2022年资源化产品收入高增73%，现金流大幅改善

事件：2022年公司营收6.71亿元（+20%），归母净利润0.77亿元（+23%），2023Q1营收0.88亿元（-10%），归母净利润0.07亿元（+33%）。 2022年污废水资源化产品收入大增73%，中长期业务占比提升。2022年分业务来看，1）水处理解决方案：收入5.00亿元，同增13.39%，毛利率35.14%，同增5.80pct。2）污废水资源化产品生产和销售：收入0.96亿元，同增73.35%，毛利率26.95%，同降18.67pct。2022年接收总污水量5170.68万m³，同增49.69%，再生水销售量及达标排放再生水量5122.50万m³，同增48.33%。3）运营服务：收入0.74亿元，同增18.52%，毛利率36.41%，同减5.88pct。中长期业务（运营服务和污废水资源化产品生产与销售）占总收入比例为25.41%，同增4.28pct。 To B和To G业务并重，污废水资源化领域为营收主力。按服务行业划分，2022年To B业务收入3.05亿元，占比45.41%，毛利率38.70%； To G业务收入3.66亿元，占比54.55%，毛利率30.29%。按服务领域划分，饮用水深度处理、污废水资源化领域收入分别为1.17、5.53亿元。 在手订单持续积累，2022年底尚未执行订单同增33%至5.77亿元。按业务类型划分，水处理技术解决方案/运营服务/污废水资源化产品在手订单2.97/1.00/1.81亿元，同增21.03%/28.20%/64.89%。按服务行业划分，To B、To G业务在手订单分别为2.53、3.24亿元。按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水领域在手订单分别为3.86、1.92亿元。 2023Q1在手订单进一步提升达5.94亿元。 加大回款&优化供应商管理，现金流安全性提升。2022年公司经营性现金流净额0.84亿元，同增352.18%，主要系公司加大回款力度&优化供应商管理，同时收到税费返还2278.22万元和政府补助2019.92万元。 水资源化专家，数字化&切入光伏再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品颠覆传统工程模式，占地节约80%，建造周期1-2月，智慧生产，无人值守，全成本低。取水&排污约束叠加降本驱动，光伏再生水需求迫切。再生水回用率70%，以硅片项目测算再生水方案取水成本节省约9%。以50%渗透率测算，25年光伏再生水运营+建造空间为公司22年收入体量的16倍，公司合作隆基引领光伏再生水，首个项目落地后有望快速渗透市场。 盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，数字化产品升级，率先切入光伏领域，用水&排污约束及降本增效驱动下，光伏再生水百亿空间释放。我们维持2023-2024年归母净利润预测1.13/1.54亿元，预计2025年归母净利润为2.07亿元，对应17/13/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入6.71亿元，同比增加19.91%，归母净利润0.77亿元，同比增长23.25%，符合我们的预期。2023年一季度实现营业收入0.88亿元，同比减少9.81%，归母净利润0.07亿元，同比增长33.27%。 1.2022年资源化收入大增73%，在手订单同增33%至5.77亿元 污废水资源化产品收入大增73%，中长期业务占比同增4.28pct至25.41%。2022年公司实现营业收入6.71亿元，同比增加19.91%，归母净利润0.77亿元，同比增长23.27%，销售毛利率34.11%，同比增加1.71pct，销售净利率11.36%，同比下降0.50pct。 分业务来看，1）水处理解决方案：实现收入5.00亿元，同比增长13.39%，毛利率35.14%，同比增加5.80p Ct 。2）污废水资源化产品生产和销售：实现收入0.96亿元，同比增长73.35%，毛利率26.95%，同比下降18.67pct。主要系唐山市南堡经济技术开发区污水处理厂提标工程特许经营项目、东莞市桥头镇东部工业园区域污水处理服务以及锡山再生水项目在2021年度投产后，本年度全年运营带来收入增加，2022年接收的总污水量5170.68万m³，同比增长49.69%，再生水销售量及达标排放再生水量5122.50万m³，同比增长48.33%。3）运营服务：实现收入0.74亿元，同比增长18.52%，主要系公司致力增加中长期服务业务，运营服务业务项目增加，毛利率36.41%，同比减少5.88pct。 水处理解决方案收入占总收入比例为74.55%，中长期业务（运营服务和污废水资源化产品生产与销售）占总收入比例为25.41%，同比提升4.28pct。 To B和To G业务并重，污废水资源化领域为营收主力。按服务行业划分，2022年公司To B业务实现收入3.05亿元，占总收入比例为45.41%，毛利率38.70%；To G业务实现收入3.66亿元，占总收入比例为54.55%，毛利率30.29%。按服务领域划分，公司在饮用水深度处理领域实现收入1.17亿元，占总收入比例为17.47%；污废水资源化领域实现收入5.53亿元，占总收入比例为82.48%。 在手订单持续积累，2022年底尚未执行订单金额同增33%至5.77亿元。截至2022年底，公司在手订单尚未执行金额合计5.77亿元，同比增长33.43%。