Q1业绩持续增长，看好汽车电子龙头稳健发展

事件：4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%。 2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。 Q1业绩持续增长，新产品新客户持续突破。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%，环比-17.39%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%， 环比-32.76%。2022年 ，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。截至2022年底，公司新项目订单年化销售额亦突破200亿元，营业收入的高速增长主要得益于智能驾驶、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。我们认为，公司拥有较多在手订单，未来随着公司客户结构逐年优化以及新客户的不断开拓，各业务有望迎来持续增长。 专注舱驾网三大业务，拥有优质客户资源。公司的产品专注于智能座舱、智能驾驶和联网服务三大业务板块，参与构建未来智慧交通和智慧城市的大型生态系统。公司与众多国内外车企已经建立长久、稳定的合作关系。客户群体主要包括国内自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户。此外，为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，2022年发布7款新产品。我们认为，众多的高品质客户资源与丰富的产品矩阵为公司在行业内塑造了优秀的品牌形象，为公司未来持续稳健发展奠定了扎实的基础。 新能源汽车快速发展，汽车电子产品空间广阔。根据中国汽车工业协会发布数据，2022年中国汽车销量为2686万辆，同比增长2.1%。乘用车消费升级和新能源汽车的爆发式增长进一步加快了智能网联汽车电子产品的发展步伐。我们认为，得益于新能源汽车的迅速发展和汽车智能化程度的不断加强，网联汽车电子产品需求不断增长，公司有望持续从中获益。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.17/22.24/28.74亿元，EPS分别为2.91/4.01/5.18元，当前股价对应PE分别为34.6/25.2/19.5倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司拥有较多在手订单并不断开拓新产品和新客户，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新能源汽车需求增长不及预期；市场竞争加剧风险；人力资源流失风险。 一、Q1业绩持续增长，三大业务有望维持增长态势 Q1业绩持续增长，新产品新客户持续突破。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%。2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。截至2022年底，公司新项目订单年化销售额亦突破200亿元，2022年营业收入的高速增长主要得益于智能驾驶、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。 图表1：2018-2022年德赛西威营收及增速 图表2：2018-2022年德赛西威归母净利润及增速 图表3：2020-2023年德赛西威单季度营收及增速 图表4：2020-2023年德赛西威单季度归母净利润及增速 毛利率有所承压，费用率基本保持稳定。从毛利率来看，2023年一季度，毛利率为21.09%，同比-2.87pct，环比-0.48pct；2022年，公司毛利率为23.03%，同比-1.57pct。毛利率的下降主要受原材料价格、汇率波动等因素影响。 从费用端来看，2023年一季度，期间费用率为14.12%，同比+1.35pct，环比-0.33pct，其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为1.46%/2.35%/0.21%/10.09%，同比分别-0.31/+0.05/+0.36/+1.25pct，环比分别+0.39/-0.25/+0.16/-0.64pct。期间费用为5.62亿元，同比+40.17%，其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.58/0.94/0.08/4.02亿元，同比分别+4.08%/+29.67%/+281.49%/+44.73%，环比分别+13.14%/-25.32%/256.06%/-22.30%，财务费用的较大增长主要因为银行借款利息增加。2022年，公司期间费用22.8亿元，同比+55.31%，其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为2.35/3.87/0.45/16.13亿元 ， 同比分别+1.65%/+44.57%/+660.85%/+64.98%，财务费用的较大变动主要因为汇兑损失及借款利息支出增加；期间费用率为15.27%，同比-0.07pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.57%/2.59%/0.30%/10.80%，同比分别-0.85/-0.21/+0.38/+0.58pct。 图表5：2018-2022年德赛西威期间费用率（%） 图表6：2018-2022年德赛西威毛利率（%） 坚持技术驱动，不断加大研发投入。