年报和一季报剖析：资本开支和业绩增速背离？

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《A股业绩、资本开支与全球资本开支周期的错位》

近期研报指出，2022年及2023年第一季度，A股整体收入和利润增速持续下滑，其中，周期性行业、电子行业与医药行业对整体业绩形成拖累。剔除钢铁、建材、电子和医药行业后，非金融企业利润增速修正至10.6%和2.5%。分板块来看，科创板业绩受到电子和医药行业冲击，创业板增速放缓，主板表现相对稳定。市值方面，中大市值公司业绩增速企稳，小市值公司业绩增速继续下滑。

计算机与传媒、疫后出行、地产链等行业业绩呈现内生改善趋势，得益于疫情防控放开后的经济活动恢复与保交楼政策的推动。然而，周期性、电子和医药行业的利润增速却持续走低。钢铁、建材、化工、机械等行业在经济弱复苏背景下业绩低迷，电子行业主要受到产业周期下行影响，医药行业则因疫情形势变化，尤其是国内疫情管控放宽后，相关医药公司业绩下滑，叠加政策变动频繁，不少公司面临存货减值压力。

整体业绩筑底背景下，利润率和净资产收益率（ROE）继续下行。PPI见顶回落阶段，A股ROE整体下滑，企业净利润率和资产周转率均有不同程度下降。分行业看，部分中下游制造业毛利率持续改善，如电气设备、机械设备、汽车和家电行业，受益于工业品价格下降和原材料成本降低。

资本开支方面，2022年第四季度和2023年第一季度，A股非金融企业资本开支企稳回升，增速分别达到7.2%和8.8%，扭转此前三个季度的3.9%的增速。然而，这一现象与企业利润增速仍在筑底阶段形成背离。进一步分析发现，资本开支的提升主要出现在能源、新能源相关的领域，如电力、煤炭、有色、建筑等行业，这些行业资本开支增速呈现持续改善趋势。

全球资本开支周期呈现出错位现象，新兴市场与发达国家之间存在显著差异。中国资本开支增速自2021年年中开始回落后，至2022年四季度和2023年一季度开始回升，而美国和欧盟的资本开支增速则滞后，仅回落后两个季度，并预计未来将继续处于下行通道。这表明，全球经济复苏步伐不一，新兴市场面临着外需不足的挑战，而全球定价的商品价格短期内难以迎来重大机遇。

报告还提到了潜在的风险因素，包括经济增长超预期、宏观流动性收缩、以及海外黑天鹅事件的可能性。这需要投资者密切关注宏观经济动态和市场变化，以制定相应的投资策略。