川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/5 事件 公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年年度实现营业收入281.93亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82亿元，同比下降了29.53%。2023年一季度实现营业收入72.80亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34亿元，同比增长263.93%。 ❖ 2022年利润同比增长低于我们的预期，但2023年一季度归属母公司净利润同比增长则远高于我们的预期 2022年年度实现营业收入281.93亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82亿元，同比下降了29.53%。全年实现综合毛利率11.96%，与2021年全年相比提高了0.59个百分点。 2023年一季度实现营业收入72.80亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34亿元，同比增长263.93%。全年实现综合毛利率12.62%，与2021年全年相比提高了0.45个百分点，与2022年第四季度相比提高了3.18个百分点。 公司2022年收入增长略低于我们的预期，但利润增长远低于我们的预期。公司2022年利润低于我们预期主要是因为火电业务毛利率恢复远低于我们预期，而其他主营业务毛利率超预期下滑，同时相应费用率，尤其是财务费用率同比增长超出我们预期。火电业务毛利率2022年全年为0.05%，实现扭亏但远低于我们预期，公司火电业务经营受煤炭涨价冲击仍比较严重。财务费用率同比增长超出我们预期，主要是公司电力业务，尤其是新能源业务仍处于高速发展中。截至2022年末，公司新能源控股装机容量428.82万千瓦，占公司控股装机容量的 26.6%，并将继续提升。 公司2023年一季度收入增长基本符合我们的预期，但利润增长远高于我们的预期。公司2023年一季度收入同比下降了4.64个百分点，毛利同比下降了1.08个百分点，但综合毛利率同比提高了0.45个百分点，归属母公司净利润同比增长263.93%，远超我们预期，主要是由于一季度财务费用、管理费用和营业附加和税金比率都同比大幅下降。 ❖ 盈利预测 公司年报利润数据低于我们预期，我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入321.76、359.76和402.17亿元，归属母公司净利润2022年火电毛利率修复低于预期，2023年一季度费用控制效果明显 —申能股份（600642）年报和一季报点评报告 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：公司研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2023年4月29日 联系方式：Suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/5 20.74、28.88和39.59亿元。总股本49.09亿股，对应EPS0.42、0.59和0.81元。 估值要点如下：2023年4月29日，股价6.67元，对应市值328亿元,2023-2025年PE约为16、11和8倍。 公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商，独特的产业结构有效平滑单个行业波动对公司业绩的影响，降低公司经营风险，增强公司抗风险能力。公司电力结构多元化，电力供应占上海地区约三分之一，投资建成的电力项目分布于煤电、气电、核电、新能源发电等领域，新能源装机容量占公司控股装机容量将继续提高。 ❖ 风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期，煤价下行节奏低于预期。 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 28193.12 32175.71 35976.42 40216.82 +/-% 11.38% 14.13% 11.81% 11.79% 净利润(百万) 1082.47 2074.65 2887.95 3959.40 +/-% -34.08% 91.66% 39.20% 37.10% EPS(元) 0.22 0.42 0.59 0.81 PE 30.25 15.78 11.34 8.27 资料来源：公司公告，预测截止日期2023年4月29日，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/5 盈利预测 财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金8767.639319.9410854.459652.7110792.9312065.05营业收入19708.8625312.7728193.1232175.7135976.4240216.82应收票据及账款5051.866731.148077.809218.8810307.8511522.80营业成本15867.4722434.7624820.0426833.7729293.2431778.58预付账款325.47269.47559.27638.27713.67797.79税金及附加130.84156.56214.35244.63273.53305.77其他应收款74.2089.4846.2852.8259.0566.01销售费用4.835.335.796.617.398.26存货620.321162.641480.131600.221746.881895.10管理费用771.71882.481060.221126.151331.131568.46其他流动资产1644.956178.381467.301674.581872.392093.08研发费用16.5820.0718.3420.9323.4026.16流动资产总计16484.4323751.0522485.2422837.4825492.7728439.82财务费用799.13938.341257.071583.831601.321654.25长期股权投资9204.168957.408599.808481.418363.028244.62资产减值损失0.00-512.07 0.000.000.000.00固定资产34786.2841994.8147311.9650518.6954410.6058940.70信用减值损失-25.58 -4.59 -94.58 -107.94 -120.69 -134.91 在建工程9643.338160.924189.253491.042792.832094.62其他经营损益-95.60 -319.23 -34.12 -34.12 -34.12 -34.12 无形资产306.45306.57405.34337.78270.23202.67投资收益1425.301540.11272.02272.02272.02272.02长期待摊费用98.1090.0585.6342.810.000.00公允价值变动损益-144.98 669.68219.080.000.000.00其他非流动资产5775.686375.756822.466822.466822.466822.46资产处置收益0.830.010.000.000.000.00非流动资产合计59814.0065885.5167414.4369694.1972659.1476305.08其他收益178.89164.45226.12226.12226.12226.12资产总计76298.4489636.5689899.6792531.6798151.90104744.89营业利润3457.142413.601405.842715.883789.755204.46短期借款6945.936926.857721.507159.478520.869787.01营业外收入45.68127.3641.4641.4641.4641.46应付票据及账款5562.885870.406211.676715.647331.177953.17营业外支出14.8331.7218.0518.0518.0518.05其他流动负债3978.9210975.268098.238777.299621.2610488.17其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00流动负债合计16487.7323772.5122031.3922652.4025473.2928228.35利润总额3488.002509.241429.252739.293813.165227.87长期借款12897.2422244.2126722.8326722.8326722.8326722.83所得税448.01733.17380.00728.301013.811389.94其他非流动负债7978.365085.922984.562984.562984.562984.56净利润3039.981776.081049.252010.992799.353837.93非流动负债合计20875.6027330.1329707.3929707.3929707.3929707.39少数股东损益647.42133.94-33.21 -63.65 -88.61 -121.48 负债合计37363.3351102.6451738.7852359.7955180.6757935.74归属母公司股东净利润2392.561642.141082.472074.652887.953959.40股本4912.044912.044909.434909.434909.434909.43EBITDA6875.826038.065614.786924.978331.1510117.78资本公积4844.534711.154721.384721.384721.384721.38NOPLAT3849.761898.541794.083156.543957.745035.17留存收益21091.9521218.7421228.6223303.2626191.2230150.62EPS(元)0.490.330.220.420.590.81归属母公司权益30848.5230841.9330859.4332934.0835822.0339781.43少数股东权益8086.597691.997301.467237.817149.207027.72主要财务比率股东权益合计38935.1038533.9138160.8940171.8842971.2346809.16会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计76298.4489636.5689899.6792531.6798151.90104744.89成长能力营收增长率-49.26% 28.43% 11.38% 14.13% 11.81% 11.79% 现金流量表营业利润增长率6.42% -30.19% -41.75% 93.19% 39.54% 37.33% 会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率12.58% -19.58% -22.08% 60.93% 25.24% 27.11% 税后经营利润3039.981776.081049.251628.112416.463455.04EBITDA增长率