2022年，公司研发投入16.63亿元，同比+72.83%，占收入比重为11.14%，同比+1.08pct；研发人员数量占比为44.49%，同比+2.24%。 公司主要开发项目包括第四代智能座舱、海外汽车仪表、智能车身域控平台2.0等。2022年，公司新增授权专利234项，累计已参与或主导了国内外超过50项标准的发布，并获评“2022年国家知识产权示范企业”等荣誉，在软件能力、功能安全、信息安全领域均获得权威认证，达到行业领先水平。此外，公司于1992年就已成立技术研发中心，在新加坡、德国魏玛、中国南京、成都、上海、深圳、广州、北京、台湾同时设有研发分部。我们认为，随着公司持续大力推动研发，一方面，新产品和技术有望快速落地，带来订单和业务规模的快速攀升，另一方面，公司有望保持技术领先优势，持续提升竞争力和客户认可度，开拓更大的市场空间。 图表7：2018-2022年德赛西威研发投入及增速 图表8：2018-2022年德赛西威研发人员数量及占比 2022年三大业务收入不断攀升，未来各业务有望维持增长态势。从各业务表现来看，1）智能座舱，实现营收117.55亿元，同比+47.97%，主要因为产品矩阵的持续完善，汽车智能化演进以及新客户的开拓，截止2022年底智能座舱产品的新项目订单年化销售额突破百亿；营收占比78.72%，同比-3.77pct；毛利率21.34%，同比-3.11pct。2）智能驾驶，实现营收25.71亿元，同比+83.07%；营收占比17.22%，同比+2.72pct；毛利率21.52%，同比+0.74pct。2022年公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升。可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期，新项目订单年化销售额接近80亿元；3）网联服务及其他业务，实现营收6.06亿元，同比+174.94%；营收占比4.06%，同比+1.04pct。我们认为，公司拥有较多在手订单，未来随着公司客户结构逐年优化以及新客户的不断开拓，各业务有望迎来持续增长。 图表9：2021-2022年德赛西威分业务营收情况（亿元） 图表10：2021-2022年德赛西威分业务毛利率（%） 二、专注舱驾网三大业务，汽车电子产品空间广阔 专注舱驾网三大业务，拥有优质客户资源。公司专注于智能座舱、智能驾驶和联网服务三大业务板块，并致力于三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和先进的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。目前，公司与众多国内外车企已经建立长久、稳定的合作关系，主要包括国内自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户，其中，自主品牌客户包括吉利汽车、长城汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等，国内合资品牌客户包括上汽大众、广汽丰田、长安福特等，海外客户包括VOLKSWAGEN、TOYOTA、SKODA、MAZDA、LEXUS等知名企业。 产品矩阵不断丰富，技术实力行业领先。1）智能座舱，构建以人为核心的智能出行环境，结合多模态人机交互设计和优秀的空调控制算法，为驾驶者提供个性化信息、娱乐显示系统及稳定舒适的车内温度体验，实现更智能集成、更生动多彩及愉悦交互体验。2）智能驾驶，提供智能、安全、高效的解决方案，将人从驾驶中完全解放出来。通过毫米波、超声波、激光雷达等多种传感器与多传感器深度融合技术，实现车辆周围360度实时感知；卫星、RTK、视觉和航位推算等多种组合定位技术，实现车道级定位；根据环境感知结果和精确位置信息，实现智能规划行驶路线。3）网联服务，涵盖蓝鲸OS生态系统、智能进入、OTA、信息安全和基础软件服务SAAS等业务，致力于探索以软件和大数据驱动新型商业模式，为客户创造新的商业价值。4）新孵化业务，公司在2023年1月孵化量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门等车身控制功能。公司设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，2022年发布路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC等7款产品。 图表11：智能座舱业务 图表12：智能驾驶业务 图表13：网联服务业务 新能源汽车快速发展，汽车电子产品空间广阔。根据中国汽车工业协会发布数据，2022年中国汽车销量为2686.4万辆，同比增长2.1%。在汽车电动化、智能化和网联化领域，中国市场处于全球前沿，推动智能座舱产品、智能驾驶辅助产品和智能网联产品的渗透率和性能迅速提升。乘用车消费升级和新能源汽车的爆发式增长进一步加快了智能网联汽车电子产品的发展步伐。我们认为，得益于新能源汽车的迅速发展和汽车智能化程度的不断加强，网联汽车电子产品需求不断增长，公司有望持续从中获益。 图表14：2001-2022年中国汽车销量及增速 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.17/22.24/28.74亿元 ，EPS分别为2.91/4.01/5.18元，当前股价对应PE分别为34.6/25.2/19.5倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司拥有较多在手订单并不断开拓新产品和新客户，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 四、风险提示 宏观经济波动风险；新能源汽车需求增长不及预期；市场竞争加剧风险；人力资源流失风险。