一季度增速强劲，奠定全年盈利基础

2013年4月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 商贸零售 永辉超市（601933） 公司点评报告 评级： 收盘价 25.99 一季度增速强劲，奠定全年盈利基础 目标价 31.00 基本数据 事件： 公司发布季报，2013年1-3月份实现营业收入76亿元，同比增长22.26%；归属于母公司所有者的净利润2.76亿元，同比增长133%；“扣非”净利润2.5亿元，同比增长127.67%。摊薄EPS为0.36元。 点评：  财务分析来看： 2013年一季度公司实现净利润2.76亿元，同比增长133%，摊薄EPS为0.36元，基本符合预期。 从去年三季度开始，公司盈利能力明显改善，净利增速逐季提升。从分季度来看，2012年1-4季度净利润分别为11826万元、7398万元、14334万元和16653万元，分别同比-23.9%、-35.3%、+40.2%和+75.6%，2013年一季度2.76亿元的净利及133%的净利增速，进一步确立了公司业绩向上的基本趋势。 我们认为，公司经营持续改善主要源于费用的控制及毛利率的改善，而非收入的提升。实际上，2012Q1-2013Q1，公司收入增速逐季有所下降，说明公司管理层有意识地控制了开店扩张的节奏。同比数据来看，2013Q1，公司净利同比增速为133%，主要源于毛利率的快速提升，即从12Q1的17.9%升至13Q1的19.4%，而在此期间公司三大费用率仅下降0.22%，并不足以解释业绩超过100%的高速增长。从环比数据来看，13年一季度公司净利润增速为65%，结合2012年各季经营数据，我们认为，公司对费用的控制持续提升了公司的盈利能力。从各季费用水平来看，2013Q1公司三大费用率合计仅15%左右，2012年全年为16.7%，下降明显。其中，销售费用率12.0%、管理费用率2.6%、财务费用率0.3%，较12Q4均有不同程度的下降。我们认为，毛利率的提升尽管可以很好地解释公司净利同比增速，但费用率的逐季改善则更能说明公司经营的基本趋势。 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 收入增幅 47.1% 44.5% 39.0% 29.2% 22.3% 净利增幅 -23.9% -35.3% 40.2% 75.6% 133.3% 销售毛利率 17.9% 20.1% 20.4% 19.7% 19.4% 销售费用率 12.4% 14.8% 14.2% 12.6% 12.0% 管理费用率 2.0% 2.5% 2.4% 3.4% 2.6% 财务费用率 0.7% 0.6% 0.7% 0.4% 0.3% 销售净利率 1.9% 1.4% 2.3% 2.5% 3.6% 资料来源：公司公告、德邦研究 52周内最高价（元） 32.90 52周内最低价（元） 20.11 市净率 4.25 总股本（亿股） 7.68 流通A股（亿股） 4.94 流通B股或H股（亿股） 总市值（亿元） 200 流通A股市值（亿元） 128 流通B股或H股市值（亿元） 相对股价表现 相关研究 李项峰 零售行业分析师 S0120511030002 8621-68761616-8316 lixf@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 http://www.tebon.com.cn -40% -30% -20% -10% 0% 10% 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 永辉超市 沪深300 2013年4月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 2  门店拓展来看： 报告期内，公司在重庆、贵州、安徽和江苏四个区域新开4家门店，增加经营面积5.88万平米。截至2013年3月底，公司已在全国范围内拥有门店253家，另有已签约未开店项目118家。从2012年下半年开始，公司加大了福建和重庆等成熟区域开店数量而适当控制新进市场扩张步伐，有效地抑制了公司费用的快速增长，对公司当期业绩释放起到了十分显著的影响作用。 开店项目 地址 开店时间 租赁期限（年） 总面积（㎡） 兴科大道店 重庆市渝北区 2013/1/24 15 7970 枫丹白鹭店 贵州省贵阳市 2013/1/29 15 5289 合肥中天左岸店 安徽省合肥市 2013/1/18 20 16272 淮安丹桂苑店 江苏省淮安市 2013/1/8 18 29315 资料来源：公司公告、德邦研究  盈利预测： 我们认为，公司特有的生鲜模式在当前国内同行中的竞争优势在不断显现，公司销售份额和行业地位持续获得提升，未来布局全国战略的实现是个大概率事件，因此十分坚定地看好公司未来发展趋势。我们预计，2013-14年公司EPS分别为0.93元和1.20元。未来12个月目标价为31元/股。 2013年4月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 3 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级 一、行业评级 推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10% 减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅>10% 特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。