势营收保持稳健，一季度业绩出现改善

行业承压下经营稳健，一季度业绩企稳回升。公司2022年实现营收102.7亿/+1.2%，归母净利润15.7亿/+18.1%，扣非归母净利润14.8亿/+15.8%。 其中Q4收入30.3亿/-1.4%，归母净利润3.4亿/同比扭亏，扣非归母净利润3.5亿/同比扭亏。公司2023Q1实现营收21.8亿/+4.4%，归母净利润3.9亿/+5.7%，扣非归母净利润3.4亿/+1.8%。公司拟每10股派发现金红利5元。在宏观环境承压的背景下，公司收入增长依然稳健，Q1收入实现环比恢复性加速增长；盈利受到原材料扰动，2022年有所承压，23Q1已触底反弹。 第一品类市占提升增长稳健，新兴品类表现亮眼。2022年受到地产及消费环境的影响，厨卫大家电零售规模下滑9.6%（奥维云网推总口径）。但公司主要品类市占率持续提升，经营韧性凸显。2022年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别-1.0%、+0.7%、-12.3%，一体机、蒸箱、烤箱分别+14.3%、-33.6%、-37.5%，洗碗机、净水器、热水器分别+31.8%、-9.7%、+24.1%，集成灶收入+17.9%。奥维云网显示，老板线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜市占率分别+1.2/+1.4/+0.2pct，线上厨电套餐/烟灶两件套市占率同比+0.1/+8.2pct。 直营渠道增长不俗，工程渠道有所恢复。公司2022年直营收入增长16.3%至54.0亿，受益于电商、下沉及创新渠道的发展，直营渠道已成为公司的半壁江山；工程渠道收入增长4.2%至20.6亿，经销及代销收入下滑20.3%。 Q1毛利率企稳回升，后续改善可期。2022年公司毛利率下滑2.4pct，其中直营/代销/工程毛利率分别-2.8/-6.8/+1.1pct，预计主要受原材料影响。 公司期间费用率+1.9pct至31.9%，主要系新品类推广下销售费用有所提升； 归母净利率为15.3%/+2.2pct，若排除计提减值的影响，预计净利率下滑约3pct。2023Q1公司毛利率提升2.2pct，净利率提升0.2pct，盈利积极回升。 股权激励锚定长期稳定发展。公司拟向325名中层管理人员及核心技术业务骨干授予552万份股票期权（占股本0.6%），行权价格为22.51元/股。行权条件为：以2022年营收为基数，2023-25年收入复合增速高于5%，归属60%；复合增速高于10%，100%行权。有望提升员工积极性，助力长期发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到地产和消费环境的恢复情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润19.1/21.9/24.0亿（前值为21.2/24.1/-亿），增速为21%/15%/9%； 摊薄EPS=2.01/2.31/2.53元，对应PE=13/11/10x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明