强化媒体资源布局，行业回暖业绩有望修复

兆讯传媒(301102) /广告营销 /公司点评 /2023.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 强化媒体资源布局，行业回暖业绩有望修复 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 36.94 流通股本(亿股) 0.49 每股净资产(元) 14.86 总股本(亿股) 2.00 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 疫情影响高铁客流，裸眼3D业务持续推进 》 2022-10-27 2. 《 疫情导致业绩承压，期待出行及广告复苏 》 2022-08-28 3. 《 站点增长设备优化，静待疫后出行恢复 》 2022-04-28 ❖ 事件：公司公布2022年、2023年一季度业绩：2022年公司实现营收5.77亿元（yoy-6.85%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy-21.58%）；2023年Q1公司实现营收1.51亿元（yoy-9.94%），扣非归母净利润6.22亿元（yoy+4.04%）。 ❖ 公司成本相对刚性，22年宏观环境影响业绩承压，23年有望迎来修复：2022年受广告大盘下滑及疫情等因素影响，公司业绩相对承压，全年营收下滑6.85%，扣非归母净利润下滑21.58%。公司成本相对刚性，2022年营业成本同比增长10.29%，其中高铁媒体资源使用费同比增长1.43%，新增户外裸眼3D大屏媒体资源成本，毛利率52.07%，较2021年下滑7.45pct。费用端，销售费用增长56.4%，主要系广告宣传及裸眼3D大屏等业务拓展费用增长所致。23年随着出行需求复苏、广告投放回暖，公司业绩有望迎来修复。 ❖ 站点结构、媒体资源持续优化，23年点位扩张有望顺利推进：2022年公司签约铁路客运站569个，新增28个媒体站点资源，优化11个站点的媒体；运营5531块数字媒体屏幕，其中数码刷屏机4620块（较上年增长259块）。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，2025年我国高铁营业里程将升至5万公里，随着线下业务开展阻力消除，公司有望恢复站点扩张和点位增长节奏。 ❖ 裸眼3D大屏业务贡献收入增量，2023年多块大屏有望落地：公司2022年起拓展户外大屏业务，目前已有广州、太原、贵阳三块大屏落地，2022年内实现收入贡献1125万元。公司计划自2022年起的三年内，通过自建和代理运营15块裸眼3D大屏，2023年内有望落地多块大屏，增厚公司业绩。 ❖ 投资建议：公司为高铁数字媒体龙头，23年有望迎来业绩修复。预计公司2023-2025年有望实现营收8.5/11.3/13.7亿元，归母净利润3.2/4.4/5.3亿元。对应PE分别为23.1/16.7/13.9倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：站点扩张不及预期；广告主投放需求不足；行业竞争加剧等风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 619 577 848 1134 1368 收入增长率(%) 26.84 -6.85 46.98 33.78 20.63 归母净利润(百万元) 241 192 320 443 531 净利润增长率(%) 15.59 -20.27 66.82 38.34 19.95 EPS(元/股) 1.60 1.02 1.60 2.21 2.66 PE 0.00 35.91 23.08 16.68 13.91 ROE(%) 27.85 6.59 9.91 12.20 12.90 PB 0.00 2.53 2.29 2.03 1.79 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -13%2%17%31%46%60%兆讯传媒沪深300上证指数广告营销 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 619.08 576.70 847.64 1134.00 1367.92 成长性 减:营业成本 250.63 276.43 388.39 488.87 583.01 营业收入增长率 26.8% -6.8% 47.0% 33.8% 20.6% 营业税费 2.53 2.21 3.05 4.08 4.92 营业利润增长率 16.4% -21.2% 69.1% 39.1% 20.2% 销售费用 78.46 122.71 108.67 145.61 178.65 净利润增长率 15.6% -20.3% 66.8% 38.3% 20.0% 管理费用 16.57 18.39 23.56 35.83 43.23 EBITDA增长率 97.8% -18.6% -14.9% 40.9% 21.5% 研发费用 11.88 11.14 13.99 18.37 20.79 EBIT增长率 20.2% -45.5% 124.3% 41.9% 21.9% 财务费用 -2.28 -62.81 -37.31 -40.67 -42.58 NOPLAT增长率 20.0% -45.3% 124.0% 41.7% 21.8% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 90.6% 198.0% 15.7% 9.8% 10.8% 加:公允价值变动收益 0.00 -0.04 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 38.6% 236.8% 11.0% 12.4% 13.4% 投资和汇兑收益 0.00 