锂盐产品具有一定的溢价，产能规划进一步扩大

公司发布 2022 年年报：实现营收 144.57 亿元，同比+175.82%；实现归母净利润 45.38 亿元，同比+384.53%。22Q4 实现营收 43.40 亿元，同比+141.73%，环比+5.54%；实现归母净利润 9.94 亿元，同比+226.64%，环比-22.46%。 公司发布 2023 年一季报：实现营收 30.38 亿元，同比+14.21%，环比-30%； 实现归母净利润 5.93 亿元，同比-41.99%，环比-40.34%。 核心产品产销量数据方面：公司 2022 年全年实现锂盐产销量分别为 28447吨和 31665 吨，同比增长 4.09%和 8.68%。公司锂盐产品以电池级氢氧化锂为主，今年年初以来，面对国内锂价快速回落的局面，电池级氢氧化锂相较于电池级碳酸锂有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业而言要更小一些。 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。 同时，公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。 公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产 18 万吨锂精矿；②参股 Core 公司且已签订包销协议，每年提供至少 7.5 万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于 12 万吨锂精矿；④参股 ABY 公司 3.4%股权，核心资产 Kenticha 锂矿项目一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 2 季度开始交付，每年为公司提供不少于 12 万吨的锂精矿；⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品；⑥参股澳洲 EFE 公司约 10%股权；⑦参股 EVR 公司 9.5%股权；⑧收购普得科技 70.59%股权，控股 KMC 公司 60%股权，KMC 公司拥有津巴布韦 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿 100%矿权；⑨收购中非实业两个全资子公司 70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为 122.08/136.09/151.39(原预测 189.35/214.63/-)亿元，同比增速-15.6%/11.5%/11.2%；归母净利润为 23.95/25.66/32.05(原预测 49.07/54.84/-)亿元，同比增速-47.2%/7.1%/24.9%；摊薄 EPS 为 2.08/2.23/2.78 元，当前股价对应 PE 为 9.0/8.4/6.8X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22Q4 实现归母净利润 9.94 亿元，23Q1 实现归母净利润 5.93 亿元 公司发布 2022 年年报：全年实现营收 144.57 亿元，同比+175.82%；实现归母净利润 45.38 亿元，同比+384.53%；实现扣非归母净利润 44.93 亿元，同比+389.06%； 实现经营活动产生的现金流量净额 13.25 亿元，同比+110.01%。公司 22Q4 单季度实现营收 43.40 亿元，同比+141.73%，环比+5.54%；实现归母净利润 9.94 亿元，同比+226.64%，环比-22.46%；实现扣非归母净利润 9.71 亿元，同比+216.38%，环比-23.72%；实现经营活动产生的现金流量净额 1.12 亿元，同比-77.91%，环比-90.45%。 公司同时发布 2023 年一季报：实现营收 30.38 亿元，同比+14.21%，环比-30%； 实现归母净利润 5.93 亿元，同比-41.99%，环比-40.34%；实现扣非归母净利润5.69 亿元，同比-43.92%，环比-41.40%；实现经营活动产生的现金流量净额 2.54亿元，同比+30.53%，环比+126.79%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心产品产销量数据方面：公司 2022 年全年实现锂盐产销量分别为 28447 吨和31665 吨，同比增长 4.09%和 8.68%。公司锂盐产品以电池级氢氧化锂为主，今年年初以来，面对国内锂价快速回落的局面，电池级氢氧化锂相较于电池级碳酸锂有比较明显的溢价，亚洲金属网数据显示，截止至 4 月 28 日，国产电池级碳酸锂最新报价 17.75 万元/吨，国产电池级氢氧化锂最新报价 26.95 万元/吨，氢氧化锂相比碳酸锂有 9.2 万元/吨溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业而言要更小一些。 图3：碳酸锂价格（含税价，元/吨） 图4：氢氧化锂价格（含税价，元/吨） 财务数据方面：截至 2023 年一季度，公司资产负债率为 21.58%，相比于 2022 年年末下降 1.07 个百分点；在手货币资金 29.86 亿元，同比+206.48%；在手存货33.18 亿元，同比+160.26%。期间费用方面，23Q1 公司销售费用 1269 万元，同比+15.09%；管理费用 1.42 亿元，同比+34.42%；研发费用 1451 万元，同比-18.55%； 财务费用 878 万元，同比+51.28%；23Q1 期间费用率合计 5.86%，相比于 2022 年全年上升了 0.57 个百分点。总体上，公司财务状态保持稳健。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 锂盐产能规划进一步扩大，多渠道储备锂矿资源 公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约 7.3 万吨。其中雅安锂业一期年产 2 万吨电池级氢氧化锂生产线以及雅安二期年产 3 万吨电池级氢氧化锂生产线目前已经投产，同时公司已启动雅安三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线项目建设，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上，进一步满足未来的发展需求。