业绩短期承压，长期成长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩短期承压，长期成长可期 [Table_Title2] 味知香(605089) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 605089 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 139.8/41.08 目标价格： 总市值(亿) 71.14 最新收盘价： 71.14 自由流通市值(亿) 17.79 自由流通股数(百万) 25.00 [Table_Summary] 事件概述 公司前三季度实现营收5.70亿元，同比+23.72%；归母净利润1.03亿元，同比+9.02%；单Q3实现营收2.05亿元，同比+12.06%；归母净利润0.41亿元，同比-1.44%。 分析判断: ► 收入低于预期，受制于疫情+产能 公司单三季度实现营收2.05亿元，同比+12.06%，累计前三季度实现营收5.70亿元，同比+23.72%，三季度收入增长环比略有降速，主因疫情影响和产能限制，8月华东疫情使得公司产品销售短期遇阻，但9月销售快速恢复，短期产能亦对业绩增长有所限制，待5万吨新增产能建设完成后业绩潜力将进一步释放。 分渠道来看，公司C端持续探索模式升级与创新，加盟店持续开拓，社区店积极推进，后续将以加盟店的形式进行推广，挖掘市场需求，公司也正积极加大商超合作力度，拓宽C端销售渠道；B端积极开发下游餐饮客户，储备大客户，待后续产能释放后将释放更大的渠道动能。 ► 毛利率下降+费用率提升，业绩短期承压 公司三季度实现毛利率26.24%，同比下降5.14pct，预计受到原材料价格波动+毛利率更低的B端产品占比提升+内部产品结构调整等因素影响。费用端来看，公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/5.50%/0.28%/-3.13%，分别较去年同期+0.92/+2.64/+0.11/+2.7pct，除财务费用率外各项费用率均有一定程度的提升，其中销售费用率提升受到区域拓展导致人员费用增加+电商业务发展初期，履约成本较高影响，管理费用率提升预计一方面因基数较小放大费用率波动幅度，另一方面管理人员薪酬有所提升；同时其他收益和投资净收益增加对利润有所助力。综合来看，公司单三季度受到毛利率下降和费用率提升的双重压力，实现净利率20.07%，同比下降-2.75pct，对应归母净利润0.41亿元，同比-1.44%，短期经营承压。 累计前三季度来看，公司实现归母净利润1.03亿元，同比+9.02%，对应净利率17.98%，同比-2.43pct。 ► 预制菜风口仍在，味知香长期发展可期 预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司作为预制菜行业领先的第一梯队玩家，在C端已经积累了丰富的经验，有望乘行业红利，持续发展壮大。公司已经形成了一套行之有效的加盟门店开拓和管理体系，门店超千家，探索出了社区店和商超等新渠道，持续提升公司在C端竞争力，B端以“馔玉”品牌运作，服务冷冻批发零售、酒店、餐厅等终端，形成多元化渠道布局。品类端，公司建立了以市场需求推动新品开发的研发机制，持续探索新工艺和新产品，且正在研发高端火锅食材系列、地方特色食品系列和烟熏风味食品系列，力图满足不同区域、不同口味消费者的需求。产能端，新增的5万吨调理食品产能将为公司快速发展提供支撑。受益于行业扩张和产能扩建，公司短期将继续加密华东市场布局，提升门店数量和市场占有率，长期将不断拓展华东以外的市场，将华东市场开发经验进行有效的跨区域复制，提升整体竞争实力和业绩弹性。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司 21-23 年 营收7.92/10.09/12.37亿元的预测，下调 21-23 年 EPS 1.52/2.01/2.59元的预测至 1.40/1.83/2.38元，对应2021年10月27日71.14元/股收盘价，PE 分别为 51/39/30倍，维持公司“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月28日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185334 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 行业竞争加剧，市场开拓不及预期，食品安全 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 542 622 792 1,009 1,237 YoY（%） 16.4% 14.8% 27.3% 27.4% 22.5% 归母净利润(百万元) 86 125 140 183 238 YoY（%） 21.3% 45.0% 12.1% 30.7% 29.8% 毛利率（%） 25.0% 29.5% 26.5% 27.5% 28.0% 每股收益（元） 0.86 1.25 1.40 1.83 2.38 ROE 32.4% 32.0% 11.3% 12.8% 14.3% 市盈率 82.49 56.89 50.73 38.82 29.90 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 622 792 1,009 1,237 净利润 125 140 183 238 YoY(%) 14.8% 27.3% 27.4% 22.5% 折旧和摊销 3 4 5 6 营业成本 439 582 732 890 营运资金变动 6 -12 -10 -9 营业税金及附加 2 3 4 4 经营活动现金流 135 132 178 236 销售费用 33 41 52 63 资本开支 -16 -90 -80 -50 管理费用 20 28 40 43 投资 0 0 0 0 财务费用 -2 -7 -9 -12 投资活动现金流 -16 -90 -80 -50 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 0 25 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 132 146 191 249 筹资活动现金流 0 713 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 119 755 98 186 利润总额 131 146 191 249 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 6 6 8 11 成长能力 净利润 125 140 183 238 营业收入增长率 14.8% 27.3% 27.4% 22.5% 归属于母公司净利润 125 140 183 238 净利润增长率 45.0% 12.1% 30.7% 29.8% YoY(%) 45.0% 12.1% 30.7% 29.8% 盈利能力 每股收益 1.25 1.40 1.83 2.38 毛利率 29.5% 26.5% 27.5% 28.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 20.1% 17.7% 18.2% 19.2% 货币资金 330 1,085 1,183 1,369 总资产收益率ROA 29.3% 10.8% 12.3% 13.7% 预付款项 20 21 28 35 净资产收益率ROE 32.0% 11.3% 12.8% 14.3% 存货 36 61 74 89 偿债能力 其他流动资产 5 4 5 7 流动比率 10.98 24.03 21.53 20.42 流动资产合计 391 1,171 1,291 1,498 速动比率 9.40 22.35 19.82 18.74 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 9.27 22.27 19.74 18.65 固定资产 13 60 105 129 资产负债率 8.3% 3.8% 4.0% 4.2% 无形资产 10 10 9 9 经营效率 非流动资产合计 36 122 197 241 总资产周转率 1.46 0.61 0.68 0.71 资产合计 427 1,294 1,488 1,739 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 1.25 1.40 1.83 2.38 应付账款及票据 15 23 27 33 每股净资产 3.91 12.45 14.28 16.66 其他流动负债 21 26 33 40 每股经营现金流 1.35 1.32 1.78 2.36 流动负债合计 36 49 60 73 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 0 0 0 0 PE 56.89 50.73 38.82 29.90 非流动负债合计 0 0 0 0 PB 0.00 5.84 5.09 4.36 负债合计 36 49 60 73 股本 75 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 391 1,245 1,428 1,666 负债和股东权益合计 427 1,294 1,488 1,739 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，3年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中