请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月01日2022年报&2023一季报深度复盘二次筑底，复苏在即核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7437.77/-2.41创业板/月涨跌幅(%)2324.72/-1.88AH股价差指数140.94A股总/流通市值(万亿元)78.16/68.53市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《产业链ESG系列研究(二)-TMT产业ESG评级情况与实践案例》——2023-04-25《策略深度研究·估值跟踪-从估值的角度看TMT板块》——2023-04-10《策观AI专题-AIGC何以引领产业浪潮》——2023-04-06《策略深度研究-“颠覆性”创新和价值投资，谁主沉浮？》——2023-04-03《策略深度研究-宏观对冲基金逆势投资寻踪》——2023-03-29全A企业2023Q1业绩二次筑底。（1）整体法口径下，全A、全A非金融、全A两非净利润2023Q1单季度净利润增速分别为2.17%、-5.05%和-5.74%。（2）营收方面，全A、全A非金融、全A两非2023Q1营收增速分别为1.95%、3.86%和4.57%，2022Q4、2023Q1持续降速。分上市板看，科创业绩下行尤为明显。（1）从营收增速看，2022H2、2023Q1科创板累计营收增速分别为29.2%、0.8%，较前季分别下降3.81pct、28.36pct。下行幅度科创>创业板>主板。（2）净利润方面，科创板2022H2、2023Q1累计净利润同比分别为5.6%、-46.3%，剔除大全能源后净利润同比分别为-7.4%、-48.7%，较2022Q3下降超过50pct。指数结构看，大盘股韧性更强，各宽基指数2023Q1边际改善。（1）从业绩增速看，表征超大盘龙头的中证100和大盘风格的沪深300业绩韧性仍较强，2022H2累计、2023Q1单季度均正增。（2）边际变化看，中小盘股2023Q1单季度净利润边际恢复幅度大，但绝对增速仍为负。一级行业方面，下游消费复苏确认。（1）绝对景气方面，2023Q1业绩增速在70%以上的行业包括社服、非银、农业，从2022Q4和2023Q1综合看，零售、农业、公用事业连续两期录得35%+业绩增速。（2）边际变化方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒改善较大。细分行业方面，上游行业增速回落明显，新能源、TMT内部分化、可选消费多数子行业复苏。（1）上游行业增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”业绩分化度仍较高，锂电产业链方面，2022Q4单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1锂电池一枝独秀，上游锂转负，汽车2023Q1业绩分化大，电动乘用车、商用车单季增速领跑。（3）可选消费方面，家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超30%，黑电、清洁小家电边际恶化；社服细分行业2023Q1有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100%。（4）必选消费方面，食饮各板块2023Q1实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大；医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压，中药单季增速改善幅度较大；种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。（5）净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期，IT服务、计算机设备改善，基数常态化下通信行业收利增速均回归10%以下水平。（6）银行单季度营收负增，城农商行利润表更优，券商业绩改善。二次筑底，复苏在即。(1）2022Q4业绩下滑主要受集中感染影响复工复产，多数企业ROE在Q1延续下行。（2）高景气赛道内部出现分化，龙头业绩稳定高增为板块贡献增速。（3）当前业绩为指引，真空期内持续跟踪的主线包括：TMT主线下的半导体等赛道；“高速增长”+“加速增长”加持下的制造业板块；净利率带动ROE走强的消费板块存在结构性伴飞机会；“中特估”关注ROE更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，海外地缘冲突尚未缓解 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录盈利综述：A股盈利再寻底.......................................................5全部A股单季营收下行，非金融、两非单季净利润负增长....................................5非金融、两非营收、净利润累计同比持续下行..............................................5环比变化方面，2023Q1高于季节性，2022Q4低于季节性.....................................6分上市板：科创板业绩下行尤为明显..............................................8营收方面：各上市板营收增速显著回落....................................................8净利润方面：2023Q1科创净利润增速低于-40%，下滑超50pct................................8分风格：消费、金融增速占优...................................................10净利润方面：2023Q1消费、金融增速占优................................................10营收方面：周期、成长营收降速明显.....................................................10指数结构：大盘股韧性更强，各宽基指数成分2023Q1边际改善......................12一级行业：社服零售业绩复苏迹象确认...........................................14营收：电新、社服增速较高，上游单季增速普遍下降.......................................14净利润：社服、非银、农业、计算机增速领先.............................................14细分行业：新能源、TMT分化，可选消费复苏......................................16上游行业：增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高...............................16中游制造行业：新能源景气分化，商用车单季增速亮眼.....................................17可选消费：家电链内部分化，社服零售板块复苏...........................................19必选消费：食饮、农业各细分行业正增长，医药分化较大...................................20TMT：电子承压，计算机分化，传媒边际改善，通信边际下降................................21大金融：银行累计增速仍处下行通道，非银金融业绩边际改善...............................22环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复...................................23杜邦拆解：ROE明显回落........................................................24全部A股：全AROE明显回落，全A两非杜邦三因子均走弱.................................24分行业：盈利能力分化大，多数行业ROE走弱.............................................25结论及展望：二次筑底，复苏在即...............................................27二季度是全年最“基本面”的时间窗口...................................................27速度还是加速度？当季增速是更好的前瞻指引.............................................27预期上调视角下，有哪些赛道可挖掘？...................................................28业绩展望：二次寻底，复苏在即.........................................................29风险提示.....................................................................31免责声明.....................................................................32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：A股单季度营业收入同比仍处下行通道...................................................5图2：A股单季度净利润同比探底上行.........................................................5图3：A股营收累计同比持续回落.............................................................6图4：全A非金融、全A两非累计净利润同比回落至-5%以下.....................................6图5：2022Q4单季度净利润环比低于季节性....................................................6图6：2022Q4营收环比低于2011年至今中枢水平...............................................6图7：2023Q1单季度净利润环比高于季节性....................................................7图8：2023Q1单季度营收环比高于2011年至今中枢水平.........................................7图9：各上市板营收增速显著回落............................................................8图10：科创板净利润增速低于-40%，下滑超50pct..............................................8图11：各上市板业绩对比...................................................................9图12：各风格净利润累计同比情况对比......................................................10图13：各风格净利润单季度同比情况对比....................................................10图14