广源精密(830783)：具有一定竞争优势的模具产品制造商

新三板证券研究报告 报告日期：2017年1月19日 基本数据 2017年1月18日 收盘价(元) 2.48 总股本(万股) 3900 流通股本(万股) 1778 总市值(亿元) 0.97 每股净资产(元) 1.52 PB(倍) 1.63 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 4831.27 7581.67 8870.55 10201.14 11221.25 净利润 (万元) 120.10 422.12 883.64 1069.45 1235.44 毛利率（%） 29.31 31.05 34.73 34.73 34.73 净利率（%） 2.49 5.57 9.96 10.48 11.01 ROE（%） 3.91 8.33 14.86 15.45 15.30 EPS(元) 0.05 0.11 0.23 0.27 0.32 聊城广源精密机械制造股份有限公司主营业务为模具产品的研发、生产、销售及简单应用。公司主要模具产品包括：轮毂模具、铝型材模具、塑料模具。除开发模具产品外，还通过自产的模具生产出简单的产成品，其中汽车装饰件已有一定的销售。 我国模具行业大而不强，但仍具有较大增长潜力。以汽车为例，随着我国居民可支配收入水平的提高，对于汽车的个性化需求不断增加。现有汽车车型、技术等不断开发、改良和创新，随之带来的轮胎更换的需求以及汽车轮毂随着轮胎花纹更新变化而不断更新的需求使得轮毂产品及汽车装饰件市场需求旺盛，轮毂模具及相关冲压件作为其上游市场也有较高的客户需求。 公司具有一定竞争优势。公司主要竞争对手大多位于珠江及长三角地区，相比这些公司，公司具有交货周期短、服务及时的优势。此外，公司所处地区的人力资源成本、能耗成本较其他地区竞争对手有明显优势。我国经济的持续快速增长，极大地刺激了国内汽车的生产和消费，从而也为公司的主营业务的发展和扩展提供了良好的发展机遇与环境。公司业绩有望稳健增长。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为883.64万元、1069.45万元和1235.44万元，每股收益分别为0.23元、0.27元和0.32元。 风险提示 市场竞争风险，对单一关联客户依赖的风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 广源精密（830783） 具有一定竞争优势的模具产品制造商 教学方案提供商 投资评级：中性（首次） 流动性评级： D 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  专注于模具产品的研发、生产、销售及简单应用 ............................................ 2  我国模具行业大而不强，具有较大增长潜力 .................................................... 3  受益于汽车装饰件业务大幅增长，业绩稳健增长 ............................................ 6  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 公司部分产品..................................................................................................................... 2 图表 2 公司2016年上半年各业务板块营收比例 ....................................................................... 3 图表 3 公司前十大股东持股比例................................................................................................. 3 图表 4 全球2003~2015全球模具行业市场规模及增长率（亿美元） ..................................... 4 图表 5 居民汽车拥有量不断提高................................................................................................. 6 图表 6 公司2013年以来营业收入和净利润 ............................................................................... 6 图表 7 公司2014年以净利率，毛利率以及期间费用率 ........................................................... 7 图表 8 公司盈利预测..................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队方面存在明显风险。 财务方面： 1、应收账款占比较高 随着公司业务扩张，公司应收账款增长较快，占比较高，截止到2016年上半年，公司应收账款6,105.03万元，占公司流动资产的69.33%，总资产的42.14%。如出现坏账，则对公司业绩产生不利影响。 2、资产抵押 截止到2016年上半年，占公司总资产比例15.59%的土地使用权及房产作为公司借款的担保品，处于抵押之中。 公司业务及行业方面： 1、对单一关联客户依赖的风险 广源精密主营业务为模具产品的研发、生产、销售及简单应用。其中，公司对茌平信发铝制品有限公司的销售收入占营业收入的比重较大，且信发铝制品为公司实际控制人孙作晶的兄长孙作明、孙作磊所控制的企业。2015年，公司对茌平信发铝制品有限公司销售金额占公司营业收入21.94%。公司与其交易金额的变动情况以及交易价格是否公允将对公司业绩产生较大影响。 新三板证券研究报告 2  专注于模具产品的研发、生产、销售及简单应用 聊城广源精密机械制造股份有限公司成立于2011年9月，2014年5月挂牌新三板。2016年6月进入创新层。 公司主营业务为模具产品的研发、生产、销售及简单应用。公司自成立以来一直从事轮毂模具的研发、生产及销售，公司根据从事轮毂模具行业的经验及周边市场需求，逐步研发并生产出多种模具产品。现阶段，公司已成为拥有多种模具产品的精密机械加工企业，公司主要模具产品为轮毂模具、铝型材模具、塑料模具。公司除开发模具产品外，还通过自产的模具生产出简单的产成品，其中汽车装饰件已有一定的销售。 图表 1 公司部分产品 轮毂模具 注塑模具 冲压模具 轮毂装饰盖 资料来源：公司网站 新三板证券研究报告 3 图表 2 公司2016年上半年各业务板块营收比例 资料来源：Choice 公司控股股东孙作晶持有公司股份 1,740.00 万股，持股比例为 44.62% ，担任公司董事、法定代表人。 图表 3 公司前十大股东持股比例 资料来源：Choice  我国模具行业大而不强，具有较大增长潜力  模具制造业发展水平决定了制造业整体水平 模具是工业生产上用以注塑、吹塑、挤出、压铸或锻压成型、冶炼、冲压等方法得到所需产品的各种模子和工具，其主要通过所成型材料物理状态的改变来实现对物品外形的加工。根据成型材料种类，模具可以分为塑料成型模具、硅胶成型模具和金属成型模具；根据成型的方法，模具可以分为注塑模具、冲压模具、压铸模具及锻压模具。 模具是材料成型的重要工艺装备，材料在外力的作用下受模具约束产生流动变形，从而制得所需形状和尺寸的零件。使用模具可生产结构和形状复杂的制品，具有生产效率高、制件的一致性高、制件的精度较高和节能节材等特点，因此模具成为产品制造业高效、低成本生产的重要技术支撑，模具工业水平已经成为衡量一个国家制造业水平的重要标志之一，也是一个国家工业产品保持国际竞争力的重要保障之一。模具结构一般由上模、下模和模具标准件组成，轮毂模具 49.34% 加工件 6.40% 汽车装饰件 30.36% 冲压模具 13.89% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 孙作晶 李献亮 王书标 杜瑞华 中泰证券股份有限公司做市专用证券账户 李庆堂 吴敬成 李献峰 王光 孙会栋 持股比例（%） 新三板证券研究报告 4 现代大型复杂模具是一套完整的制造装备，因此，精密、复杂、长寿命模具本身也是一种高精技术产品。 模具制造行业在产品制造体系中占有特殊地位，其发展水平决定了制造业整体水平。近年来，中国模具工业一直保持着快速发展的态势。  我国模具市场规模已位居世界首位 模具行业的产品属于生产过程中的中间产品，其需求依赖于下游各行业的需求，世界经济的发展对模具行业的发展有着重要的作用。但是模具行业的下游行业包括汽车、能源、机械、电子、信息、航空航天工业和日常生活用品等多个行业，因此，单个行业在一定时期内需求并不能主导模具行业的发展。 从2003年起世界模具业一直处于稳步上升态势，到2014年市场规模为1025亿美元，2015年为1070亿美元。预计到2016年将在1200亿美元左右。 图表 4 全球2003~201