内生利润率扩张确定性强，澳优是最大的不确定性因素

浦银国际关于伊利（600887.CH）的研究报告摘要

主要发现：

收入增长：

• 2023年：伊利设定收入增长目标为10%，其中奶粉业务增长目标为15%以上，冷饮业务维持较高增长，总体内生收入预计同比增长高单位数。
• 内生利润率扩张：目标税前净利润率扩张70个基点，内生业务利润率至少扩张30个基点，主要得益于液体乳产品结构的逐步改善、品类结构优化、竞争环境改善以及原奶价格预期的小幅下降。

估值与评级：

• 估值优势：伊利当前市盈率为19倍，低于蒙牛和历史平均水平，估值具有吸引力。
• 目标价调整：基于12个月20倍PE，目标价从之前的40.2港元调整至35.4港元，维持“买入”评级。

风险：

• 行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、疫情反复。

关键数据概览：

• 收入预测：2023年预计收入134,852万元人民币，2024年145,052万元人民币，2025年154,427万元人民币。
• 净利润预测：2023年10,525万元人民币，2024年12,052万元人民币，2025年13,652万元人民币。
• 市盈率：当前19倍，目标价对应2023年市盈率为20倍。
• 估值优势：估值低于历史平均水平，具有吸引力。

结论：

• 伊利作为乳制品行业的领导者，通过优化产品结构、提升内生利润率以及控制成本，展现出稳定的增长潜力。
• 鉴于其估值优势和增长前景，维持“买入”评级。
• 但需关注行业需求、竞争态势以及疫情等外部风险因素。

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