一季度黄金融资租赁影响较大，矿产金销售成本较22年Q4下降，降本初见成效

公司2023年一季度业绩概览

• 营业收入：15.87亿元人民币，同比增长6.66%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为7526万元人民币，同比下降56.77%；扣除非经常性损益后的净利润为1.31亿元人民币，同比下降22.59%。

利润影响因素

• 黄金租赁融资产生的公允价值浮动损失：是归母净利润与扣非归母净利润差额的主要原因，主要由黄金价格大幅上涨引起。

营收增长驱动

• 产销量增长：2023年Q1黄金产量3.29吨，同比增长0.81%；黄金销售量3.54吨，同比增长11.25%。
• 黄金价格上涨：国内黄金现货价格上涨约5%。
• 成本降低：矿产金销售成本从318元/克降至288元/克，表明公司的降本增效策略取得初步成效。

成本与产量展望

• 金星瓦萨：通过调整开采管理和改进品位控制模型，产量和成本指标预计将得到持续改善。
• 国内矿山：吉隆矿业和五龙矿业分别提高了采出矿石品位和黄金产量。
• 万象矿业：通过组织变革和提升运营效率，选矿回收率持续提升，一季度金选矿回收率约为66.5%，并有进一步提升空间。

盈利预测与评级

• 产量预测：预计2023-2025年黄金产量分别为15、16、18吨。
• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为68.56、75.80、84.67亿元人民币，归母净利润分别为8.20、13.66、16.96亿元人民币。
• 估值与评级：基于PE估值，2023-2025年的PE分别为33.62、20.18、16.25，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价波动：金价大幅下跌的风险。
• 项目进度：项目进度不及预期的风险。
• 环保政策：环保政策变化带来的不确定性。

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