轿车新增量是公司2010年增长的最强驱动力

長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車 (2333.HK) 轎車新增量是公司轎車新增量是公司轎車新增量是公司轎車新增量是公司2010年增長的最强驅動力年增長的最强驅動力年增長的最强驅動力年增長的最强驅動力 公司調研報告 評級：長綫買入長綫買入長綫買入長綫買入 現價：HK$12.86 目標價：HK$14.8 潜在上升空間:15.09% 2010年年年年3月月月月8日日日日 特別特別特別特別之處之處之處之處 （（（（1））））酷熊改款酷熊改款酷熊改款酷熊改款M2將將將將於於於於3月中月中月中月中旬推出旬推出旬推出旬推出 ；；；； （（（（2））））三厢轎車三厢轎車三厢轎車三厢轎車CH041在年中在年中在年中在年中推出將會給轎車銷量帶來樂觀推出將會給轎車銷量帶來樂觀推出將會給轎車銷量帶來樂觀推出將會給轎車銷量帶來樂觀增長增長增長增長 ；；；； （（（（3））））轎車新生産綫的逐步達轎車新生産綫的逐步達轎車新生産綫的逐步達轎車新生産綫的逐步達産産産産，，，，公司平均毛利也將逐步提公司平均毛利也將逐步提公司平均毛利也將逐步提公司平均毛利也將逐步提升升升升。。。。 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 13.80 52周低位 (HK $) 2.22 市值 (百萬港幣) 15,005 發行股數 (百萬) 413 日成交量 (百萬港幣) 1 1個月內變化（%） 23.42 年初至今變化（%） 41.53 50天平均價(HK$) 10.62 200天平均價(HK$) 8.31 14天强弱指數 69.33 資料來源: Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%M-09M-09A-09O-09J-10#NAME? 資料來源: Bloomberg 尹國輝尹國輝尹國輝尹國輝 George.yin@bocomgroup.com 電話 ： (8610) 85184068-84 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
轎車轎車轎車轎車2010年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力。。。。公司轎車業務增長2010年看好 ，下半年將要推出的三箱新車CH041以及3月中旬長城酷熊改款M2的推出將帶來銷量的增加，我們預計公司10年的轎車銷量將會達到13萬輛左右 ，相較於09年7.7萬輛將有70%左右的增長幅度，是公司2010年業績的增長最大驅動力。
高性價比將使哈弗系列繼續保持國內高性價比將使哈弗系列繼續保持國內高性價比將使哈弗系列繼續保持國內高性價比將使哈弗系列繼續保持國內SUV銷量前三甲地位銷量前三甲地位銷量前三甲地位銷量前三甲地位。。。。公司在15萬元以下SUV車型中占有絕對市場優勢，2010年公司將對毛利較低的賽弗型號停産，加大毛利較高的哈弗系列生産，將推出兩款大排量SUV的改款 。預計2010年SUV銷量將會有50%左右的增長。
皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日。。。。公司皮卡出口占比超過50%，以南非和俄羅斯爲主要市場。09年公司皮卡出口有所恢復，但是與前期的出口峰值相比尚有差距，我們預計2010年皮卡出口將緩慢恢復，隨著外圍經濟環境的好轉 ，皮卡的出口將會在2011年達到理想狀態。
公司具有長期投資價值公司具有長期投資價值公司具有長期投資價值公司具有長期投資價值。。。。隨著未來1-2年的新車型推出以及新的生産綫的逐步達産 ，公司增速將會高於行業的平均水平。我們預計10年公司銷量將達到30萬輛 ，同比增長35%-40%。營業收入達到170億元 ，淨利潤爲11.05億元 ，每股收益爲1.01元，維持長綫買入評級，提升目標價至HK$14.8，對應的PE爲13倍。 估值表估值表估值表估值表 盈利預測盈利預測盈利預測盈利預測 2007A 2008A 2009E 2010E 主營收入 （百萬元 ） 7579.36 8210.58 12600.00 17100.00 主營收入增長率 54.10% 8.33% 53.46% 35.71% 淨利潤 （百萬元 ） 1,007.37 513.14 860.00 1,105.00 淨利潤增長率 33.38% -49.06% 56.03% 28.49% 毛利率 23.70% 18.14% 22.00% 21.00% EPS（元）（ 攤薄 ） 0.920 0.469 0.785 1.009 P/E 12.30 24.16 14.41 11.21 資料來源：公司 、交銀國際 长城汽车长城汽车长城汽车长城汽车 (2333.HK) 2010年年年年3月月月月8日日日日 轿车轿车轿车轿车 新增量新增量新增量新增量 是公司是公司是公司是公司2010年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 2 一一一一、、、、 轎車轎車轎車轎車2010年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力年新增量將是公司增長的最大動力 公司是以皮卡、SUV以及中小排量乘用車爲主的汽車生産商。