按业务类型划分，水处理技术解决方案在手订单2.97亿元，同比增长21.03%，运营服务在手订单1.00亿元，同比增长28.20%，污废水资源化产品生产与销售在手订单1.81亿元，同比增长64.89%。按服务行业划分，ToB业务在手订单2.53亿元，To G业务在手订单3.24亿元。按业务领域划分，污废水资源化领域在手订单3.86亿元，高品质饮用水领域在手订单1.92亿元。 2023Q1业绩同比增长33.27%，在手订单增至5.94亿元。2023年一季度实现营业收入0.88亿元，同比减少9.81%，归母净利润0.07亿元，同比增长33.27%，销售毛利率32.60%，同比提升0.82pct，销售净利率9.34%，同比提升4.78pct。2023Q1公司在手订单尚未执行订单金额进一步增长，达到5.94亿元，同比增长29.12%。 费用管控良好，2022年期间费用率下降0.66pct至17.17%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少10.41%、增加18.71%、增加7.6%、增加157.34%至0.2亿元、0.72亿元、0.22亿元、0.02亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.99pct、下降0.11pct、下降0.37pct、上升0.81pct至2.92%、10.72%、3.26%、0.26%。 2.重视现金流安全性，2022年经营性现金流净额高增352% 资产负债率提升，营运效率放缓。2022年公司资产负债率为40.33%，同比上升3.08pct。2022年公司应收账款同比增长2.93%至2.45亿元，应收账款周转天数同比减少39.12天至129.53天；存货同比减少9.74%至0.52亿元，存货周转天数同比增加22.33天至358.21天；应付账款同比增长18.41%至3.87亿元，应付账款周转天数同比减少23.46天至290.39天，使净营业周期同比增加6.67天至197.35天。 重视现金流安全性，2022年经营性现金流净额同比增长352%。1）2022年公司经营活动现金流净额0.84亿元，同比增加352.18%，主要系公司采取各种措施加大回款力度，通过优化供应商管理，减缓供应商款项进度款支付，另外收到税费返还款2278.22万元和政府补助2019.92万元。2）投资活动现金流净额-0.87亿元，同比减少29348.32%，主要系2021年公司收回结构性存款投资，2022年公司期初期末均无结构性存款；3）筹资活动现金流净额-0.05亿元，同比减少107.51%，主要系本期公司归还银行短期借款4,834.78万元，同时支付股票回购款1,419.61万元。 3.水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水 迎新机遇 膜技术实力领先，资源化助力双碳发展，数字化&产品化引领业态变革。公司自研膜通用平台技术填补国内空白，降低膜装备成本20%-40%。污废水资源化减污降碳协同，ToB商业化运营三方共赢。数字化技术助推产品化应用升级，2023年3月公司发布智能制水机组新产品“新水岛”，颠覆传统工程模式，占地节约80%，建造周期1-2月，实现智慧生产，无人值守，全成本低。新水岛模式下水回用率70%，排污量降为30%。 2023年4月26提，公司与太原尖草坪区政府签署战略合作协议，规划新水岛远期规模10万吨/天，为园区内企业提供高品质用水。 我国水资源紧缺&污染严重，取水&排污约束叠加降本驱动，光伏再生水需求迫切。 黄河流域水资源超载地区（含甘肃、宁夏、内蒙古等省部分区域）暂停新增取水许可，江浙等水环境敏感区域环境容量管理加强，污水资源化需求迫切受政策有力支持。水为光伏制造过程必要消耗，三重因素驱动再生水应用。①用水约束：硅料硅片产能集中于西部缺水区域。多晶硅产能现集中于疆、川、蒙，未来向内蒙古、宁夏转移，内蒙古包头规划2023年底多晶硅产能占比将达40%。2019年宁夏和内蒙古单晶硅片产能占比达64%。②排污约束：电池片产能集中于江浙水环境敏感区。2021年江浙太阳能电池产量占比55%，环境敏感区域光伏企业需执行更严格的水污染物特别排放限值，单位产品基准排水量收紧17%~25%。③降本增效：高品质再生可实现取水、纯水制备、排污等成本的节约，以硅片项目测算再生水方案较原方案取水成本节省约9%。 光伏再生水百亿空间释放，公司技术&成本优势显著。光伏产业水&排污紧缺区域产能占比约50%，我们预计2025年光伏再生水潜在运营空间达12亿元，2025年潜在建造空间达295亿元，2022-2025年化建造空间98亿元，2025年潜在运营+建造年化空间达110亿元，为公司2022年营收的16倍。2021年公司合作行业龙头切入光伏再生水领域占据先机。公司膜通用&浓缩液资源化技术降本增效显著，光伏产业降本动机强烈，首个项目落地后有望迅速渗透。 高品质饮用水兴起，同城同网直饮水模式在终端更具经济性优势。政策支持&用水安全&消费升级，高品质饮用水兴起，组合纳滤技术前景广阔。公司为纳滤净水龙头，首次在张家港现有管网上实现同城同网直饮水，大管网直饮水模式居民端平均用水成本4.3~7.3元/吨，较净水器模式低5%~44%。 盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，膜实力领先，数字化产品升级颠覆传统业态。率先切入光伏领域，用水&排污约束及降本增效驱动下，光伏再生水百亿空间释放。我们维持2023-2024年归母净利润预测1.13/1.54亿元，预计2025年归母净利润为2.07亿元，对应17/13/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。