业绩低点已过，炼化龙头起飞

恒力石化业绩低点已过，炼化龙头有望起飞。

事件概览：

• 2022年业绩：恒力石化全年实现营业收入2223.73亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润23.18亿元，同比下降85.07%。第四季度业绩下滑明显，实现归母净利润-37.68亿元，同比下降233.67%。
• 2023年第一季度：营业收入561.44亿元，同比增长5.15%；归母净利润10.20亿元，同比下降75.85%。相较于2022年四季度，盈利能力有所恢复，环比增长显著。

主要影响因素：

• 原料价格波动：全年原油采购价格上涨43%，煤炭采购价格上涨22.84%，成本压力较大。
• 需求疲软：下游需求减弱导致化工品价差大幅收窄。
• 检修影响：公司7月至8月进行首次大型检修，影响了生产量。

2023年展望：

• 一季度表现：毛利率见底回升至9.26%，炼化和PTA板块复苏迹象明显，原油和煤炭价格波动趋于稳定。
• 资本开支：公司加大资本开支，推进多个在建和拟建项目，如绿色多功能纺织新材料、锂电隔膜、高性能聚酯等，旨在提高产品差异化和附加值。

投资建议：

• 预计2023-2025年归母净利润分别为82.46亿元、107.12亿元、125.03亿元，EPS分别为1.17元、1.52元、1.78元，维持“买入”评级，目标价对应PE为13.49X、10.38X、8.90X。

风险提示：

• 原油和煤炭价格波动风险。
• 项目建设进度不及预期。
• 不可抗力风险。
• 宏观经济下行风险。

恒力石化正通过多元化布局和技术创新，以应对市场挑战，未来有望实现持续增长。

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