Q1业绩稳步复苏，全力推进市场开拓与产品力提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月01日 潮宏基(002345.SZ) 公司快报 Q1业绩稳步复苏，全力推进市场开拓与产品力提升 证券研究报告 珠宝首饰及钟表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 8.66元 股价 (2023-04-28) 7.70元 交易数据 总市值(百万元) 6,841.55 流通市值(百万元) 6,681.13 总股本(百万股) 888.51 流通股本(百万股) 867.68 12个月价格区间 3.93/8.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.2 35.5 93.2 绝对收益 8.9 31.8 95.9 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 Q3业绩环比恢复明显，培育钻石业务顺利推进 2022-10-28 公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入44.17亿元/-4.73%，实现归母净利润1.99亿元/-43.22%，扣非归母净利润1.78亿元/-47.43%，利润端大幅下滑主要系毛利率下降以及计提菲安妮商誉减值影响，若剔除商誉减值影响则实现归母净利润2.80亿元/-20.21%。经营性现金流净额4.14亿元/+147.72%，主要系公司主动优化库存。 （2）2023Q1，受益于消费场景复苏、节庆及金价上行刺激，公司实现营业收入15.24亿元/+21.59%，实现归母净利润1.24亿元/+30.11%，扣非归母净利润1.22亿元/+30.00%。经营性现金流净额1.21亿元/-43.56%，主要系季度末举办加盟商订货会，因跨结算期，部分出库结算货款在次月回笼所致。 加盟模式与传统黄金占比提升导致毛利率下滑，费用端基本稳定。 （1）2022年公司毛利率为30.18%/-3.21pcts，主要系加盟模式与传统 黄 金占 比提 升所致 ，销售/管理/研发/财务 费用 率分 别为17.52%/2.06%/1.35%/0.67%，同比-0.89pct/+0.00pct/-0.04pct/-0.08pct，净利率为4.51%/-3.06pcts。 （2）2023Q1公司毛利率为28.03%/-3.23pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/1.31%/0.99%/0.55%，同比-2.45pcts/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct，净利率为8.14%/+0.53pct。 全力拓展加盟业务，传统黄金逆势增长。 （1）分渠道，2022年公司自营收入28.45亿元/-8.43%，其中通过第三方平台实现线上销售收入9.19亿元/+6.29%，占总收入比重达到20.79%，实现逆势增长，主要系公司优化产品结构和调整价格策略，同时通过精准投放、爆品突破等紧抓直播的流量红利；加盟代理收入14.81亿元/+3.29%，占比提升至33.52%；批发收入0.86亿元/-2.36%。2022年末公司珠宝门店共1158家，净增82家，其中自营店净关闭41家、加盟代理店净增123家。 （2）分产品，2022年时尚珠宝收入24.82亿元/-10.60%，占比达到56.18%，毛利率35.27%/-2.82pcts；传统黄金首饰收入14.45亿元/+12.56%，占比达到32.71%/+5.02pcts，毛利率9.23%/-0.91pct；皮具收入1.80亿元/ -18.69%，毛利率63.55%/+3.32pcts。 -13%2%17%32%47%62%77%92%107%2022-052022-082022-122023-04潮宏基沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/潮宏基 展望2023年，公司将加快市场开拓及渠道下沉，探索产品与品类新路径。 在渠道拓展上，公司将加速成熟市场渠道下沉以及空白区域渗透，全力推动加盟业务发展，根据年报披露2023年将净开加盟店200家以上；在产品打造上，公司将打造国潮专区系列、优化IP系列产品，提升黄金品类毛利率；品类探索上，与力量钻石合资的生而闪曜科技（深圳）有限公司新品牌有望在 2023 年度正式推出并开出线下品牌形象门店，VENTI 也将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入52.78/62.61/73.19亿元，同比+19.48%/+18.61%/+16.91%，实现归母净利润3.85/4.95/6.12亿元，同比+93.21%/+28.66%/+23.56%。给予6个月目标价8.66元，对应2023年20xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,636.5 4,417.4 5,278.0 6,260.5 7,319.1 净利润 350.7 199.1 384.7 495.0 611.6 每股收益(元) 0.39 0.22 0.43 0.56 0.69 每股净资产(元) 3.96 3.99 4.29 4.65 5.