价格调整有待时日，Q2面临折旧增加压力

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富春染织公司2023Q1季度分析报告

业绩概览

• 收入与利润：2023Q1，富春染织实现收入4.73亿元，同比增长-0.24%，归母净利0.23亿元，同比下降13.08%，扣非归母净利0.19亿元，同比下降41.69%，经营性现金流净额-0.05亿元。业绩低于市场预期，主要因棉价下降导致价格影响吨净利的恢复。

• 成本与费用：毛利率、净利率、扣非净利率分别降至11.61%、4.8%、4%，同比分别下滑2.97、0.71、2.94个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、2.33%、3.81%、-0.42%，同比分别增长0.21、0.22、0.01、-0.21个百分点。公允价值变动收益占收入比为0.21%，同比增加0.21个百分点。所得税率降至10.6%，同比减少0.6个百分点。

运营情况

• 存货与应收账款：2023Q1末，存货3.82亿元，同比下降18%，环比增长9%。存货周转天数为79天，同比减少19天，环比增加7天。应收账款0.23亿元，同比下降39%，环比增长3%，平均应收账款周转天数为4天，同比减少2天，环比增加0.3天。

投资建议与风险

• 短期展望：产能快速扩张导致的提价仍需时间，Q2荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善不明显。
• 中长期逻辑：关注新品拓展，但产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快。
• 调整预期：全年销量预期从11.5万吨下调至10.5万吨。
• 盈利预测：2023/2024/2025年收入预测从33.60/47.16/55.92亿元调整至28.75/40.05/50.83亿元，归母净利从2.69/3.54/4.28亿元调整至2.28/3.13/3.85亿元。
• 估值：对应2023年PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 投产进度不达预期风险。
• 系统性风险。

结论

富春染织在面对棉花价格波动和产能扩张带来的挑战时，展现出了一定的韧性，但短期内业绩压力仍然存在。随着公司工艺技术的持续进步和产能的逐步释放，未来业绩有望逐步改善。在当前市场环境下，考虑到产能爬坡及提价节奏的问题，投资者应保持耐心，并关注后续的市场反应和公司策略调整。