天元23Q1点评：去库存压力逐步释放，宠食业务有望爆发

天元23Q1点评

一、业绩概述

• 营收：2023Q1，公司营收4.27亿元，同比增长0.27%。
• 净利润：归母净利润0.14亿元，同比下降29.27%。
• 毛利润：宠用业务毛利率为21.68%，同比微增0.91pct。

二、业务分析

• 宠用业务：收入占比约70%，毛利率提升至21.68%，宠物玩具、猫爬架、宠物窝垫分别增长至23.53%、22.60%、22.39%，受益于本土专业养宠渗透率提升及规模效应显现。
• 宠食业务：去年毛利率大幅提升至54.01%，主要因代理商减少及汇率利好。预计随国内宠物赛道爆发，宠食业务将快速增长，占比提升。

三、财务状况

• 费用：销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.19pct、-0.22pct、+0.43pct、+0.18pct。
• 现金流：经营活动现金流净额转负，主要因一季度支付宠粮采购款增加。存货大幅增长81.57%，租赁负债增长45.35%。

四、市场表现

• 估值：当前PE为21倍，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年收入23/28/34亿元，净利润1.47/1.80/2.27亿元。

五、投资建议

• 公司作为宠物用品集成经销商，规模优势明显，聚焦打造超级单品，全品类供应链赋能线下客户，加深终端合作。预计2023-2025年收入和净利润增长，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 行业竞争加剧、上游原料价格波动、渠道费用上升、专业化养宠渗透率不及预期。