一季度业绩同比高增，盈利提升业绩持续兑现

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 均胜电子(600699) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：s1500521010002 联系电话：15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 均胜电子（600699.SH）：一季度业绩同比高增，盈利提升业绩持续兑现 [Table_ReportDate] 2023年05月03日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报，23年Q1公司实现营收132.2亿元，同比+12.7%，归母净利润2.0亿元，上年同期亏损-1.6亿元；扣非归母净利润1.3亿元，上年同期亏损0.5亿元。 点评：  盈利水平同比改善明显，费用管控卓有成效。2023Q1公司毛利率13.0%，同比+2.1pct，环比-1.1pct；净利率1.4%，同比+4.0pct，环比-0.3pct。盈利水平同比改善明显，环比略有下滑。费用端，公司2023Q1期间费用率为11.84%，同比-1.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、4.7%、4.4%、2.0%，同比变动-0.6/-1.4/-0.4/+0.8pct，公司费用管控卓有成效。  汽车电子业务持续放量，毛利创历史新高。公司汽车电子业务2023Q1实现营收约40.6亿元，同比+18.5%，毛利率约20%，较2022全年+1.5pct。智能座舱板块与华为合作进一步深化，智驾板块围绕域控产品落地、合作英伟达、打造智能传感器技术生态，构建全栈能力推动AI+汽车产业融合。公司汽车电子业务产品附加值高，随产品持续量产，汽车电子业务有望进一步贡献利润。  安全业务回暖明显，助力公司业绩增厚。公司汽车安全业务2023Q1实现营收97.1亿元，同比+10.3%，毛利率约10%，较22全年+约0.9pct，安全业务盈利能力持续向好。我们认为，公司安全业务订单结构持续优化，逐步过渡至更高利润率、更高新能源占比、更多国内订单的项目订单组合，有望带动公司业绩增厚。  订单储备充足，新能源业务打开新局面，23年公司有望迎来业绩大年。2023Q1公司新获订单生命周期总金额174亿元，其中约130亿元为某知名车企全球新能源汽车800V高压平台功率电子类产品，公司新能源业务由此获得较大突破。公司2022年共计新获订单763亿元，安全/电子分别为481/282亿元，其中新能源订单占比超60%。随着汽车电子放量、在手订单爬坡、安全业务欧洲区减亏、客户结构优化、产能释放，公司盈利水平有望持续提升。  盈利预测与投资评级：我们认为公司正持续兑现“汽车安全主业拐点向上+智驾、座舱、新能源三箭齐发”增长逻辑，中长期基本面有望持续向上。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.1、13.1、20.1亿元，对应PE分别为23/16/10倍，维持“买入”评级。  风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、车市下行、增量业务拓展不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 45,670 49,793 53,826 59,008 63,960 增长率YoY -4.6% 9.0% 8.1% 9.6% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) -3,753 394 914 1,309 2,008 增长率YoY -709.1% 110.5% 131.8% 43.2% 53.4% 毛利率 11.6% 12.0% 13.8% 15.0% 16.0% 净资产收益率ROE -33.0% 3.2% 7.1% 9.2% 12.4% EPS(摊薄)(元) -2.74 0.29 0.67 0.96 1.47 市盈率P/E(倍) — 53.45 23.05 16.10 10.49 市净率P/B(倍) 1.85 1.72 1.63 1.48 1.30 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率 图6：公司分季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -60%-30%0%30%60%90%120%-350-1750175350525700营业总收入（亿元）同比(%)-800%-400%0%400%-50-250252017201820192020202120222023Q1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%-10001002002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业总收入（亿元）同比(%)-1200%-900%-600%-300%0%300%-40-30-20-100102019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-40-30-20-100102030销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,252 24,976 24,170 26,998 27,323 营业总收入 45,670 49,793 53,826 59,008 63,960 货币资金 6,247 5,405 2,873 4,453 2,768 营业成本 40,360 43,839 46,398 50,157 53,727 应收票据 356 486 531 616 627 营业税金及附加 122 141 135 148 154 应收账款 6,847 7,601 8,250 9,129 9,708 销售费用 1,185 845 754 856 908 预付账款 139 178 162 176 188 管理费用 2,765 2,382 2,584 2,832 3,070 存货 7,031 8,512 8,521 9,631 9,810 研发费用 2,347 2,139 2,315 2,655 2,750 其他 3,632 2,795 3,832 2,993 4,221 财务费用 972 478 765 766 710 非流动资产 27,074 29,136 29,264 29,372 29,338 减值损失合计 -2,094 -49 18 18 17 长期股权投资 1,946 2,087 2,221 2,355 2,489 投资净收益 161 124 145 130 141 固定资产（合计） 10,922 11,146 10,882 10,861 10,799 其他 135 246 137 138 149 无形资产 3,458 3,238 2,938 2,688 2,438 营业利润 -3,878 292 1,178 1,879 2,949 其他 10,749 12,664 13,222 13,467 13,611 营业外收支 -11 188 173 104 94 资产总计 51,327 54,112 53,433 56,369 56,660 利润总额 -3,889 480 1,351 1,983 3,043 流动负债 17,209 20,875 20,733 23,122 22,201 所得税 646 247 608 892 1,369 短期借款 3,396 3,008 3,492 3,292 3,092 净利润 -4,535 233 743 1,091 1,674 应付票据 132 75 119 90 133 少数股东损益 -782 -161 -171 -218 -335 应付账款 7,119 8,847 7,908 10,204 9,197 归属母公司净利润 -3,753 394 914 1,309 2,008 其他 6,562 8,946 9,214 9,535 9,778 EBITDA 1,838 3,427 3,397 4,237 5,279 非流动负债 17,263 15,533 14,501 13,958 13,496 EPS (当年)(元) -2.74 0.29 0.67 0.96 1.47 长期借款 13,499 12,468 11,454 10,911 10,449 其他 3,765 3,065 3,048 3,048 3,048 现金流量表 单位:百万元 负债合计 34,472 36,408 35,235 37,080 35,697 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,481 5,451 5,280 5,062 4,727 经营活动现金流 1,821 2,170 518 4,720 1,232 归属母公司股东权益 11,373 12,253 12,919 14,228 16,236 净利润 -4,535 233 743 1,091 1,674 负债和股东权益 51,327 54,112 53,433 56,369 56,660 折旧摊销 2,937 2,887 1,629 1,749 1,789 财务费用 1,026 932 824 798 758 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -161 -124 -145 -130 -141 会