中国中免23年一季报点评：季度业绩低于预期，待利润率好转

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中国中免在疫情复苏后的首个季度(2023年第一季度)业绩表现低于市场预期，主要受到毛利率和销售费用的影响。具体表现为：

• 营收增长：2023年第一季度，中国中免实现营收207.69亿元人民币，同比增长23.8%。
• 归母净利润下滑：同期，实现归母净利润23.01亿元人民币，同比下降10.3%。
• 毛利率下降：综合毛利率下滑至29.0%，相比2022年第一季度下滑了5个百分点。
• 销售费用增加：销售费用增至20.48亿元人民币，环比增长6.6亿元。

业绩下滑的主要原因分析如下：

1. 汇率变动影响：2022年的汇率变动导致产品进货成本增加，但这一影响在本季度通过财务费用的正向贡献（约3.1亿元人民币的汇兑收益）有所对冲。
2. 销售返点减少：可能是因为销售返点有所减少。
3. 库存管理改善：尽管存在毛利率下滑，但公司的库存管理正在逐步改善，尤其是在2020年第二季度末实施海南离岛免税新政策后，库存首次出现较大幅度的环比减少。截至2023年第一季度末，库存总额为261.39亿元人民币，环比下降17.87亿元。

长期展望：

• 机遇与挑战并存：短期内，香化品类面临价格重塑和消费者心智重建的挑战，同时渠道增加导致的竞争加剧影响利润率提升。但长远来看，随着消费复苏和政策利好，尤其是对于精品、3C百货、进口烟酒和国产烟酒等非香化品类，中免有望受益于疫情后的需求反弹和品牌扩张带来的增长确定性。
• 渠道多元化：中免的未来发展预计将依赖于海南渠道、出入境渠道和市内店渠道的三轮驱动策略，以适应不同市场环境的变化。

风险提示：

• 客流复苏不及预期：如果旅游和消费活动恢复速度低于预期，可能会对业绩产生负面影响。
• 免税政策变动：政府政策的变动可能影响免税业务的运营环境和利润空间。
• 免税牌照增加的风险：新增免税牌照可能导致市场竞争加剧，影响中免的市场份额和定价能力。