全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力

22 年宏观影响较大，23Q1 重回高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入19.80 亿元（+8.77%），归母净利润-2.53 亿元，扣非归母净利润-2.99 亿元，下滑较大。单 q4 来看，公司收入 9.40 亿元（-1.50%），归母净利润 2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润 1.80 亿元（-33.89%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到 0.86 亿元。公司 23Q1 收入 3.36 亿元（+43.99%），归母净利润-1.89 亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95 亿元（+0.6%）。公司 23Q1 毛利率同比提升超过 5 个百分点，23 年有望开启高质量高增长。 费用投入依然刚性，安全平台依然保持 30%以上增长。22 年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为 43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1 延续下滑趋势。分产品来看，公司安全基础产品收入 4.65 亿元（-11.95%）；安全平台收入 7.69 亿元（+30.81%）；安全服务收入 6.65 亿元（+12.93%）；第三方硬件收入 0.51 亿元（-45.35%）。 数据为驱动，新兴安全快速增长。公司以数据和应用安全起家，紧抓数据要素市场化带来的数据安全历史机遇，公司大数据态势感知保持行业领先，数据安全新产品营业收入增速超 100%。公司实现了 21 个品类、共计 90 余款型号的国产化适配，信创安全营收同比增长 80%；密码产品项目已覆盖全国24+省市，超过 20 个标杆客户，收入同比增长超 100%；MSS 已在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆，业务已形成千万级体量；终端安全 EDR产品市场占有率排名前三，收入增长超 30%。 继续保持员工激励，成立军团推动公司再上台阶。公司在 23 年连续实施 2次限制性股票激励，合计激励 375 名员工，授予 184.12 万股。按照第一期限制性股票激励的考核目标，以公司 22 年营收为基数，23-26 年营收增速不低于 25%/50%/75%/100%。公司保持激励节奏，同时成立军团，不断凝聚成长核心动力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军，加大头部客户突破力度，推动收入快速增长。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为 35%/31%/28%，归母净利润为 0.89/2.93/4.92 亿元，对应当前 PE 为 185/56/33 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 2022 年报，全年实现收入 19.80 亿元（+8.77%），归母净利润-2.53 亿元，扣非归母净利润-2.99 亿元，下滑较大。单 q4 来看，公司收入 9.40 亿元（-1.50%），归母净利润 2.03 亿元（-27.85%），扣非归母净利润 1.80 亿元（-33.89%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到 0.86 亿元。公司 23Q1 收入 3.36 亿元（+43.99%），归母净利润-1.89 亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95 亿元（+0.6%）。公司23Q1 毛利率同比提升超过 5 个百分点，23 年有望开启高质量高增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2022 年公司毛利率为 64.20%，同比略有提升。22 年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为 43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。 近年来公司费用率上升较快，导致公司出现亏损。公司当前加强费用控制，费用增速已开始逐步下降。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 2022 年宏观经济环境对公司运营指标造成一定影响。公司 2022 年销售商品收到现金 19.81 亿元，同比增长 10.67%。经营活动现金净流量为-1.79 亿元，下滑较大。公司应收周转天数、存货周转天数均有所提升。 图7：公司经营性现金流情况 图8：公司流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为 35%/31%/28%，归母净利润为 0.89/2.93/4.92 亿元，对应当前PE 为 185/56/33 倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）