其中長城哈弗系列車型連續多年穩居國內SUV市場銷量第一。在以皮卡和SUV爲主打産品的同時，公司近幾年中小排量轎車的發展也突飛猛進。 圖圖圖圖1：：：：公司各産品銷售收入占比公司各産品銷售收入占比公司各産品銷售收入占比公司各産品銷售收入占比 皮卡37%SUV25%轿车38% 資料來源：公司、交銀國際 公司目前主打轎車是以兩厢的炫麗和精靈爲主，另外酷熊也貢獻了一部分銷量 。公司09年銷售轎車共計7.7萬輛 ，相較於08年的10800輛同比增長600%。在行業需求旺盛情况下，公司08、09年投入的轎車生産綫達産幷釋放出産能是轎車銷量大增的最主要原因。 圖圖圖圖2：：：：公司轎車各車型銷量公司轎車各車型銷量公司轎車各車型銷量公司轎車各車型銷量 轿车各车型销售数据01000200030004000500060007000800090002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月嘉誉精灵炫丽酷熊迷你凌傲 資料來源：公司、交銀國際 长城汽车长城汽车长城汽车长城汽车 (2333.HK) 2010年年年年3月月月月8日日日日 轿车轿车轿车轿车 新增量新增量新增量新增量 是公司是公司是公司是公司2010年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 3 2010年公司轎車業務增長點主要在下半年將要推出的三箱新車CH041以及3月中期長城酷熊改款M2的推出帶來的銷量增加，我們預計公司10年的轎車銷量將會達到13萬輛左右 ，相較於09年7.7萬輛將有70%左右的增長幅 度，是公司2010年業績增長的最大動力。 二二二二、、、、高性價比使公司哈弗系列繼續保持高性價比使公司哈弗系列繼續保持高性價比使公司哈弗系列繼續保持高性價比使公司哈弗系列繼續保持SUV銷量前三地位銷量前三地位銷量前三地位銷量前三地位 公司09年SUV的銷量50300輛，較08年同比增長約10%。2010年公司將對毛利較低的賽弗型號停産，加大毛利較高的哈弗系列生産，將推出兩款大排量SUV的改款 。 圖圖圖圖3：：：：公司公司公司公司2008年年年年、、、、2009年年年年SUV月度銷量月度銷量月度銷量月度銷量 公司每月SUV销量010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年 資料來源：公司、交銀國際 我們預計 公司2010年SUV系列産品與09年相比會有50%左右的銷量增長，占據15萬以下價位的SUV主要位置 ，在總量上將會與本田CRV以及豐田RAV4位列國內SUV生産商前三甲。 长城汽车长城汽车长城汽车长城汽车 (2333.HK) 2010年年年年3月月月月8日日日日 轿车轿车轿车轿车 新增量新增量新增量新增量 是公司是公司是公司是公司2010年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 4 圖圖圖圖4：：：：2009年國內年國內年國內年國內SUV生産商市場份額占比生産商市場份額占比生産商市場份額占比生産商市場份額占比 17%13%8%7%6%49%东风长城北京现代一汽丰田恒通华泰其他 資料來源：交銀國際 三三三三、、、、皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日 公司09年皮卡銷量75400台，相較於08年同比增長18%。公司皮卡出口占比超過50%，以南非和俄羅斯爲主要市場。09年公司皮卡出口有所恢復，但是與前期的出口峰值相比，尚有差距，我們預計2010年皮卡出口將緩慢恢復，隨著外圍經濟環境的好轉，2011年皮卡的出口將達到理想狀態。 圖圖圖圖5：：：：08、、、、09年公司皮卡銷量圖年公司皮卡銷量圖年公司皮卡銷量圖年公司皮卡銷量圖皮卡月度销量（辆）0100020003000400050006000700080009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年 資料來源：公司、交銀國際 我們預計公司皮卡2010年銷量在09年基礎上會有10%以上的同比增幅，對公司業績貢獻與轎車和SUV比相對較弱。 长城汽车长城汽车长城汽车长城汽车 (2333.HK) 2010年年年年3月月月月8日日日日 轿车轿车轿车轿车 新增量新增量新增量新增量 是公司是公司是公司是公司2010年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点年增长最大亮点 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 5 四四四四、、、、轎車毛利上升使公司平均毛利處在一個穩中有升的階段轎車毛利上升使公司平均毛利處在一個穩中有升的階段轎車毛利上升使公司平均毛利處在一個穩中有升的階段轎車毛利上升使公司平均毛利處在一個穩中有升的階段 隨著公司轎車生産綫的逐步達産，轎車的毛利也將會在09年上半年4%左右的水平上逐步提升，到全面達産狀况下，轎車毛利有望提升到15%左右的水