段结束，被动建库阶段持续时间不长。综上，2023年玉米在主动建库后半程，何时进入被动建库周期仍需关注，囤粮主体有望从渠道库存侧重于国家及地方。Ø 供求逻辑：全球玉米库存水平仍处低位；国内年度供求紧平衡；建库周期延续；进口成补充供给主力军；产销区域重心转移。 22/23年度玉米供求逻辑中交易的核心因子是有效供给，多元化进口再成补充产需缺口主力军，进口国别多元化；饲用消费结构性增长，工业消费总体保持稳定。 展望2023年，宏观驱动减弱，关注重要事件时间窗口轮换；产业驱动持续，关注反向市场何时向正向市场转变；供求逻辑紧平衡下寻找区间支撑及压力，种植成本提供下方支撑，小麦价格/进口成本或成上方压力；向上驱动力度关注下游备货、地缘政治和天气炒作等；向下驱动力度关注季节卖压、进口节奏和规模、政策粮投放时间窗口。区域贸易走向关注南北价差、内外价差等。 预计2023年东北玉米现货仍将维持区间宽幅运行，下方支撑2600-2700元/吨（种植成本），上方压力2900-3000元/吨。 期货方面可进行区间波段操作，关注季节性卖压兑现的阶段做空和卖保机会；也可等待二季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 全球玉米供求格局供给端：强现实，弱预期，关注边际变量。当前，全球玉米供给仍处于近几年偏低水平，全球供应偏紧格局不改，谷物供应预期向好。俄乌冲突从2022年2月24日爆发至今，影响乌克兰农产品种植及贸易出口，影响全球谷物供应链忧虑持续。市场出现变数：5月18号黑海出口协议能否续签？俄乌和谈前景预期？4月25日俄罗斯表示与黑海粮食协议有关的局势陷入僵局，仍存在阻碍俄罗斯出口的障碍。消费端：经济衰退忧虑不减，消费预期转弱。美国整体通胀和核心通胀仍保持在高位水平，距离2%的目标还很远，市场共识认为美联储5月仍将加息25个基点。欧美银行业遭遇冲击，全球经济衰退忧虑升温，下游消费预期转弱。图1：全球玉米供需平衡表图2：美国玉米供需平衡表数据来源：大商所 Ø供给方面：多元化供应补充产需缺口，供给中的有效供给依旧是供给交易的核心因子。政策：党的二十大提出“全方位夯实粮食安全根基”。今年中央一号文件强调，抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上。我国粮食生产目标任务重点是“两稳两扩两提”，即稳面积、稳产量，扩大豆、扩油料，提单产、提自给率。其中，加力扩种大豆和油料已被提到抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供的关键位置。生产： 播种面积预计维持稳定，重点看新年度单产水平（转基因种子推进力度）。近几年黑龙江粮食补贴(单位：元/亩）年份玉米大豆2018253202019302552020382382021682482022282482023？350以上图3：黑龙江玉米大豆种植补贴图4：中国主要谷物供需平衡表图5：中国玉米供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货我国玉米供需格局 我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。国内替代：临储小麦拍卖可替代量大幅减少，稻谷投放量变化不大。定向稻谷拍卖规则有变：饲料养殖企业参与稻谷饲用定向邀标竞价销售，细节仍待确定。关注焦点：新麦即将上市，政策粮源持续投放，陈麦价格持续走弱，玉米价差缩小，玉米替代效应持续。饲料企业采购小麦积极性增加，小麦持续流入饲用替代玉米消费，成为玉米价格当前的主要压力之一。另外，关注定向稻谷投放的时间窗口。0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 玉米高粱大麦木薯干DDGS 小麦累计2018年2019年2020年2021年2022年图6：普通小麦现货价格走势对比图图8：山东地区小麦玉米价差走势图图7：我国进口小麦累计值图9：近年我国进口玉米及替代品数量图10：中国小麦供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华期货 Ø CBOT玉米、小麦持续走弱。Ø 进口美玉米价格优势显现，我国加大采购力度。截至4月26日美玉米7月合约6月船期到港成本2630元/吨，蛇口港散粮成交价2790元/吨，进口利润相对可观。我国1-3月份累计进口玉米752万吨，同比增加6%，下半年进口预期增强。截至4月26日美玉米配额内进口小麦到港价在2590-2630元/吨，进口利润可观。1-3月我国累计进口小麦435万吨，同比增加42%。另外，占总产量70%的巴西二茬玉米也将在下半年开始出口，我国下半年进口巴西玉米成本仅2200元/吨。Ø 在进口玉米价格优势消失前，预计我国仍将加大进口力度，进口规模或超市场预期，进口压力加大。我国玉米供需格局数据来源：中国粮油商务网、博易大师图11：CBOT美玉米连续合约周线走势图图13：4月26日小麦进口到港成本图12：CBOT小麦周线走势图图14：4月26日玉米进口到港成本 进口替代：2023年进口成本明显下降，进口预期增强 我国玉米供需格局Ø 需求方面：饲用消费结构性增长，工业消费总体保持稳定。l饲用消费结构性增长，小麦替代再成变数据中国饲料工业协会统计数据显示，2022年全国工业饲料总产量30223.4万吨，比上年增长3.0%。分品种看，猪饲料产量13597.5万吨，增长4.0%；蛋禽饲料产量3210.9万吨，下降0.6%；肉禽饲料产量8925.4万吨，增长0.2%；反刍动物饲料产量1616.8万吨，增长9.2%；水产饲料产量2525.7万吨，增长10.2%；宠物饲料产量123.7万吨，增长9.5%；其他饲料产量223.3万吨，下降7.2%。2023年一季度全国工业饲料总产量7052万吨，同比增长3.0%。生猪方面，从能繁母猪存栏来看，2021年6月能繁母猪存栏达到历史高点4564万头后持续十个月下降至本轮低点2022年4月的4177万吨 （降幅8.47%），从2022年5月止跌回升至12月份的4390万头（增加5%），从2Q23年二季度开始生猪出栏量有望持续增加，支撑猪料消费预期。禽类方面，肉禽方面，白羽鸡受海外禽流感、货运航空等因素影响，2022年1-9月祖代累计引种68万套，同比下滑22.7%，根据60周的出栏周期推算，2023年出栏供给增幅受限；黄羽鸡22Q2行业迎来周期复苏，Q3以来行业盈利恢复，受行业资金链偏紧、养殖户预期谨慎以及饲料成本持续上涨等因素影响，行业产能恢复偏慢，预计2023年肉禽供应总量同比增幅有限。蛋禽方面，蛋鸡养殖利润较高刺激今年四季度鸡苗补栏量增长，从产能传导周期来看，预计2023年补栏情绪较为乐观，存栏有望持续增加。小麦弱势依旧，替代效应持续，替代规模限制玉米上方空间。l工业消费总体保持稳定近期淀粉行业持续亏损，关注淀粉副产品消费对淀粉行业利润和开机率的支撑力度。图15：饲料产量当月值及累计值图16：能繁母猪及生猪存栏量数据来源：WIND、卓创图17：鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值（元/斤）图18：样本企业蛋鸡苗月度出苗