业绩符合预期，接入网市场维持高景气

投资要点 事件：公司发布]2023年一季报，2023年Q1实现营收3.93亿元，同比增长31.11%；归母净利润3660.7万元，同比增长1.9%；扣非归母净利润2045.3万元，同比下降36.34%。 营收稳步增长，产品结构调整致使利润短期承压。报告期内公司实现营业收入3.93亿元，同比增长31.11%，主要系电信接入网维持高景气，产品业务稳健增长。公司实现净利润3660.71万元，同比增长1.9%，主要原因如下：1）低毛利PON光模块销售占比持续增加，叠加英国子公司因当地能源价格上涨致使成本增加，导致毛利率较上年同期下降；2）研发费用同比增加40.27%，持续扩充10G PON光模块系列型号以及50G PON光模块、800G数通硅光模块和CPO产品的研发；3）参股联营企业投资收益受投资企业股价变动影响而增加。 国内接入网需求旺盛，国外有望迎来爆发式增长。国内市场：截至2022年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达1523万个，比上年末净增737.1万个。预计10G PON端口数增长刚起步，2023年有望新增1000万个，同时25G/50G PON的使用也将提上日程（预计2025年批量部署）。公司2022年10G PON出货量超过200万，市场份额25%-30%。国外市场：光纤入户渗透率较低，欧美光纤入户渗透率不到30%，东亚三国为50%。从2021年下半年开始，一些主要的运营商开始快速升级10G PON，带动公司去年海外出口大幅增长，增速快于国内，预计今年海外增速会超过一倍。 硅光产品布局前瞻，CPO产品积极开拓。随着AIGC不断催化，算力需求暴增，硅光&CPO成为未来光通信重要发展方向。公司目前基于硅光子技术平台的产品开发重心放在数据中心内部互联和无线前传领域，其中无线前传25G硅光模块、数通400G-DR4硅光模块已实现量产，800G硅光模块正在开发。在近期北美OFC展与镭芯光电合作发布应用于CPO的ELSFP模块，目前已送样测试，并预计在年内量产。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.29元、1.71元，未来三年归母净利润将保持32.52%的复合增长率。给予公司2023年37倍估值，对应目标价35.89元，维持“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、新产品研发不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受益于国内外千兆网络升级改造，电信接入光模块市场需求旺盛，10G PON销量稳步增长，预计23-25年销量增速为50%、30%、20%，毛利率维持在20%； 假设2：LightCounting预测21-26年全球光模块市场将保持14%的复合增速，叠加AIGC推动国内数通市场需求复苏，预计数通光模块23-25年销量增速为50%、20%、15%，毛利率基本稳定在15%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取光模块行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为16.41倍，23年为37.23倍。AIGC催化叠加PON市场稳健增长，公司经营持续向好，未来三年公司业绩复合增长率为32.52%。我们给予公司2023年37倍PE，对应目标价35.89元，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值