请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年05月04日 国机汽车（600335.SH）：把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇，公司盈利能力不断向好 事件 公司发布2022年年度报告以及2023年第一季度报告，2022年公司实现营业总收入395.69亿元，同比减少9.96%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长24.38%。2023年第一季度公司实现营业总收入102.17亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长1296.32%。 核心观点 汽车贸易服务板块巩固深化存量业务，大力开拓增量业务。2022年公司汽车贸易（整车销售）业务实现营业收入228.23亿元，同比下降27.46%；汽车服务业务实现营业收入16.88亿元，同比下降2.28%；非汽车贸易业务实现营业收入9.01亿元，同比增长20.62%；融资租赁业务实现营业收入0.62亿元，同比下降44.14%。在汽车进口贸易服务业务方面，公司深化与跨国汽车企业战略合作关系，且积极与新能源头部企业牵手开拓汽车贸易服务业务；在汽车租赁业务方面，公司2022年内签约合同额实现同比增长 23%，依托央企背景及资源优势不断深化与多家央企国企的合作；在汽车整车出口业务方面，公司2022 年实施整合重组，为汽车整车出口业务的发展夯实基础；在汽车零售业务方面，公司深化“批发+零售”协同模式，持续发展跨国品牌以及高端豪华品牌。 汽车工程服务板块市场开拓成效显著，新签合同额、经营收费额双创历史新高。2022年公司工程承包及工程技术服务业务实现营收138.57亿元，同比增长44.36%。在汽车工程业务方面，公司积极把握新能源汽车产能扩张机遇，与多家新能源主机厂深化合作关系，中标比亚迪郑州、重庆、西安等国内多个基地装备产线总承包项目；在装备业务方面，公司智能装备 AGV业务为一汽解放、中国重汽、陕西重汽三大重卡客户及上汽、广汽、吉利等众多乘用车品牌提供服务，且新签蜂巢能源等项目。 积极巩固战略合作业务，把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇。根据公司年报，2023年公司将在稳固现有业务的基础上，加大对新的业务增长点的开发和培育。在汽车贸易服务业务，公司将继续拓展国产车业务，积极探索布局整车出口业务；在汽车工程服务板块，公司将积极把握国际品牌车企在德国和美国两大中心区域产业链布局调整的机遇以及国内车企在“一带一路”沿线国家和地区战略布局的机会，有针对性地开拓重点国际市场，公司业绩有望持续增长。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为426.12/464.57/509.78亿元，归母净利润分别为4.52/6.81/9.29亿元，EPS分别为0.30/0.46/0.62元/股。基于2023年4月28日收盘价10.22元计算，对应2023-2025年PE分别为33.81/22.45/16.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 燕楠 资格证书 S1710521120001 电子邮箱 yann806@easec.com.cn 联系人 赵启政 电子邮箱 zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1495.79 流通A股/B股(百万股) 1495.79/0.00 资产负债率(%) 63.78 每股净资产(元) 7.58 市净率(倍) 1.35 净资产收益率(加权) 0.87 12个月内最高/最低价 12.06/6.16 相关研究 《【汽车】国机汽车（600335.SH）：汽车贸易+汽车工程双轮驱动，积极开拓新能源业务_20221202》2022.12.02 -20.00.020.040.060.080.0100.022-0522-0722-0922-1123-0123-03%国机汽车汽车沪深300公司研究· 国机汽车 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 国机汽车(600335.SH) 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39569.11 42611.95 46457.26 50978.09 增长率（%） -9.96 7.69 9.02 9.73 归母净利润 318.57 452.11 680.87 928.65 增长率（%） 24.38 41.92 50.60 36.39 EPS（元/股） 0.22 0.30 0.46 0.62 市盈率（P/E） 35.27 33.81 22.45 16.46 市净率（P/B） 1.01 1.31 1.25 1.17 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2023年4月28日收盘价10.22元计算 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 国机汽车(600335.