国内结构力学测试龙头，PHM业务成为新的业绩增长点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月1日 公司研究 国内结构力学测试龙头，PHM业务成为新的业绩增长点 ——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告暨跟踪报告之十四 买入（维持） 东华测试：科学仪器细分领域龙头，横向新业务迎收获期。公司是结构力学性能测试仪器领域龙头，横向开拓结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站等产品。公司全套系统均自主研发，具备自主知识产权。在国产替代持续深化、科学仪器政策利好的背景下，公司2022年营收为3.67亿元，同比增长43%；2023Q1营收为0.72亿元，同比增长55%。公司净利润也呈现稳步增长态势，2022年净利润为1.22亿元，同比增长52%；2023Q1净利润为0.10亿元，同比增长116%。我们认为公司横向拓宽的产品领域有望逐渐释放业绩，业务加速成长，有望迎来收获期。 工业互联网助力PHM产业快速发展，差异化竞争推进国产替代。PHM（故障预测与健康管理）系统产品由软硬件组成。在工业互联网时代，精准高效的设备监测维护方案需求逐渐增长，根据亿渡数据，2022年全球PHM市场规模为94亿美元，预计2026年将会达282亿美元，2022-2026年CAGR为32%；2022年我国PHM市场规模为47亿元，预计2026年将达161亿元，2022-2026年CAGR为36%。PHM系统的应用场景多元，根据华经产业研究院，PHM系统下游应用场景中，航天军工、石油化工、风电、交通等领域占比分别为26%、24%、12%、9%。随着系统可靠性与安全性逐渐被先进装备制造业和传统工业自动化升级所重视，叠加产业链自主可控趋势的催化，PHM产品国产化诉求增强。研发创新及诊断分析能力为PHM企业的发展核心竞争力，我国PHM产业企业有望通过提供本地化后续服务及技术支持，通过差异化竞争推进国产替代进程。 公司PHM产品销量营收双高增，重点发力民用领域。PHM系统业务为公司传统结构力学业务的衍生，该业务发展起步于桥梁检测，逐渐实现国产替代。公司PHM相关产品包括硬件系统和软件平台，2022年结构安全在线监测及防务装备PHM系统和基于PHM的设备智能维保管理平台两大类产品均实现销量营收双高增，产品销量分别为9405和402套，同比增速为71%和93%；营收分别为0.82和0.32亿元，同比增速为70 %和94%，公司产品应用于包括桥梁、设备、直升飞机、船舶、大型港机、风洞、轨道交通、地质、风电发电机、水闸、输电塔等多个领域，随着产品在各民用领域渗透加速，业务有望延续高增长趋势。 盈利预测、估值与评级：公司深耕结构力学测试领域，横向开拓PHM及电化学工作站等产品，随着PHM产品应用场景持续开拓，有望迎来收获期。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为2.43、3.37、4.46亿元，折合EPS为1.75、2.44、3.23元。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司58元的目标价（23年33xPE），维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 257 367 715 985 1,309 营业收入增长率 25.22% 42.81% 94.85% 37.73% 32.90% 净利润（百万元） 80 122 243 337 446 净利润增长率 58.91% 52.17% 99.18% 39.11% 32.22% EPS（元） 0.58 0.88 1.75 2.44 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.18% 20.30% 29.66% 31.19% 31.29% P/E 72 47 24 17 13 P/B 11.7 9.6 7.1 5.3 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-28 当前价/目标价：41.78/58.00元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.38 总市值(亿元)： 57.79 一年最低/最高(元)： 23.02/49.80 近3月换手率： 40.22% 股价相对走势 -26%2%29%57%84%04/2207/2210/2201/23东华测试沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.01 -7.13 70.48 绝对 -5.14 -10.75 71.64 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，定增加码布局自定义测控业务——东华测试（300354.SZ）2023年一季报点评暨跟踪报告之十三（2023-04-25） 电化学工作站优质国产企业，新能源市场应用具备潜力——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2022-09-22） 严重低估的科研服务优质企业，业绩拐点已降临——东华测试（300354.SZ）投资价值分析报告（2021-07-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 投资聚焦 关键假设 1、结构力学业务：随着我国经济逐渐复苏，叠加科学仪器利好政策的逐渐落地，行业需求有望加速释放，我们预测2023年公司该业务营收有望实现40%的增长。随着业务规模增大，业务增速放缓，我们预测2024-2025年该业务营收增速分别为20%、16%。