轿车新增量依然是公司2010年利润增长的最强驱动力

長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車 (2333.HK) 轎車新增量轎車新增量轎車新增量轎車新增量依然依然依然依然 是公司是公司是公司是公司2010年年年年利潤利潤利潤利潤 增長的最强驅動力增長的最强驅動力增長的最强驅動力增長的最强驅動力 公司小報告 評級：長綫長綫長綫長綫 買入買入買入買入 →→→→ 現價：HK$15.72 目標價：HK$17.8↑↑↑↑潜在上升空間:13.23% 2010年年年年3月月月月29日日日日 事項事項事項事項 09年公司年報點評 股股股股份份份份資料資料資料資料(HK$) 52周高位 (HK$) 16.80 52周低位 (HK $) 2.85 市值 (百萬港幣) 17,218 發行股數 (百萬) 413 日成交量 (百萬港幣) 4 1個月內變化（%） 34.36 年初至今變化（%） 62.40 50天平均價(HK$) 11.99 200天平均價(HK$) 8.91 14天强弱指數 66.65 資料來源: Bloomberg 個個個個股股股股1年走年走年走年走 勢圖勢圖勢圖勢圖 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%M-09M-09A-09O-09J-10#NAME? 資料來源: Bloomberg 尹國輝尹國輝尹國輝尹國輝 George.yin@bocomgroup.com 電話 ： (8610) 85184068-84 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
國內汽車消費市場帶動公司國內汽車消費市場帶動公司國內汽車消費市場帶動公司國內汽車消費市場帶動公司09年産品年産品年産品年産品 産銷大增産銷大增産銷大增産銷大增。。。。在09年購置稅優惠及養路費取消等刺激條件下，公司各項業務增長良好。09年公司共銷售汽車20.98萬輛 ，同比增長74.2%。其中皮卡銷售7.5萬輛 ，同比增長19.1%；SUV銷售5.13萬輛 ，同比增長16.5%；轎車增速最直接拉動了公司利潤的高增長，09年共銷售7.68萬輛 ，同比增長687.5%。
轎車新增量仍是公司轎車新增量仍是公司轎車新增量仍是公司轎車新增量仍是公司2010年增長的最大亮點年增長的最大亮點年增長的最大亮點年增長的最大亮點。。。。轎車依然是2010年公司增長的最大亮點。下半年將要推出的三箱新車CH041以及3月中 旬長城酷熊改款M2的推出 將帶來銷量的增加 ，我們預計公司10年的轎車銷量將會達到13萬輛左右 ，相較于09年7.7萬輛將有70%左右的 增長幅度 ，是公司2010年業績的增長最大驅動 力。
2010年年年年1~2月月月月哈弗系列穩居國內哈弗系列穩居國內哈弗系列穩居國內哈弗系列穩居國內SUV銷量榜首銷量榜首銷量榜首銷量榜首。。。。公司在15萬元以下SUV車型中占有絕對市場 優勢 ，2010年公司 前兩個月哈弗系列銷售2萬輛，同比增長達110%，與第二名CRV的差距拉大。預計公司2010年哈弗系列同比增長超過50%，將繼續以高性價比占據國內SUV榜首位 。
皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日皮卡出口全面復蘇尚需時日。。。。公司皮卡出口占比超過50%，以南非和俄羅斯 爲主要市場。09年公司皮卡出口有所恢復，但是與前期的出口峰值相比尚有差距，我們預計2010年皮卡出口將緩慢恢復，隨著外 圍經濟環境的好轉 ，皮卡的出口將會在2011年達到理想狀態。
未來未來未來未來1-2年公司有望繼續保持産銷量高增長年公司有望繼續保持産銷量高增長年公司有望繼續保持産銷量高增長年公司有望繼續保持産銷量高增長。。。。隨著 未來1-2年的新車型推出以及新的生産綫 的逐步達産，公司增速將會高于行業的平均水平。我們預計10年公司銷量將達到30萬輛 ，同比增長40%。營業收入達到170億元 ，淨利潤 爲13.55億元 ，每股收益爲1.24元，維持長綫買入評級，提升目標價至HK$17.8，對應的PE爲12.6X倍。 估值表估值表估值表估值表 盈利預測盈利預測盈利預測盈利預測 2007A 2008A 2009A 2010E 主營收入 （百萬元 ） 7579.36 8210.58 12396.00 17000.00 主營收入增長率 54.10% 8.33% 50.98% 37.14% 淨利潤 （百萬元 ） 1,007.37 513.14 1,023.00 1,355.00 淨利潤增長率 33.38% -49.06% 99.36% 32.45% 毛利率 23.70% 18.14% 22.00% 21.00% EPS（元）（ 攤薄 ） 0.920 0.469 0.934 1.237 P/E 15.04 29.53 14.81 11.18 資料來源：公司 交銀國際 長城汽車長城汽車長城汽車長城汽車 (2333.HK) 2010年年年年3月月月月29日日日日 轎車新增量依然是公司轎車新增量依然是公司轎車新增量依然是公司轎車新增量依然是公司2010年利潤增長的最强驅動力年利潤增長的最强驅動力年利潤增長的最强驅動力年利潤增長的最强驅動力 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁 2 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 www.bocomgroup.com 香港中環德輔道中68號萬宜大厦九樓 總機: (852) 3710 3328；傳真: (852) 3426 9702 北京市東城區長安街1號東方廣場E1樓312室 總機: (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入: 預期股價于12個月內上升超過20% 長綫買入: 預期股價于12個月以上時間上升超過20% 中性: 預期股價波幅在±20％之間 沽出: 預期股價于12個月內下跌超過20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先: 預期行業指數于12個月內超過大市漲幅10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 落後: 預期行業指數于12個月內落後大市漲幅10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對于提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有于發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有于任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。 本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情况下提供給閣下。 未經 交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事 、關聯方及/或雇員 ，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣 。此外 ，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問 、包銷 、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有 上述的情况，均可能導致真正或潜在的利益衝突。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信爲正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有信息，幷可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因子所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等數據或意見的足够性、準確性 、完整性 、可靠性或公平性。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由于任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行爲而導致的任何類型的損失（包括但不限于任何直接的 、間接的 、隨之而發生的損失）而負上任何責任。 本報告只爲一般性提供數據之性質，旨在供交銀國際證券之客 戶作一般閱覽之用，而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財務狀况或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視爲集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、有關投資或其它金融證券。 本報告之觀點、推薦 、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場，亦可在沒有提供通知的情况下隨時更改，交銀國際證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。 交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料， 考慮其本身的特定投資目標、財務狀况及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前 ，委任其認爲必須的法律、商業 、財務 、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。 對部分的司法管轄區或國家而言，分發 、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則 、規定 、或其它注册或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。 本免責聲明以中英文書寫，兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處，則應以英文版本爲准。