公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂产业扩能提供安全和充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括： ①李家沟锂辉石矿优先供应权。公司参股 37.25%的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，矿区氧化锂资源量约为 51 万吨，氧化锂平均品位 1.3%，计划年产 18 万吨锂精矿，根据协议约定，李家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下控股子公司国理公司的生产供应。预计李家沟锂辉石矿项目将于 2023 年建成投产。 ②参股澳洲 Core 公司并签订锂精矿包销协议，每年提供至少 7.5 万吨锂辉石精矿。 Core 公司旗下 Finniss 项目一期建设年产 19.7 万吨锂辉石精矿产能。2023 年 3月 22 日，公司与 Core 公司达成协议，Core 公司将在原协议四年向公司出售 30万吨锂精矿的基础上，额外增加 1.85 万吨锂精矿供应量。 ③公司与银河锂业续签锂精矿包销协议至 2025 年。银河锂业每年提供不低于 12万吨锂精矿供应，且超出 12 万吨时，在同等条件下公司有优先购买权。银河锂业所属 Cattlin 矿山 2022 财年生产锂精矿约 19.36 万吨，预计 2023 年财年将生产锂精矿 14-15 万吨。 ④参股澳洲 ABY 公司 3.4%股权并签署锂精矿包销协议。ABY 公司在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，核心资产主要为埃塞俄比亚 Kenticha 锂矿（持有51%股权）。Kenticha 锂矿氧化锂资源量达 100 万吨以上，平均品位 1.03%。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期 20 万吨/年产线的锂精矿将在 2023 年 2 季度开始交付，预计矿山寿命超过 18 年。此次投资为公司在锂产业上游资源端提供了新的保障渠道，预计 2023年 2 季度将开始每年为公司供应不低于 12 万吨的锂精矿。 ⑤公司与 DMCC 公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少 50 万吨锂辉石 DSO 矿产品，四年合计 200 万吨。 ⑥公司全资子公司雅化国际于 2021 年 9 月参股澳洲 EFE 公司（Eastern Resources Limited，东部资源有限公司)4.6%股权，且于 2022 年 9 月继续认购 EFE 公司定增股份，本次认购完成后，持股比例提升至约为 10%。EFE 公司目前已取得普徳山锂钽矿矿权，普徳山锂钽矿项目位于西澳皮尔巴拉锂矿带，矿区涵盖普德山伟晶岩矿带和普乐伟晶岩矿带，项目于 2022 年 3 月开始首期勘查工作。 ⑦公司全资子公司雅化国际于 2021 年 12 月以每股 0.045 澳元价格认购澳大利亚EVR 公司 8000 万股股份，占 EVR 公司 9.5%股权。EVR 公司拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目(80%权益)及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿项目(80%权益)等锂资源项目，公司将与其共同开发上述资源项目。 ⑧收购普得科技 70.59%股权，控股 KMC 公司 60%股权，KMC 公司拥有位于津巴布韦西部北马塔贝莱兰省境内的 Kamativi 矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿的100%矿权，其中 4 号矿脉规模最大，对应氧化锂储量从 15 万吨到 45+万吨。结合历史勘探数据，仅 4 号矿区部分勘探区域矿石资源量 1822 万吨，氧化锂平均品位1.25%，折合氧化锂资源量约 22.78 万吨。公司计划 2022 年至 2023 年一季度继续完成 15000 米钻孔，以进一步增加项目资源量，并在 2023 年 3 月 31 日前完成 JORC资源报告、最终可行性研究报告及氧化锂储量确认工作，预计 2024 年 6 月 30 日前完成矿建工作。 ⑨公司全资子公司雅化国际于 2022 年 11 月收购中非实业两个全资子公司 70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权 70%的控制权。目前纳米比亚项目已完成股权变更和治理层人员调整，正按计划开展勘探工作。达马拉兰矿区紧邻 UIS 锡矿，拥有符合 JORC 标准的锂资源量，而且有相对大块的伟晶岩，其中一些伟晶岩有多种与 UIS 锡矿伟晶岩相似的特性，如大小相似，从而使这些伟晶岩具有锂伟晶岩的开发潜力。 此外，公司在锂盐产业链延伸方面也有初步规划。全资子公司雅安锂业拟与厦钨新能、仓雅投资共同投资在四川省雅安市经济技术开发区设立合资公司，分期建设年产 10 万吨锂电正极材料生产线，从事磷酸铁锂产品研发、制备及销售。其中雅安锂业以自有资金出资 5,000 万元，占合资公司注册资本的 10%。 盈利预测 考虑到近期锂价出现较为剧烈的调整，从 2022 年 11 月中旬开始到目前为止国产电池级锂盐价格下滑幅度超过 50%，主要是由于下游需求疲软，叠加电池厂压价预期所致，所以我们下修了未来 3 年锂价的预期，公司的盈利预测也随之进行较大幅度的调整。我们的盈利预测基于以下假设条件： 行业方面： 2023-2025 年中国进口锂辉石精矿不含税均价分别为 2500、1800、1300 美金/吨，其中 23、24 年价格假设相比前一次预测分别下调约 63%和 49%； 2023-2025 年国产电池级碳酸锂含税均价分别为 20、15、12 万元/吨，其中 23、24 年价格假设相比前一次预测分别下调约 50%和 57%； 2023-2025 年国产电池级氢氧化锂含税均价分别为 25、15、12 万元/吨，其中 23、24 年价格假设相