一季度业绩仍承压，汽车、工业市场长期成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月03日买入北京君正（300223.SZ）一季度业绩仍承压，汽车、工业市场长期成长可期核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价88.42元总市值/流通市值42580/36267百万元52周最高价/最低价119.88/61.85元近3个月日均成交额1245.42百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京君正（300223.SZ）-行业市场需求强劲，存储芯片收入同比增长32%》——2022-08-28《北京君正（300223.SZ）-“计算+存储+模拟”格局拓展，2021年业绩大增》——2022-04-11《北京君正-300223-动态点评：广泛受益于汽车电子化的车载IC龙头》——2021-12-09《北京君正-300223-2021年三季报点评：需求持续旺盛，业绩加速成长》——2021-10-28《北京君正-300223-2021年半年报点评：最耀眼汽车存储IC，业绩加速成长》——2021-09-021Q23营收同比下降24.4%，毛利率基本稳定。公司1Q23实现营收10.7亿元(YoY-24.4%，QoQ-10.4%)，归母净利润1.2亿元(YoY-50.5%，QoQ99.4%)，扣非归母净利润1.1亿元(YoY-50.9%，QoQ264.3%)，利润环比增长主因资产减值损失较4Q22大幅减少(4Q22：2.0亿元，1Q23：0.05亿元)。毛利率为37.1%(YoY-0.4pct，QoQ-1.3pct)。2022年营收同比上升2.6%，消费行业下滑降低盈利能力。2022年公司营收54.1亿元(YoY2.6%)，归母净利润7.9亿元(YoY-14.8%)，扣非归母净利润7.5亿元(YoY-16.5%)。在行业景气度下行中，公司营收仍实现小幅增长，但消费市场下滑较多及市场竞争加剧影响公司盈利能力。公司因收购产生的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，折旧与摊销等带来损益为0.57亿元；因收购ISSI形成的无形资产和固定资产增值摊销对北京矽成利润的影响为0.58亿元，上述金额合计为1.15亿元，2023年金额将明显下降。本部设计业务受消费行业影响，存储、模拟逆势增长。2022年公司微处理器芯片和智能视频芯片受消费市场需求疲软影响，营收分别下降至1.3亿和6.4亿元(YoY-36.0%，-34.3%)，毛利率为51.8%和26.3%(YoY-4.5pct，-17.9pct)。得益于汽车、工业等行业市场基本保持良好的景气度，存储芯片营收增长至40.5亿元(YoY12.8%)，毛利率为36.9%(YoY6.5pct)。公司模拟芯片主要来源自LED照明驱动芯片，车规收入增长抵消了消费下降，车规级互联类芯片开始送样，模拟和互联芯片实现营收4.8亿元(YoY16.0%)。强化计算+存储+模拟布局，夯实长期成长能力。公司AI芯片向医疗、工业、USBCamera等泛视频类市场扩展，未来将面向智能视觉IOT领域进行更多应用市场的拓展；积极推广DDR4、LPDDR4等产品，不同容量的DDR4和LPDDR4产品持续向更多客户送样，汽车、工业等领域不断有客户成功完成产品的设计导入；面向大众消费类市场的NORFlash芯片产品市场推广已起步，部分客户的产品开始逐渐落地；GreenPHY产品已开始送样，支持部分Tier1进行了方案设计，部分客户的产品逐渐落地；车规LIN芯片开始向客户送样。投资建议：国内计算+存储+模拟芯片设计龙头，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年营收56.5、69.8、86.3亿元，净利润8.8、11.8、15.3亿元；当前股价对应2023年48.5倍PE，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2745,4125,6466,9758,633(+/-%)143.1%2.6%4.3%23.5%23.8%净利润(百万元)92678987811801533(+/-%)1165.3%-14.8%11.2%34.4%29.9%每股收益（元）1.921.641.822.453.18EBITMargin18.9%18.1%16.4%18.8%20.2%净资产收益率（ROE）9.0%7.0%7.3%9.0%10.6%市盈率（PE）46.054.048.536.127.8EV/EBITDA35.635.843.431.123.8市净率（PB）4.133.793.553.262.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29193401399944875186营业收入52745412564669758633应收款项755622649802993营业成本33253325358043365327存货净额14192304250630303723营业税金及附加117111214其他流动资产1037468473502539销售费用259291303361429流动资产合计613067957628882110441管理费用160166170196227固定资产490501592685744研发费用521642658757894无形资产及其他779721692663634财务费用(20)(68)(92)(106)(121)其他长期资产39344403440344034403投资收益1115141314长期股权投资22222资产减值及公允价值变动(118)(277)(174)(264)(344)资产总计1133512422133171457416224其他2228505050短期借款及交易性金融负债98687营业利润93281490612171582应付款项6596607188681066营业外净收支21011其他流动负债217383429517633利润总额93481590612181583流动负债合计8851051115213931707所得税费用1336405470长期借款及应付债券00000少数股东损益(5)(10)(11)(15)(20)其他长期负债127112141130131归属于母公司净利润92678987811801533长期负债合计127112141130131现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计10121163129415231838净利润92177986611641513少数股东权益2236259(11)资产减值准备118278174265344股东权益1030111223119991304214397折旧摊销22524187107122负债和股东权益总计1133512422133171457416224公允价值变动损失(0)(1)(0)(0)(0)财务费用(7)(40)(92)(106)(121)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(113)(1112)(101)(478)(604)每股收益1.921.641.822.453.18其它(62)(221)(82)(159)(224)每股红利0.130.190.210.280.37经营活动现金流1083(76)8527931030每股净资产21.3923.3124.9227.0829.90资本开支(223)(139)(149)(170)(153)ROIC13%11%9%12%15%其它投资现金流(467)606000ROE9%7%7%9%11%投资活动现金流(690)467(149)(170)(153)毛利率37%39%37%38%38%权益性融资127924000EBITMargin19%18%16%19%20%负债净变化00000EBITDAMargin23%23%18%20%22%支付股利、利息(61)(91)(102)(137)(178)收入增长143%3%4%24%24%其它融资现金流(12)(10)(2)2(0)净利润增长率1165%-15%11%34%30%融资活动现金流1206(78)(104)(135)(178)资产负债率9%10%10%11%11%现金净变动1505540599488699息率0.1%0.2%0.2%0.3%0.4%货币资金的期初余额13542859339839974484P/E46.054.048.536.127.8货币资金的期末余额28593398399744845183P/B4.13.83.53.33.0企业自由现金流875(73)7207131029EV/EBITDA35.635.843.431.123.8权益自由现金流862(83)8058161144资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公