q1业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证

中远海能发布2023年一季报，数据表现亮眼。2023年一季度实现营收56.3亿元，同比+61.9%，环比-10.06%；归母净利润11.0亿元，同比+4272.6%，环比+34.1%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+3243.2%，环比+17.9%。 Q1业绩验证外贸油运行业已步入景气周期。Q1海能油轮板块数据明显改善，实现营业收入人民币52亿元，同比增长64.2%；营业成本人民币37亿元，同比增长18.1%；毛利率28.9%，同比增加27.7个百分点，数据改善主要来自于外贸油运业务的拉动，外贸油运Q1实现毛利12.2亿元，同比增长428%。但是内贸油运因成本上升，毛利额下滑约31%。 VLCC增量有限，行业供给进入“存量”状态。2023年1-3月，全球VLCC共交付11艘，虽仍未出现存量船舶拆解，但是亦未出现新造船订单，截至2023年一季度末，全球共有895艘VLCC，新船订单仅17艘，新造船占现有运力比已下降至1.7%的历史最低水平。这将导致船舶老龄化的情况加剧，根据我们测算，23-24年，15岁以下VLCC运力将同比下降1.5%/8.0%，有效运力或已于2022年达峰。 供给紧缺叠加需求回升，运价或向下有支撑，向上弹性加大。中国是全球VLCC最主要的目的地之一，随着22年末我国逐步走出疫情影响，国内石油消费需求已经开始明显回升，一季度我国共进口原油1.36亿吨，同比增长6.7%，我国需求的复苏将对VLCC运量形成支撑。油运为边际定价行业，且运价占货值比例较低，租家对运费敏感度较低，当油轮进入供不应求状态，运价有望非线性上涨，我们预计23年运价的顶部及底部均将较22年明显提升。 OPEC+减产影响料将有限。4月2日，OPEC+多国宣布减产，共计减产约166万桶/天，但是考虑到目前全球经济正处疫后复苏状态，原油消费需求稳步提升，预计减产计划不会充分执行，短期运价的下滑或主要来自于全球炼厂集中检修造成的行业传统淡季， H2 运价改善可期。 风险提示：宏观经济复苏明显不及预期、安全事故、OPEC减产超预期等。 投资建议：上调盈利预测，上调评级至“买入”。 外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，上调23-24年盈利预测至51.2/60.8亿元（原预测为38.8/25.9亿元），并引入2025年盈利预测70.6亿元，当前股价对应PE=12.2/10.3/8.9x。上调投资评级为“买入”。 盈利预测和财务指标 中远海能发布2023年一季报，数据表现亮眼。2023年一季度实现营收56.3亿元，同比+61.9%，环比-10.06%；归母净利润11.0亿元，同比+4272.6%，环比+34.1%； 扣非归母净利润8.8亿元，同比+3243.2%，环比+17.9%。 图1：中远海能单季度营业收入及增速 图2：中远海能单季归母净利润及增速 图3：中远海能毛利率数据表现强劲 图4：BDTI运价指数较强 Q1业绩验证外贸油运行业已步入景气周期。Q1海能油轮板块数据明显改善，实现营业收入人民币52亿元，同比增长64.2%；营业成本人民币37亿元，同比增长18.1%；毛利率28.9%，同比增加27.7个百分点，数据改善主要来自于外贸油运业务的拉动，外贸油运Q1实现毛利12.2亿元，同比增长428%。但是内贸油运因成本上升，毛利额下滑约31%。 VLCC增量有限，行业供给进入“存量”状态。2023年1-3月，全球VLCC共交付11艘，虽仍未出现存量船舶拆解，但是亦未出现新造船订单，截至2023年一季度末，全球共有895艘VLCC，新船订单仅17艘，新造船占现有运力比已下降至1.7%的历史最低水平。这将导致船舶老龄化的情况加剧，根据我们测算，23-24年，15岁以下VLCC运力将同比下降1.5%/8.0%，有效运力或已于2022年达峰。 供给紧缺叠加需求回升，运价或向下有支撑，向上弹性加大。中国是全球VLCC最主要的目的地之一，随着22年末我国逐步走出疫情影响，国内石油消费需求已经开始明显回升，一季度我国共进口原油1.36亿吨，同比增长6.7%，我国需求的复苏将对VLCC运量形成支撑。油运为边际定价行业，且运价占货值比例较低，租家对运费敏感度较低，当油轮进入供不应求状态，运价有望非线性上涨，我们预计23年运价的顶部及底部均将较22年明显提升。 OPEC+减产影响料将有限。4月2日，OPEC+多国宣布减产，共计减产约166万桶/天，但是考虑到目前全球经济正处疫后复苏状态，原油消费需求稳步提升，预计减产计划不会充分执行，短期运价的下滑或主要来自于全球炼厂集中检修造成的行业传统淡季， H2 运价改善可期。 风险提示：宏观经济复苏明显不及预期、安全事故、OPEC减产超预期等。 投资建议：上调盈利预测，上调评级至“买入” 外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，上调23-24年盈利预测至51.2/60.8亿元（原预测为38.8/25.9亿元），并引入2025年盈利预测70.6亿元，当前股价对应PE=12.2/10.3/8.9x。上调投资评级为“买入”。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）