农业组策略日报：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势

菜粕2.46%白糖1.99%棉花1.71%花生1.52%生猪1.44%豆粕1.36%苹果1.26%橡胶0.26%豆油-0.03%菜油-0.20%棕油-0.38%玉米-0.64%鸡蛋-0.64%纸浆-0.75%上一日行情变动 2023-05-04 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 摘要： 油脂：宏观与产业利空发酵，油脂下行压力依然较大。 蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 花生：市场成交有限，花生区间震荡 玉米：小麦压制需求，玉米压力依旧 生猪：节日效应消退，宰量下滑消费利好有限。 鸡蛋：假期蛋价回落，节后小幅反弹 橡胶：产区干旱仍未缓解，盘面走势观望为主 纸浆：假日期间变化不大，维持弱势格局 棉花：天气扰动支撑棉价偏强运行 白糖：外盘震荡下跌 苹果：产区交易顺畅，主流行情变化不大 【异动品种】蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 逻辑：短期，阿根廷天气利于大豆收获，巴西大豆出口升贴水报价低位震荡，美豆播种顺利进度偏快，原油弱势，豆类海外市场偏弱运行；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，料国内蛋白粕市场跟随海外维持弱势。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套，天气异常时，改为9-1正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观与产业利空发酵，油脂下行压力依然较大 区间运行 （1）SPPOMA数据2023年4月马棕产量环比下降8.9%；ITS和AmSpec数据分别显示马棕4月出口下降18.2%和21.2%。 （2）截至4月30日，美豆种植较为顺利，美豆种植进度为19%，去年同期仅为7%，五年均值为11%。 逻辑：五一假期美豆先扬后抑、下行压力较大，美豆油窄幅震荡。从宏观环境看，近日美国第一共和银行被监管机构接管，并被摩根大通收购，美国3月职位空缺数快速下降，美国经济衰退压力增大，假期间原油价格大幅下跌，近日宏观环境利空油脂价格。产业方面，阿根廷大豆产量仍有下调空间，巴西大豆丰产且处于上市高峰，南美豆升贴水处于低位，而美豆种植顺利、天气炒作条件不成熟，国内进口大豆到港预期增加，棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行压力依然较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 蛋白粕 蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 偏弱 （1）截至目前，全国春大豆已播1440多万亩，完成意向面积的11.2%，进度同比略快0.2个百分点。 （2）美豆种植快于去年和五年均值。截至4月30日，美豆种植进度为19%，去年同期仅为7%，五年均值为11%。 逻辑：五一假期美豆-1.25%，美豆粕-1.67%，美豆油-0.58%。经济衰退预期升温，原油价格大幅下跌。短期，阿根廷天气利于大豆收获，巴西大豆出口升贴水报价低位震荡，美豆播种顺利进度偏快，原油弱势，豆类海外市场偏弱运行；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，料国内蛋白粕市场跟随海外维持弱势。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调，美豆下跌周期信号增强。4-6月大豆累计进口量同环比增加，5月进口压力最大。7月以后买船陆续完成。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套，天气异常时，改为9-1正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：市场成交有限，花生区间震荡 震荡 逻辑：供应方面，伴随基层余货逐渐消耗，国内花生现货报价保持强势，加之进口国苏丹内乱扰动，进口报价提高。盘面维持偏强运行。终端需求，受节日提振，销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，但企业高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性，短期缺乏明确驱动下，花生或保持震荡运行。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。 操作建议：观望 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：小麦压制需求，玉米压力依旧 震荡 逻辑：国际方面：① 五一期间，美玉米盘面由584.24美分/蒲式耳，跌至573.25美分/蒲式耳,下跌1.88%。② 美国银行再暴雷，原油领衔暴跌，宏观风险仍存。美国加州金融保护和创新 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 局当地时间5月1日宣布关闭第一共和银行，由银行业监管机构联邦储蓄保险公司接管。欧美金融业震荡带动原油下跌。③欧盟委员会：在6月5日之前限制进口乌克兰小麦、玉米、油菜和葵花，以缓解保加利亚、匈牙利、波兰、罗马尼亚以及斯洛伐克上述谷物供应过剩的问题。 国内方面，4月份玉米价格仍以回调为主，但市场余粮减少，玉米下跌幅度整体小于3月份。