五粮液公司2022年营收同比增长11.7%，净利润同比增长14.2%。毛利率保持稳定，4Q实现收入181.9亿，净利润67亿，毛利率同比下降1.9个百分点至73.7%。2023Q1实现营收311.4亿，同比增长13%，净利润125.4亿，同比增长15.9%。公司顺利完成年初既定的双位数增长目标，酒类营收同比增9%至675.6亿，其中，五粮液产品价稳量升，实现收入553.4亿，同比增12.67%。塑料制品实现收入32亿，同比增27.6%，印刷、玻瓶等其他收入同比增62.8%至32亿，主要系非酒类产业市场拓展。渠道看，2022年通过智慧门店2.0转型，直销收入270.7亿，同比增13%，经销商渠道实现收入404.9亿，同比增7.2%，直销收入占比达40.1%，同比提升1.3个百分点。期间费用率同比下降0.88个百分点至10.98%，费效比提升，4Q受销售费用率同比下降1.4个百分点影响，期间费用率同比下降1.19个百分点至7.38%。公司将继续夯实发展基础，1Q末合同负债余额达55.4亿，同比增53.5%，高增长一方面在于去年同期降低经销商压力，另一方面我们认为在于渠道信心修复。尽管近期普五行情价走势承压，但随着品牌价值修复和千元带价格空间扩容，未来行情价走高可期。我们预计2023-2024年公司将分别实现净利润308.3亿和354.2亿，分别同比增15.5%和14.9%，EPS分别为7.94元和9.13元，当前股价对应PE分别为21.3倍和18.5倍，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期。
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