公司近年来毛利率持续增长，随着订单量增加带动生产规模效应的进一步凸显，我们预计公司毛利率有望延续提升的趋势，预测2023-2025年该业务毛利率分别为68.00%、68.50%、69.00%。 2、基于PHM的设备智能维保管理平台：该业务2022年营收同比增速为94.49%，业务基数相对较低，我们预测该业务2023年有望实现高速成长，营业收入同比增速为210%。随着业务规模扩大，我们预测2024-2025年该业务营收增速会放缓至50%、45%。随着生产规模的进一步扩大，我们预测该业务的毛利率有望逐渐提升，2023-2025年该业务毛利率分别为63.00%、63.50%、64.00%。 3、结构安全在线监测及防务装备PHM系统：我们预测2023年该业务高增长趋势有望延续，营收增速为150%。随着业务规模的增长，业务营收基数增大，我们预测2024-2025年该业务营收增速为50%和40%。2021-2022年该业务毛利率逐渐提升，随着规模效应的进一步凸显，我们预测2023-2025年该业务毛利率仍有望维持增长态势，分别为68.00%、68.50%、69.00%。 我们区别于市场的观点 市场主要关注公司结构力学测试分析系统业务的成长性，对于公司PHM业务发展的重视度较低。而我们认为： （1） 随着系统可靠性与安全性逐渐被先进装备制造业和传统工业自动化升级所重视，PHM产品需求旺盛。随着我国产业链自主可控趋势的催化，PHM产品国产化诉求增强，我国PHM相关企业有望受益于行业高景气。 （2） 公司把握行业机遇，2022年结构安全在线监测及防务装备PHM系统和基于PHM的设备智能维保管理平台两大类产品均实现销量营收双高增，发展趋势向好。公司PHM相关产品被广泛应用于包括桥梁、设备、港机、风电等多个领域，并新增代理商模式拓宽市场渠道。公司大力发展PHM系统在民用领域的应用，随着产品在各民用领域渗透加速，业务有望延续高增长趋势，PHM业务有望成为公司新的增长点。 股价上涨的催化因素 1）PHM产品持续开拓新应用场景并获得订单；2）科学仪器政策利好带动需求加速释放，进而带动结构力学测试分析系统业务和电化学工作站业务发展；3）自定义测控分析系统产品正式落地。 估值与目标价 我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为2.43、3.37、4.46亿元，折合EPS为1.75、2.44、3.23元，当前股价对应PE为24x、17x、13x。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司58元的目标价（23年33xPE），维持“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东华测试（300354.SZ） 目 录 1、 东华测试：科学仪器细分领域龙头，业务有望迎来收获期 ................................................. 6 1.1、 收入以结构力学测试仪器为主，多业务板块布局 .................................................................................. 6 1.2、 营收净利双增长，业务有望迎来收获期 ................................................................................................. 7 2、 PHM系统：工业互联网助力产业快速发展，差异化竞争推进国产替代 .............................. 9 2.1、 需求牵引叠加技术驱动，PHM技术逐渐成熟 ........................................................................................ 9 2.2、 工业互联网助力PHM行业快速发展，下游应用前景广阔 ................................................................... 10 2.3、 我国PHM产业迅速扩张，本土企业差异化竞争 .................................................................................. 14 3、 公司：横向开拓多项业务，PHM业务持续发力 ............................................................... 17 3.1、 深耕结构力学测试领域，横向开拓多项业务 ........................................................................................ 17 3.2、 重点发力PHM民用市场，受益于国产替代进程 .................................................................................. 18 4、 盈利预测与投资评级 ....................................................................................................... 22 4.1、 关键假设与盈利预测 ............................................................................................................................ 22 4.2、 估值分析与投资评级 .........................