小麦进入收获期，陈小麦仍有出库压力，新陈小麦压力衔接，玉米价格仍回落可能；目前小麦玉米价差缩小，吸引饲料企业增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降。下游企业仍在消化南港库存，在养殖亏损的情况下，饲料企业尽力控制原料采购成本，渠道库存难以放大。深加工开机负利润，整体需求仍未显著提升。综合来看，短期看，国内谷物供需仍显宽松，近端压力消化仍需时日，短期内价格难有强势表现，大概率延续区间低位运行。关注饲用稻谷拍卖和新麦政策。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：节日效应消退，宰量下滑消费利好有限。 震荡 逻辑：5月3日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.62元/公斤，环比变化0.48%，较上周变化-2.08%。五一节假日期间，猪价持续回落，5月3日假期最后一天猪价小涨。供应方面，五一假期期间出栏一般，主要在于部分规模厂出栏减少，且北方部分区域降雨影响运输受阻、抑制散户出栏积极性。另外，部分厂家放假休息，也导致供应受限。需求方面，节日效应逐渐消退，样本屠宰量整体呈现先增后降趋势，从4月28日至4月30日，样本屠宰量从15.8万头增至17.1万头达峰，累计增幅8.2%；而后逐步下降，5月3日当日，样本宰量157395头，环比变化-3.68%，较上周变化1.25%。二育方面，节后二育热情有所消退，市场仍以观望为主。主要原因有二：1）二育成本较高。由于节前猪价持续稳中微增，导致二育积极性有所提高，二育到场价格涨幅高于市场价格，尤其是80-90kg的小猪，部分区域（如山东）价格超过8元/斤。二育群体有恐高情绪。2）对于未来后市行情信心不足。短期内，当前二育入场积极性有限，假期效应减退，消费能力有限，生猪现货震荡运行。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 鸡蛋：假期蛋价回落，节后小幅反弹 震荡 （1）据鸡蛋报价网，五一节日期间，鸡蛋现货价格先落后涨，整体较节前走弱。产区来看，4月28日，河北鸡蛋价格4.68元/斤，4月29日-5月2日回落至4.52元/斤，5月3日反弹至4.64元/斤。销区来看，4月28日，北京鸡蛋价格4.77元/斤，4月29日-5月2日回落至4.66元/斤，5月3日反弹至4.77元/斤。 逻辑：供应方面，五一过后，淘鸡出栏量环比增加，新增开产偏少，存栏预计小幅下降。需求方面，假期期间采购需求减少，蛋价下调。短期来看，经过节日的库存消耗，有一定补库需求，但较节前消费力度不足。长期来看，6月进入梅雨季节后，鸡蛋价格预计继续走弱，今年2月以来养殖利润较高、饲料成本下降，均利于鸡苗补栏，蛋鸡苗价格也在持续上涨，预计春季补栏将在6月之后逐步进入开产期，下半年鸡蛋供应将面临增量压力。 操作建议：远月逢高空思路对待。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：产区干旱仍未缓解，盘面走势观望为主 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，对节前最后一交易日RU09收盘价基差为-1120；国产全乳老胶11350元/吨。保税区STR20价格1370美元/吨。 （2）5月3日合艾原料市场报价：白片47.45；烟片50.12涨0.10；胶水43.00涨0.20；杯胶40.15涨0.10。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。 （3）2023年一季度泰国天胶、混合胶合计出口量同比增2.9%。泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口130.5万吨，同比增2.9%；合计出口中国88.4万吨，同比增36%。 逻辑：上周初橡胶盘面大幅上涨后，下半周天气炒作情绪有所缓和，盘面出现回调下行。我们认为先前因为云南产区干旱及资金推动的大幅上涨难以持续。虽云南产区干旱叠加白粉病的问 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 题引起市场忧虑，但这种情况已经持续近一个月，盘面已基本消化完成。不过假期期间云南产区依旧未见降雨，这种情况可能要持续到下周初，盘面是否会有一波新的冲高仍需观察。后续来看，混合胶现货假期前与盘面一同下跌，同时周度进口量依旧较高，盘面维持弱势震荡的可能性较大。基本面方面，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库依旧是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。需求端来看，进入4月中旬轮胎市场走货愈发冷清，节前各层级商家主动拿货情绪继续走低，消化库存为主，5月表现或继续走弱。总体来看，我们认为短期橡胶市场虽存在一定上涨空间，但需谨防冲高回落风险。操作端，我们建议暂时维持观望，等待现货价格出现明确走势后再决定是否入场。 操作建议：暂时观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：假日期间变化不大，维持弱势格局 震荡偏弱 （1）截止节前，针叶浆银星参考报价在5050-5200，-150/0；俄针报价5000-5000，平；阔叶鹦鹉3950-3950，平。 逻辑：五一假日期间，外盘商品走势多为走低结果，虽然纸浆无对应外盘品种，但氛围上会略有影响。假期期间消息面平淡。节前5-9持续走反套行情，随着5-9价差的拉大，远月对近月的无风险正套窗口即将接近，而近端供应充裕带来的下跌动能通过正套向远月合约传导。单边维度，供需变动与之前的交易方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来看，针叶浆进口量的驱动并没有改变，暂时