Q1增速奠定全年复苏基础，收购博超拓宽行业面

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月05日 中望软件(688083.SH) 公司快报 Q1增速奠定全年复苏基础，收购博超拓宽行业面 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 245.74元 股价 (2023-05-04) 188.50元 交易数据 总市值(百万元) 16,338.22 流通市值(百万元) 9,259.90 总股本(百万股) 86.67 流通股本(百万股) 49.12 12个月价格区间 152.58/264.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.9 -14.2 -4.5 绝对收益 -23.7 -16.9 -4.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 Q3单季营收环比改善，持续高投入提升产品竞争力 2022-11-06 事件概述： 1）4月29日，中望软件发布《2022年年度报告》。公司全年实现营业收入6.01亿元，同比下降2.86%；归母净利润为0.06亿元，同比下降96.53%；扣非归母净利润为-6,741.34 万元。 2）同日，公司发布《2023年第一季度报告》。2023Q1公司实现营业收入1.16亿元，同比增长34.02%，各业务板块、各产品线的经营业绩较上年同期相比，均呈恢复态势。 3）4月28日，中望软件发布《关于收购北京博超时代软件有限公司股权的公告》，拟使用自有资金16482.63万元收购北京博超合计64.66%的股权。这是继与华阳国际、苏交科合作成立合资公司之后，中望软件在工程建设行业的又一布局动作。 22年经营业绩小幅下滑，修炼内功夯实领导地位 根据年报披露，2022年受到包括经济增长放缓、中小企业客户需求萎缩等因素的影响，公司经营业绩出现小幅下滑。为适应复杂多变的国内外形势，中望继续坚定围绕“All-in-One CAx 一体化”战略，积极调整经营策略，聚焦产品能力提升、推进业务布局深化，持续修炼内容，不断夯实公司国内研发设计类工业软件行业领导者的地位。为进一步巩固技术研发及业务拓展方面的优势，公司延续 2021年的人才引进策略，吸纳了大量优秀的研发及销售人才，截至报告期末，公司在岗总人数增加至1725人，其中包括硕士409人、博士22人。中望始终高度重视核心技术的研发，持续对2D CAD、3D CAD/CAM、CAE等各产品矩阵进行迭代优化，2022年研发费用投入总额达到3.16亿元，同比增长 55.99%。 23年Q1业绩增速超过30%，全面复苏态势显著 根据一季报披露，2023年Q1公司“全面下沉本地市场以及聚焦大客户”经营战略的成效开始有所体现，国内重点省市中小客户覆盖密度提升的同时，与重点行业头部客户的合作进程不断加速，国内商业业务营业收入较上年同期增长 23.68%。在国内教育市场方面，普教、高教、职教三大业务板块业务稳步推进，国内教育业务营业收入较上年同期增长28.08%。在境外市场方面，公司自2022年起新铺设的海 外经销商网络开始逐步发力，2023年Q1海外业务迅速复苏，营业收入较上年同期增长83.45%。我们认为，中望一季度营收增速回归到35%左右的历史增长中枢，为全年经营业绩复苏奠定了良好的开端。 -13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%2022-052022-082022-122023-04中望软件沪深300999563375 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中望软件 收购北京博超，拓展能源电力垂类数字化市场 北京博超在电力行业拥有较为丰富的行业经验和技术积累，是一家致力于电气工业设计软件研发及工程数字化服务的高新技术企业，产品覆盖电力系统中“发电、输电、变电、配电、用电”五大环节。中望凭借此番收购，可以整合具备前景的垂直细分领域资源，以电力电网、 数字城市、轨道交通等对三维设计具有丰富应用场景的行业为切入口，加快公司募投项目之一的“新一代三维CAD图形平台研发项目”（即“悟空计划”）的落地应用，未来或将加速国产CAx技术底座在电力建设数字化领域的落地，在电力建设行业推广应用三维CAD和BIM的数字化解决方案。 投资建议 中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是8.16/10.65/13.11亿元，归母净利润分别是1.33/2.21/2.80亿元。中望围绕All-in-One CAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发设计工具软件国产化的核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为245.74元，相当于2024年的20倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 618.7 601.0 816.1 1,064.9 1,311.1 净利润 181.7 6.3 133.0 220.8 280.3 每股收益(元) 2.93 0.07 1.53 2.55 3.23 每股净资产(元) 45.40 31.53 32.45 33.50 34.