0.42 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 260.13 204.86 346.36 481.70 579.22 毛利率 59.5% 52.1% 54.2% 56.9% 57.4% 加:营业外净收支 5.42 6.24 6.23 6.78 6.92 营业利润率 42.0% 35.5% 40.9% 42.5% 42.3% 利润总额 265.54 211.10 352.59 488.48 586.14 净利润率 38.9% 33.3% 37.8% 39.0% 38.8% 减:所得税 24.90 19.23 32.51 45.67 54.98 EBITDA/营业收入 75.2% 65.7% 38.0% 40.1% 40.4% 净利润 240.64 191.87 320.08 442.81 531.16 EBIT/营业收入 41.6% 24.4% 37.2% 39.4% 39.8% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 520.99 2487.43 2711.34 2661.49 2949.12 固定资产周转天数 57 59 42 33 28 交易性金融资产 0.00 0.29 0.29 0.29 0.29 流动营业资本周转天数 11 57 26 80 48 应收帐款 210.16 285.15 207.91 405.35 319.65 流动资产周转天数 464 1796 1303 1030 913 应收票据 2.72 2.80 3.89 5.31 6.32 应收帐款周转天数 110 155 105 98 96 预付帐款 4.71 1.42 17.94 22.29 27.11 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 562 1518 1650 1390 1273 其他流动资产 1.09 11.03 11.03 11.03 11.03 投资资本周转天数 700 2241 1764 1447 1329 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 27.9% 6.6% 9.9% 12.2% 12.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.2% 5.3% 7.7% 9.6% 10.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 19.7% 3.6% 7.0% 9.0% 9.9% 固定资产 97.12 93.32 97.69 101.75 105.28 费用率 在建工程 8.63 5.67 6.98 8.40 9.96 销售费用率 12.7% 21.3% 12.8% 12.8% 13.1% 无形资产 0.21 0.66 0.99 1.61 2.23 管理费用率 2.7% 3.2% 2.8% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 2.07 1.01 1.01 1.01 1.01 财务费用率 -0.4% -10.9% -4.4% -3.6% -3.1% 资产总额 1251.55 3611.16 4159.39 4596.36 5081.46 三费/营业收入 15.0% 13.6% 11.2% 12.4% 13.1% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 25.10 29.41 28.51 44.99 33.79 资产负债率 31.0% 19.4% 22.3% 21.0% 19.0% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 44.9% 24.1% 28.8% 26.6% 23.5% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.18 10.90 11.92 11.03 11.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.15 10.85 11.81 10.91 11.66 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 21.19 7.70 — — — 负债总额 387.55 701.25 929.40 965.56 965.49 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.25 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 150.00 200.00 200.00 200.00 200.00 分红比率 留存收益 703.96 845.84 1165.92 1566.73 2051.89 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 864.00 2909.91 3229.99 3630.80 4115.96 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.60 1.02 1.60 2.21 2.66 净利润 240.64 191.87 320.08 442.81 531.16 BVPS(元) 5.76 14.55 16.15 18.15 20.58 加:折旧和摊销 207.54 238.50 7.36 7.41 7.48 PE(X) 0.0 35.9 23.1 16.7 13.9 资产减值准备 3.26 7.28 3.05 3.04 4.10 PB(X) 0.0 2.5 2.3 2.0