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39569.11 42611.95 46457.26 50978.09 货币资金 3219 4681 4964 5800 %同比增速 -9.96% 7.69% 9.02% 9.73% 交易性金融资产 142 178 169 183 营业成本 36347.81 39053.83 42209.41 46106.53 应收账款及应收票据 7600 7755 7799 8409 毛利 3221.30 3558.12 4247.85 4871.56 存货 7332 5686 5804 6491 ％营业收入 8.14% 8.35% 9.14% 9.56% 预付账款 3192 3219 3377 3689 税金及附加 123.00 126.19 146.53 156.30 其他流动资产 5071 4818 5030 5575 ％营业收入 0.31% 0.30% 0.32% 0.31% 流动资产合计 26556 26338 27144 30145 销售费用 529.83 608.12 666.90 729.26 长期股权投资 51 51 51 51 ％营业收入 1.34% 1.43% 1.44% 1.43% 投资性房地产 275 335 429 568 管理费用 922.76 1028.79 1094.88 1197.61 固定资产合计 2240 2306 2366 2420 ％营业收入 2.33% 2.41% 2.36% 2.35% 无形资产 637 577 510 456 研发费用 618.40 581.07 633.69 695.28 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 1.56% 1.36% 1.36% 1.36% 递延所得税资产 522 176 59 78 财务费用 -39.25 117.00 176.57 216.29 其他非流动资产 2229 2081 2530 2844 ％营业收入 -0.10% 0.27% 0.38% 0.42% 资产总计 32510 31863 33088 36561 资产减值损失 -182.82 -0.89 -1.34 -2.67 短期借款 2603 2786 3044 3550 信用减值损失 -440.53 -505.56 -458.73 -468.27 应付票据及应付账款 11317 9295 8996 10215 其他收益 31.01 29.83 32.52 35.68 预收账款 18 21 23 25 投资收益 37.84 213.06 232.29 254.89 应付职工薪酬 251 234 253 277 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 431 426 465 510 公允价值变动收益 -68.05 35.39 -8.28 13.65 其他流动负债 5432 6410 6934 7532 资产处置收益 50.83 49.32 53.92 51.35 流动负债合计 20052 19172 19715 22108 营业利润 494.83 918.10 1379.65 1761.45 长期借款 234 414 594 774 ％营业收入 1.25% 2.15% 2.97% 3.46% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -9.29 -19.38 -10.91 -13.19 递延所得税负债 336 116 39 51 利润总额 485.54 898.72 1368.74 1748.25 其他非流动负债 695 517 594 675 ％营业收入 1.23% 2.11% 2.95% 3.43% 负债合计 21316 20218 20942 23609 所得税费用 177.71 461.86 710.85 850.94 归属于母公司的所有者权益 11240 11706 12230 13068 净利润 307.82 436.86 657.89 897.31 少数股东权益 -46 -61 -84 -116 ％营业收入 0.78% 1.03% 1.42% 1.76% 股东权益 11193 11645 12146 12953 归属于母公司的净利润 318.57 452.11 680.87 928.65 负债及股东权益 32510 31863 33088 36561 %同比增速 24.38% 41.92% 50.60% 36.39% 少数股东损益 -10.75 -15.25 -22.97 -31.33 EPS（元/股） 0.22 0.30 0.46 0.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -2676 1139 667 883 投资 615 55 -494 -603 基本指标 资本性支出 -384 -434 -544 -278 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 19 419 367 261 EPS 0.22 0.30 0.46 0.62 投资活动现金流净额 251 40 -671 -620 BVPS 7.71 7.83 8.18 8.74 债权融资 -7145 680 219 174 PE 35.27 33.81 22.45 16.46 股权融资 280 279 0 0 PEG 1.45 0.81 0.44 0.45 银行贷款增加（减少） 7489 363 438 685 PB 1.01 1.31 1.25 1.17 筹资成本 -206 -148 -171 -203 EV/EBITDA 10.86 6.82 5.64 5.09 其他 -81 -288 -98 16 ROE 3% 4% 6% 7% 筹资活动现金流净额 337 886 387 673 ROIC 2% 5% 6% 7% 现金净流量 -2076 1965 283 835