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 119.29 2676.27 122.87 74.00 58.29 市净率(倍) 7.71 6.22 5.75 5.42 5.07 净利润率 29.4% 1.0% 16.3% 20.7% 21.4% 净资产收益率 11.0% 0.2% 4.8% 7.5% 9.0% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.3% 0.5% ROIC 21.5% 7.1% 5.7% 12.7% 14.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中望软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入618.7601.0816.11,064.91,311.1成长性减:营业成本13.19.713.515.919.4营业收入增长率35.6%-2.9%35.8%30.5%23.1%营业税费8.48.411.414.818.3营业利润增长率47.7%-100.2%-26708.4%74.2%28.9%销售费用266.9344.2385.8482.1567.3净利润增长率50.9%-96.5%2010.1%66.0%27.0%管理费用259.1351.1411.5526.2634.8EBITDA增长率47.6%-93.4%618.3%62.1%26.1%财务费用-1.0-6.1-6.6-8.0-9.2EBIT增长率46.1%-103.0%-1531.1%69.6%27.6%资产减值损失-2.323.348.829.247.4NOPLAT增长率22.7%-60.6%-24.9%132.8%35.3%加:公允价值变动收益33.749.526.321.021.0投资资本增长率77.6%-12.4%-1.3%11.7%20.7%投资和汇兑收益17.511.519.617.719.4净资产增长率472.9%-2.8%2.9%3.2%3.4%营业利润202.0-0.381.1141.3182.1加:营业外净收支-0.4-3.010.010.010.0利润率利润总额201.6-3.391.1151.3192.1毛利率97.9%98.4%98.3%98.5%98.5%减:所得税19.9-7.29.015.019.0营业利润率32.6%-0.1%9.9%13.3%13.9%净利润181.76.3133.0220.8280.3净利润率29.4%1.0%16.3%20.7%21.4%EBITDA/营业收入34.2%2.3%12.2%15.2%15.5%资产负债表EBIT/营业收入32.0%-1.0%10.4%13.5%13.9%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金514.1487.0472.8600.3655.6固定资产周转天数3040393529交易性金融资产1,959.51,994.51,994.51,994.51,994.5流动营业资本周转天数119871157283应收帐款107.883.1176.1103.7169.0流动资产周转天数157815941219961821应收票据23.538.852.668.784.6应收帐款周转天数4958584838预付帐款10.310.514.318.622.9存货周转天数53100100100100存货2.43.04.44.36.4总资产周转天数1120189914361151985其他流动资产57.47.610.413.516.6投资资本周转天数514464337288283可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资27.736.036.036.036.0ROE11.0%0.2%4.8%7.5%9.0%投资性房地产ROA5.8%0.2%4.0%6.4%7.7%固定资产63.169.3103.7103.2102.6ROIC21.5%7.1%5.7%12.7%14.7%在建工程13.035.70.00.00.0费用率无形资产277.3276.1328.5391.3466.7销售费用率43.1%57.3%47.3%45.3%43.3%其他非流动资产61.494.094.094.094.0管理费用率41.9%58.4%50.4%49.4%48.4%资产总额3,117.33,135.63,287.33,428.13,648.9财务费用率-0.2%-1.0%-0.8%-0.8%-0.7%短期债务18.625.40.00.08.1三费/营业收入84.9%114.7%96.9%93.9%91.0%应付帐款71.0105.9139.0148.4202.8偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率9.8%12.9%14.4%15.3%17.7%其他流动负债131.3165.7229.8270.1330.5负债权益比10.8%14.7%16.9%18.1%21.6%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率12.118.847.396.705.45其他非流动负债84.0105.9105.9105.9105.9速动比率12.108.837.386.695.44负债总额305.0402.9474.7524.4647.3利息保障倍数--3.39---少数股东权益0.022.1-28.8-113.2-220.5分红指标股本61.986.786.786.786.7DPS(元)0.700.710.020.520.87留存收益2,750.42,623.92,754.72,930.23,135.4分红比率36.0%34.0