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.5 34.4 17.8 13.8 11.2 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 净利润率 7.6% 4.5% 7.3% 7.9% 8.4% 净资产收益率 10.0% 5.6% 10.1% 12.0% 13.5% 股息收益率 2.6% 0.0% 3.3% 2.7% 2.9% ROIC 12.4% 6.6% 12.2% 16.1% 14.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/潮宏基 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,636.5 4,417.4 5,278.0 6,260.5 7,319.1 成长性 减:营业成本 3,088.4 3,084.3 3,626.2 4,256.5 4,949.6 营业收入增长率 44.2% -4.7% 19.5% 18.6% 16.9% 营业税费 78.3 77.6 93.3 108.8 128.4 营业利润增长率 147.9% -41.7% 86.0% 28.7% 23.7% 销售费用 853.7 774.0 906.8 1,066.8 1,231.1 净利润增长率 151.0% -43.2% 93.2% 28.7% 23.6% 管理费用 95.5 91.1 104.8 123.2 143.0 EBITDA增长率 20.7% -14.5% 29.8% 25.0% 21.3% 研发费用 64.8 59.8 67.5 79.8 92.6 EBIT增长率 21.6% -26.9% 43.6% 28.0% 23.2% 财务费用 34.8 29.7 36.9 43.8 51.2 NOPLAT增长率 103.8% -40.0% 80.7% 28.0% 23.2% 资产减值损失 -7.5 -1.8 - - - 投资资本增长率 13.4% -2.3% -3.1% 32.9% -27.2% 加:公允价值变动收益 -0.2 0.5 - - - 净资产增长率 2.5% 0.9% 7.6% 8.1% 10.0% 投资和汇兑收益 17.7 18.8 25.4 20.7 21.6 营业利润 431.5 251.6 467.9 602.2 744.9 利润率 加:营业外净收支 2.8 0.1 1.3 1.4 0.9 毛利率 33.4% 30.2% 31.3% 32.0% 32.4% 利润总额 434.3 251.8 469.2 603.6 745.8 营业利润率 9.3% 5.7% 8.9% 9.6% 10.2% 减:所得税 78.7 46.7 84.5 108.7 134.3 净利润率 7.6% 4.5% 7.3% 7.9% 8.4% 净利润 350.7 199.1 384.7 495.0 611.6 EBITDA/营业收入 11.0% 9.8% 10.7% 11.3% 11.7% EBIT/营业收入 10.4% 8.0% 9.6% 10.3% 10.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 19 27 27 20 15 货币资金 625.8 650.3 612.6 500.8 1,277.8 流动营业资本周转天数 143 166 125 115 101 交易性金融资产 55.2 85.7 113.8 84.9 94.8 流动资产周转天数 292 320 260 226 215 应收帐款 288.9 331.9 350.0 280.0 450.0 应收帐款周转天数 19 25 23 18 18 应收票据 1.0 - 2.8 1.0 1.6 存货周转天数 191 220 173 158 138 预付帐款 15.9 16.2 40.0 13.2 50.1 总资产周转天数 421 456 370 316 291 存货 2,727.2 2,665.1 2,413.0 3,070.8 2,529.6 投资资本周转天数 255 281 229 221 186 其他流动资产 233.1 160.4 182.1 191.9 178.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.0% 5.6% 10.1% 12.0% 13.5% 长期股权投资 182.5 194.7 194.7 194.7 194.7 ROA 6.3% 3.7% 7.3% 8.7% 10.0% 投资性房地产 7.6 7.2 7.2 7.2 7.2 ROIC 12.4% 6.6% 12.2% 16.1% 14.9% 固定资产 244.7 426.7 374.4 322.2 269.9 费用率 在建工程 197.8 28.3 88.3 138.3 188.3 销售费用率 18.4% 17.5% 17.2% 17.0% 16.8% 无形资产 61.3 29.2 21.8 14.5 7.2 管理费用率 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 992.5 957.5 893.6 884.1 892.1 研发费用率 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 资产总额 5,633.5 5,553.1 5,294.3 5,703.7 6,141.4 财务费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期债务 527.0 438.9 244.7 510.7